⊙记者 覃秘 ○编辑 吴正懿

  我国公司债市场的首单提前回购案最终未能成行。券商人士指出，这份本想提前“解放”中小投资者的方案，几乎就没有通过的可能性。在多重利益的纠葛下，中小投资者选择了“奉陪到底”。

  *ST锐电昨日公布“锐01暂停 ”及“锐02暂停”债券持有人会议结果，公司提出的折价回购议案未能获得通过。据公告，参加会议的140个账户代表合计持有公司债券的50.91%，但高达49.68%的账户投出了反对票，即投反对票的债券张数占到参会者的97.6%。

  “对这个结果，我是觉得比较意外的，华锐债的风险提示已经说得非常清楚了，现在公司能拿钱出来回购，虽然有一定折价，但投资者还是能拿回大部分本金的，到了年底，很有可能就拿不到了。”一位券商债券研究员对上证报记者说，站在理性投资者的角度，应该接受该方案。

  “锐01暂停 ”和“锐02暂停”于今年4月底暂停交易。据此前公告，*ST锐电的全资子公司江苏华锐拟以自有资金7亿元，购买该公司发行的部分11华锐01债券（包含债券本息），购买价格为87.27元/张，利息按发行时6%的票面年利率支付。回购条款约定，单个账户可出售的金额上限为50万元，比例上限不超过单个账户持有面值的10%，金额或者比例上限以孰高者为准。这也意味着，只要投资者持有的债券面值未超过50万元的上限，即可以以该债券停牌前的价格，立即获得现金偿付。

  该方案一经披露即被解读为让“散户先行”，尽管公司方面对此予以否认，称提前回购是为了节省利息，但也承认该方案“照顾了小资金”。从中小投资者的角度来看，公司的提前回购不仅提供了一个退出的渠道，而且亏损幅度也应该在可以接受的范围内。回查“锐01暂停 ”的交易信息，其今年以来的最高价格为90.75元，即使投资者以最高价格购买，其损失比例也并不大（在4%以内）。

  与此对照的是公司对风险的警示，公告写道，“若实施方案公告后，选择放弃出售或仅部分出售其所持有的债券的持有人，即视为充分理解可能承担本期债券持有到期或正常回售权行使时可能面临的本息不能足额兑付的风险。”来自中金公司的研究观点亦指出，根据公司最新的财务情况，以及提前作出回购安排来看，如持有方不同意提前出售，则存在遭受更大损失的风险。

  在充分的风险提示后，为何投资者仍拒绝了这一“特殊照顾”？前述券商研究员认为，一是部分投资者对低折扣不满意，希望能获得更高的对价，这反映出目前投资者对债券风险的认识仍不充分。记者了解到，有投资者根据方案计算出，按照回购价87.27元/张计算，以回购交易前均价买入的投资者年化收益率约为6.87%，而持有至12月27日进行回售的年化收益率约为27.18%，但这种简单的收益率对照，由于没有对风险进行评估，显然容易产生误读。

  其次，这与债券持有者的结构有关。该研究员认为，公司此次回购对于持有债券50万元面值以下的投资者来说是一件好事，但对于持有面值超过50万元的，尤其是持有金额越大的投资者，超过50万元面值的那一部分未来被偿还的可能性就会更低，从其自身利益出发，理性的选择则是否决该议案。而受限于中小投资者参与投票的比例问题，“大户”往往主导着投票权，这从根本上制约了方案的通过。