高达80%毛利率带出高估值

  ⊙记者 覃秘 ○编辑 吴正懿

  福成五丰今日披露，拟收购控股股东旗下的三河灵山宝塔陵园有限公司（下称“宝塔陵园”）100%股权，成为A股殡葬业第一股。据披露，今年上半年，宝塔陵园的墓穴销售均价为4.17万元，按其营业收入和成本计算，毛利率高达80.6%。

  据公告，截至2014年6月30日，宝塔陵园的账面价值为5.33亿元，评估值和交易价格为15亿元，增值率181.26%。一个更有意义的指标是市盈率，据收购报告，福成投资向上市公司承诺宝塔陵园2014年度至2018年度扣非净利润分别不低于5500万元、8500万元、1.02亿元、1.22亿元和1.47亿元，即2014年收购市盈率达27倍，至2018年则将下降到10倍左右。

  此次收购的宝塔陵园成立于1997年，主营墓位及骨灰格位销售等殡葬服务，目前由福成投资持有100%股权。截至2014年6月30日，宝塔陵园资产总额6.79亿元，所有者权益5.33亿元，巨额资产主要来自于本次交易前的一次注资——今年5月，福成投资对宝塔陵园注入货币资金4.8亿元，使其资产结构发生了天翻地覆的改变。

  一次性大额注资确实大幅改善了资产结构，但盈利能力的提升则需要一个过程。预案显示，今年1至6月，宝塔陵园营业收入3562.44万元，营业成本690.6万元，净利润1436.88万元；2013年和2012年度，陵园营业收入分别为2188万元和660万元，净利润分别为-226万元和-661万元。预案解释，2014年以前，宝塔陵园主要进行土地平整、绿化等园区基础性建设及墓穴建造工作，对已建成的墓穴市场推广力度相对较小。2013年底园区基础性建设基本完成，2014年上半年宝塔陵园正式推盘，加大市场推广力度，考虑到市场推广需要一定周期，对收入的贡献有一定的滞后效应，预计2014年7月至12月收入将出现快速增长。

  对照财务数据，在今年上半年，宝塔陵园大幅提高了墓穴销售价格，今年1至6月其合计销售墓穴824个，单价4.17万元，较2013年度2.92万元的单价提升了约43%，以销量最大的成品制式墓（上半年销售758个，占比92%）计算，其今年1至6月的单价为3.48万元，较去年2.33万元的单价提升了49%。对照宝塔陵园的官方网站可知，其自2014年3月1日起调价，云鹤园F区鸿运碑由原22800元调至27600元；云鹤园G区多福碑由原16300元调至19600元；云鹤园J区静逸碑由原23800元调至28600元，提价幅度均在20%左右。两者之间存在一定差异。

  令人困惑的是，在单价提升43%后，宝塔陵园的毛利率提升却不到2个百分点。数据显示：2013年度其毛利率为78.9%，今年上半年毛利率为80.6%。其原材料价格数据也变动巨大。据预案，宝塔陵园2012年度每套墓碑石材的成本为5897元，2013年度为38481元，提升了550%，预案解释系2012年主要建造的是成品制式墓，2013年主要建造的是艺术墓。此外，宝塔陵园2012年度用煤成本为每吨678元，2013年度和今年上半年则为1000元每吨，该数据与市场行情相悖。

  据交易预案，福成五丰此次拟以发行股份的方式完成收购，按照5.23元/股的发行价格计算，合计需发行约2.87亿股。交易完成后，公司实际控制人李福成、李高生父子对上市公司的持股比例将由39.69%提升至60.92%。