BAT时代带来的不仅仅是对传统产业的颠覆和侵袭，同时也带来非典型互联网企业的密集出现，尤其是消费型互联网企业已不再是唯一的互联网形态，产业互联网业逐步出现，传统上市公司转型的各种逻辑也因此成就了A股基金的成长股盛宴。

  ⊙本报记者 安仲文

  商业模式创新

  区别于传统互联网和移动互联网公司，BAT思维浪潮席卷之下，压力和机遇迫使更多的企业寻求以新兴商业模式求得企业生存和发展，传统企业积极拥抱新事物也使得非典型互联网企业的出现，而非典型互联网公司往往脱胎于掌握用户入口的传统企业，其中的典型包括捷顺科技、星网锐捷以及一些在医疗领域掌握用户数据的A股公司。

  捷顺科技公报的2014年半年报显示，上半年净利润为2571万，同比增幅20%。相比于业绩的勉强表现，捷顺科技今年以来得到基金经理的强力买入，今年前八个月，捷顺科技股价涨幅高达100%，市值已突破50亿。

  捷顺科技股价大涨的背后是各大基金公司的不断介入。半年报数据披露，华夏基金、南方基金、易方达基金在二季度买入力度最大，华夏红利基金二季度买入捷顺科技600万股，成为捷顺科技的第一大流通股股东，南方基金投资总监史博亲自管理的南方绩优成长基金二季度持有捷顺科技580万股，易方达旗下多只基金也均进入捷顺科技的前十大流通股股东名单。

  正如一些基金经理所强调的，如果仅仅谈论业绩那么很可能输在起跑线，相比于业绩表现，基金经理当下最为看重的是相对较低的市值基础下，上市公司业务模式所带来的想象力和创新。

  基金经理布局捷顺科技的起初，他首先满足这样的一个事实：市值低于30亿，具有可以改造成为新兴商业模式的传统业务。这看似十分拗口，但事实就是如此，如果捷顺科技是一家典型的互联网公司，捷顺科技的市值很可能早在2013年就已经做大，从而在2014年的市场中对基金经理的投资而言丧失吸引力。

  恰恰相反的是，捷顺科技是一家传统的停车场软件管理公司，在互联网的故事最初仅仅停留在传统印象阶段，捷顺科技看起来并没有任何价值，市值规模继续维持较低的水平，而当互联网的故事逐步蔓延至传统行业，尤其是互联网的故事模式又加入了大数据、云计算、O2O、社区金融，捷顺科技的停车场业务逐步被理解成本互联网入口，也让基金经理相信，捷顺科技在出入口行业绝对的龙头地位，决定了这家非典型互联网公司的稀缺价值，同时他在年初不足30亿的市值保证了公司在股价上具有较强的表现空间。

  诺安基金持有的同花顺股价大幅上涨的因素也来源于小市值+可延伸的新故事。在2014的年初，基金重仓持有的东方财富、大智慧的市值全部在130亿的水平，但是同花顺公司的市值水平却仅仅是这些公司的零头，同花顺的30亿的市值在某些基金经理看来是难以想象的。“大智慧和东方财富并没有比同花顺公司具有过强的竞争优势，但是市值规模却是同花顺的三倍以上。”深圳一家基金公司人士认为同花顺被市场低估过于严重，这还不考虑同花顺在某些领域的龙头地位。

  显然，市场前期给予东方财富、大智慧较高估值的原因在于这些公司在PC端具有较大的市值份额，同花顺相对较弱，但这种差距并不显著。但是市场可能忽视了一个非常重要的因素，用户从PC端向移动端的迁移已经成为一种大趋势，在PC端具有优势的公司面临的问题是迁移导致用户流失，而同花顺恰恰在移动端具有龙头地位，一个重要的事实是，对于互联网行业而言，移动互联网属于新兴行业，而PC互联网则属于传统行业，作为移动端的龙头地位的同花顺享受的市值待遇不应该比PC端的龙头更差。

  在这种逻辑的促使下，同花顺的投资机会也因此出现，在基金经理的不断增持下，同花顺的市值规模从年初的30亿上涨为今年八月底的65亿，股价涨幅超过100%。海通证券八月中旬的报告也指出，互联网企业价值在于用户带来的长期业绩，公司提供更多的流量变现渠道，公司的盈利空间打开，参照大智慧等公司估值，给予同花顺100亿的市值目标。

  传统企业的蜕变

  值得一提的是，宝盈核心优势基金经理王茹远今年八月份的一则观点也显著认同当下的这种投资逻辑。王茹远指出，成长股和创业板并不能完全画等号，真正的成长股来自那些微观景气度高的行业、自身经营成长逻辑清晰的公司，需要精挑细选，如军工和信息安全；去年大幅炒作的靠不断并购做大市值、内生增长缓慢的公司，就不属于成长股。

  “一些传统行业和公司，由于新兴经济模式产生，供求关系发生改变甚至逆转，服务于新兴经济的产能形成一定积累，也能蜕变为成长股。” 王茹远强调基金长期以来将更偏好成长股，在于传统蓝筹不代表我国经济的未来，成长股才符合经济升级转型的方向，具有更大的想象和发展空间。

