⊙本报记者 闻静

  本轮行情看似火爆，但分歧却始终存在……

  悲观一方认为，工业增加值、新增贷款、固定资产投资、发电量等经济数据极其疲弱，没有经济面支撑的上涨是没有根基的。

  乐观的一方则认为，流动性表现出明显的“衰退性宽松”，7月以来随着此轮反弹的演进，新增资金正逐步进入市场，一定程度上打破了长时间以来的存量资金博弈结构，而现在经济数据的下降换来的将是经济质量和效益的提升。

  虽然对于行情的演绎存在着巨大的分歧，但多数基金经理认为，结构胜于仓位，从板块来看，近期更加偏好于防御类板块，如医药、消费品等。

  经济低迷政策托底

  中秋节后，A股陷入涨跌两难的困境。上周二市场出现大跌，当日沪指下跌1.82%，沪深两市成交总计近5000亿，创出2010年11月15日以来新高。

  在上海的一家基金公司投研人士认为，近期市场震荡加剧的原因，主要是宏观数据表现疲弱、新一轮新股发行令资金面短期承压，美股中资股大幅下跌，其中弱数据为主因。

  宏观经济从8月份开始持续偏弱，近期公布的各项经济数据整体低于市场预期，特别是工业增加值显著较差，进一步验证了宏观经济疲弱的现状。此外，由于过去两个月大盘表现较好、一些主题板块上涨显著，宏观经济数据的冲击直接触发了上周二股市的调整。

  “尽管A股大幅放量下跌并不意味着指数见顶，但仍显示出短期市场多空力量出现变化。”不过，上述人士认为，从上证指数2000点一路上来，高层对大盘的呵护显而易见，且仍有大量牌可出，因此近期大盘延续震荡的可能性较大。

  在天治趋势精选基金经周雪军看来，宏观经济疲弱也引发了关于货币政策的争论；监管层坚持不降息、不采取“强刺激”，但针对性地实施5000亿SLF、下调正回购利率20个基点以引导资金利率下行。因此，上周三开始市场情绪逐步缓和，不少强势个股又回到了下跌前的位置。

  “目前看，宏观经济较弱、但资金环境趋于宽松的格局没有变化。由于实体经济较差，银行体系惜贷导致信贷投放也存在困难；叠加货币政策的宽松取向，金融体系内的资金宽松趋势更加强化。”因此，周雪军认为，当前债券市场的前景更为看好；股票市场也不存在系统性风险，资金宽松受益板块、改革或变革受益板块、受宏观经济影响小同时景气较高的一些细分行业均存在投资机会。

  短期需要控制仓位

  本轮行情看似火爆，但分歧却始终存在。

  悲观一方认为，工业增加值、新增贷款、固定资产投资、发电量等经济数据极其疲弱，没有经济面支撑的上涨是没有根基的，而周二的大跌便是明证。

  而上海的一家基金公司人士表示，“我们则更倾向于乐观者，近两个月经济数据的下滑其实反映的是经济转型调结构的现实，是主动去杠杆、去产能调控的结果，现在经济数据的下降换来的将是经济质量和效益的提升。这也是上证指数7月份以来强势反弹的根本原因。因此尽管市场出现调整，但不必过于悲观，短期的调整并不会导致市场连续下跌，市场更多地还是以震荡来消化前期获利盘。”

  不过，近期部分私募基金已经开始减仓以规避市场大幅震荡的风险。在万家基金看来，7月以来的大盘上涨到目前为止逐步进入寻找卖点的区间。“我们不认为市场会出现快速下跌，但在经历了过去半个月的又一波上升后，继续上升的动力明显偏弱，与此相关的大盘权益、转债仓位可以考虑逐步了结。”

  一位私募基金经理坦言，其管理的基金在9月初就开始减仓。而这并不是特例，一家今年业绩优异的私募基金人士同样透露，旗下基金上周以来加大了减仓力度，其仓位已经从7成调整至3成多。

  减仓的逻辑在于，近期一系列经济数据显示，三季度经济再度回落，地产投资、制造业投资、基建投资出现了同时减速的局面，虽然此轮行情上涨跟经济基本面并没有关系，但如此疲弱的经济数据，不可避免会加剧市场震荡。

  上海的一位公募基金的基金经理表示，股票型基金的整体仓位已经在85%以上，这意味着基金的“弹药”所剩不多。近期指数涨幅虽然不大，但个股在重组、并购等刺激因素下，大幅上涨，市场风险偏高，所以应该需要控制风险。

  在其看来，目前的经济基本面以及流动性，都不支持市场向牛市演进，但调整并不意味着此轮行情就此结束，相较而言，结构比仓位更加重要。

  值得注意的是，近期流动性表现出明显的“衰退性宽松”，有基金经理认为，来自于地产、基建的资金需求不振，而资金供给在央行定向宽松政策下则相对较强，这种局面延续到明年应是大概率事件。海外流动性也呈宽松态势，美、欧、日“三个水龙头”中只有美国会退出QE，而欧洲和日本将维持宽松格局。从狭义的流动性来看，7月以来随着此轮反弹的演进，新增资金正逐步进入市场，一定程度上打破了长时间以来的存量资金博弈结构。QFII、RQFII额度增加并很快被用完，保险资金加仓，基金回补仓位，甚至近一两周还出现散户投资者进场的迹象。

  青睐医药消费品

  市场急跌之后，基金也开始重新审视其持仓结构，并积极调整配置。在部分基金看来，估值修复到一定阶段后，市场将进入震荡调整，从板块来看，会更加偏好于防御类板块，如医药、消费品等。

  深圳的一位基金经理表示，四季度看好环保、食品饮料、医药等行业；四季度至明年一季度白马成长会有补涨可能，从增量资金的角度看，这类股票成长性仍可圈可点，今年以来的剧烈调整主要是因为需要消化去年大幅上涨所带来的高估值，而在调整过后买入这类股票没有太多心理负担。

  而上海的一位绩优基金经理对记者坦言，前期已经着手调仓，减持了一些涨幅较大的题材股，并增加了医药股的配置。在其看来，经过了一段时间的调整，一些优质白马医药股的动态PE已经不足25倍，估值趋于合理，且面临年底估值切换的机会。在德传医疗基金董事长姜广策看来，医药行业的景气程度在工信部各大工业门类里面是最好的，对于结构性行情而言，有业绩的行业将是结构化中的牛市板块。

  一位掌管医药基金的基金经理认为，2014 年是药品招标大年，随着招标落地，基本药物和新进医保药物销售放量可期；此外，今年行业热点多，许多新的技术、新的商业模式诞生，医药行业新的增长驱动力正在酝酿，而且行业并购大潮的来临也提供了不少投资机会；同时，部分制药企业的估值调整充分，复合增长率已低于市盈率水平，全年来看，存在绝对收益概率较大。个股配置上，继续看好与大病医保和基本药物扩容的相关企业，在估值相对合理的条件下，寻找增长可能超预期的制药企业，同时继续加大对医疗服务相关公司的配置力度。