⊙潘伟君

  近期军工概念持续发酵，军工行业指数基金也受到追捧。现在已经有两家跟踪中证军工指数（399967）的分级基金B份额军工B（150182）和SW军工Ｂ（150187），然而这两家Ｂ份额的走势却与中证军工指数出现了明显的差异。

  从７月28日之后，军工Ｂ在连拉两个涨停之后又快速回吐了一个半涨停，而同期中证军工指数却是持续盘升。同样的情况在８月29日后又再次出现，军工Ｂ在连续大幅度上涨后再次出现深幅回调，而同期中证军工指数则是连涨10天。造成这种差异的主要原因在于母基金的申购赎回制度。

  军工Ｂ的母基金是富国军工基金，母基金可以根据1:1的比例拆分成军工A和军工B，这样两者的净值之和应该等于母基金净值的两倍，两者价格之和也应该与两者的净值之和接近，如果差异过大则投资者可以通过母基金的申购和赎回来进行套利。考虑到套利的成本以及三个交易日的时差，一般来说套利空间只有超过1%才有吸引力。

  利用套利的原理就很容易解释军工Ｂ的走势了。９月２日军工Ｂ涨停，而对应的中证军工指数仅上涨3.09％。其时军工Ｂ的净值杠杆在1.6倍多一点，所以净值涨幅应该在5％左右，显然军工Ｂ的涨幅是过头了。当然，套利空间的大小还与军工Ａ有关，当天军工Ａ的收盘价是0.898元，军工Ｂ的收盘价是1.87元，两者之和为2.768元，而当天两者的净值之和为2.682元，这样套利空间就达到了3.21％，这已经足以吸引套利资金的介入了。而第二天在中证军工指数仅微涨0.35%的情况下军工Ｂ继续大涨5.78％，使得套利空间进一步扩大到6.99%。可以想象这两天会有多少套利资金涌入。

  如果套利资金在９月２日收盘前通过场内申购富国军工基金，那么当天的套利空间就是3.21%减去申购费和二级市场卖出的手续费，大约在2.66%左右，年化收益率已经超过300%，这对于套利资金来说绝对充满诱惑力。而且这类资金的特点就是来去匆匆，尽快了结，这就导致了军工B接下来的大跌。尽管从申购到拆分有３个交易日，这也是套利资金唯一要冒的风险，但第二天也就是９月３日军工Ｂ继续上涨了5.78%，收盘报1.978元，对于前一天申购的资金来说套利空间已经上升到9.18％（=1.0321X1.0578-1），所以等到第三天也就是９月４日大量新增军工B可以卖出的时候军工Ｂ以1.939元开盘也就不足为奇了，尽管这个价格比前一天收盘价下跌了近2%，但如果不考虑军工A的因素，套利资金分拆后军工B的成本仅为1.80元左右，所以获利仍然非常丰厚，实际上接下来几天军工B的低点也就是1.829元。

  前一波军工Ｂ的大涨也同样是被套利盘打下来的，其间最大的单日套利空间甚至达到10％（7月30日）。经过这两次明显的套利机会，军工Ｂ的流通盘由3500多万份一跃而为现在的3.19亿份，当然也不能说新增的军工B份额全部来自套利资金，一定也会有部分来源于富国军工基金本身的拆分。

  指数分级基金与股票是完全不一样的，如此巨大的套利空间通常是不应该出现的，这应该与部分投资者对于此类基金不熟悉有关，也与军工B的份额过少有关。类似的套利空间也在SW军工Ｂ和环保Ｂ等多只B份额中出现过，结果就是SW军工B的份额由4273万份增加到1.29亿份，环保B的份额由3950万份增加到6874万份。

  军工行业尽管热火朝天但并不一定能带动大盘。由于上周上证指数未能达到2355点，所以持续了14周的周线回升趋势已经转换，接下来是否“一周游”则取决于本周五上证指数收盘能否站上2373点。不过这种可能性似乎不大，因为上周周单位量出现激增，而且后续趋势转换研判点位已经提升到2400点以上。尽管大盘也有可能以横盘来强势维持调整趋势，但从风险的角度出发我们没有必要参与，在退出筹码的同时也要考虑将期指中的多仓换成空仓。