  印刷行业可能就受益于传统行业服务新型产能的现象，A股印刷行业上市公司面临的机遇来自于云印刷的快速发展。云印刷是互联网对印刷行业的颠覆和改造，其核心在于网络接单+合版印刷，流量、IT、管理、物流是其成功四要素，是印刷技术与数字信息技术的结合。与传统印刷相比，“云印刷”实现个性化定制，如名片、信封、宣传资料，突破传统印刷的区域限制，可以随时下单、快速交货，比传统的独立开版印刷成本低三成。

  国内A股著名的私募机构泽熙投资今年就开始关注到传统印刷公司的转型，根据中小板公司盛通股份披露的2014年一季度报告，泽熙投资旗下两产品泽熙6期、龙信基金通1号（泽熙11期）一季度分别新进盛通股份139万股、101万股，位列其第三、第五大流通股股东，合计持股数为241万股。

  泽熙投资布局盛通股份的逻辑显然在于这家传统印刷企业正在积极拥抱互联网新兴模式。根据盛通股份披露的数据显示，公司在2013年上半年开始布局云印刷业务，先后成立印刷电商公司北京商印快线及投资8亿的上海的云印刷数据处理中心，在今年上半年盛通股份的互联网印刷业务快速发展，云印刷实现销售收入1741万，较上年同期777.51万元，增长124.03%，公司在此前的2014年经营计划中也强调公司将聚焦于印刷电子商务，通过对印刷企业和互联网公司的投资，将公司打造成为互联网云印刷综合服务平台。

  继盛通股份2013年开始布局云印刷业务后，A股的长荣股份、上海绿新、东风股份等印刷上市公司也纷纷宣布介入云印刷，凸显出当前传统印刷上市公司拥抱新经济已经成为一股潮流。在基金经理看来，很多看似没有任何成长空间的传统行业都可能蕴藏着意想不到的商业模式，印刷行业正是典型的案例，由于印刷企业依赖于传统纸媒企业，移动互联网和互联网等新媒体广告业务的增长直接导致了传统印刷企业业绩持续低迷，而当前印刷企业的转型很可能在行业内再次造就一个“雅昌现象”，作为传统印刷行业的无名之辈，雅昌企业集团通过传统印刷+IT数据 +文化艺术的新兴模式使得公司成为印刷行业独具一格的新媒体大数据公司，并逐步介入艺术品在线教育等领域，并通过公司在艺术品印刷市场的“高贵”基因来反哺传统印刷业务，根据《上海证券报》2009年的报道，这家印刷公司旗下的雅昌艺术网仅在2009年就实现广告收入3000万，已经成为国内最大的艺术品互联网公司，这家艺术品印刷公司的行业位相当于电商领域的淘宝，显然，雅昌公司用新模式来发展传统业务的巨大成功证明了一些传统夕阳行业存在二次崛起的可能。

  内地QDII基金近期强烈关注的港股公司科通芯城也再次表明了这一逻辑，后者已经被视为电子元器件领域的阿里巴巴。一些机构人士认为，当前的行业变局在于互联网正在从消费互联网向产业互联网的扩张，每个传统产业都有可能因为拥抱互联网出现BAT，而产业互联网的思维可能也是当下A股公司腾邦国际的发展逻辑，基金重仓股腾邦国际以区别于携程、艺龙等OTA在线旅游的模式获得快速增长，从腾邦国际前期收购B2B平台八千翼公司观察，腾邦国际的长期目标可能也是打造商旅金融行业的科通芯城。

  旧业务融合新思维

  而在一些硬件制造业公司的转型看，面朝新经济的思维仍然是至关重要的，作为传统电声音频企业的奋达科技市值崛起的背后就是因供求关系的变化，服务新兴产能从而逐步融入新经济生态圈。“5月，为小米科技智能电视配套的音响系统批量出货；6月，为华为终端研发制造智能手环成功发布，公司成为持续领先的消费电子产品垂直整合型科技企业的战略进一步得到夯实”。这是奋达科技在刚刚披露的2014半年度报告中的一段话，这将进一步佐证部分传统企业开始将产能倾向和融入新兴产业。截至今年一季度，益民基金为该股第一大机构投资者。

  基金密集布局的联建光电是传统企业以新兴模式融合传统业务的又一典型模式，A股等多家LED上市公司纷纷终止收购LED相关资产现象下，凸显出LED公司在残酷竞争背景下转型的难度，但联建光电却巧妙地将LED业务与媒体广告业务融合起来，通过内生增长和外延扩张多条路径不断推进新兴商业模式。

  基金经理看淡传统企业收购新兴业务的主要原因在于双方资源整合难度较大，且大多无法形成协同效应，如矿业+手游，有色+影视模式往往让基金经理难以认同。但联建光电的LED业务却找到了与新兴业务结合的核心点，公司通过在LED显示屏业务的竞争优势不断布局LED户外广告业务，从而使得联建光电具有A股乐视网的某种基因，即硬件+内容服务的模式。来自易观的统计显示，2012年我国户外LED大屏广告市场规模为15.5亿元,同比增长27.6%，由于联建光电不断加强在LED广告领域的介入力度，不少基金经理认为LED屏幕和LED户外广告的融合将出现产业链协同效应，从而使得主营LED的联建光电逐步转型成为LED行业的新型媒体集团，这也成为基金经理看好联建光电可能成为百亿市值公司的重要逻辑。