全球大宗商品价格近来在加速下跌。衡量全球商品价格的CRB期货价格指数延续不到两周前跌破前期499.99重要支撑位的弱势，正迅速打开更深的下跌空间。与CRB指数下跌相对应的，是黄金、原油、铜等有色金属、铁矿石价格的一路下跌，农产品市场跌势尤烈，大豆自6月末以来下跌已超过30%，玉米跌幅为22%，小麦为16%。

  如此众多商品价格在没有急遽爆发全球性危机的情况下大面积、大幅度下跌，不能不仔细解剖个中缘由。上一次发生这种全面的、大幅度全球商品价格跌势，还是在2008年全球爆发金融和经济危机之后。在美欧经济已渡过危机转向恢复的关头，尤其美国经济已表现出较强的复苏态势的时候，大宗商品市场如此猛烈下跌，一定是在什么地方出了毛病。

  要弄清这次商品价格全面大跌的内因，先要梳理清楚多年来全球商品价格大涨和两次价格大跌的原因。2008年之前的全球商品价格的长期上涨，基本原因当然是全球经济在近30年左右的强劲上涨，但这种经济增长促成的增长在2008年以后基本上终止了。本来，只有在全球经济找到新的长期增长模式并且步入复苏轨道以后，全球大宗商品价格才可能出现全面上涨行情。但是，心急的全球各经济体，硬是在固守过时的模式之下，通过财政和货币手段，在各经济体内注入了大量货币。由于旧模式血管梗塞，新模式没有建立起来，这种放水，实体经济并没有受益多少，资金都利用去炒作了。结果，这些泛滥的货币促成了全球资产的飞速上涨，最突出的就是全球大宗商品市场和主要股市。在那次放水之后，国际金价从最低点上涨了将近180%，铜价上涨了约260%，油价则上涨了超过150%，大豆和玉米等农产品价格也上涨了一倍有余。

  庞大的资金吹起了一个新的巨大的泡沫，但是实体经济复苏势头则疲态毕现。最有说服力的证据是，在2008年夏秋前后，波罗的海海运干货指数BDI一度曾达到接近12000的高位，而在2008年底又悬崖式跌落至不到700点的位置。之后虽然受到全球经济刺激政策的影响，该指数最高反弹至4500点附近，但还是无法如全球的主要股指和大宗商品价格那样咸鱼翻身，而是缓步逐级下行，几年来基本在1000点的低位徘徊。从某种程度上可以说，BDI指数比全球大宗商品价格更真实地反映了这几年来的全球经济冷暖。BDI指数的长期低迷，折射的正是全球经济长期的不景气。

  没有全球经济步入正轨带来的健康增长的支持，全球股市和大宗商品价格市场烈火喷油般的上涨是没有底气的，不扎实的。大危机过后全球的经济环境不可能不发生变化。就说目前的变化吧，安倍内阁在日本全力加码大规模的货币刺激，欧元区在6月决定重新实行购买资产支持证券(ABS)行动并推出第三轮长期再融资计划（LTRO），这些都是超宽松的货币政策。

  但中国、美国近一、二年来却在转向紧缩。看情形，中、美两国几个月后进入更彻底的类似紧缩的状态了。从今年1月起，美国以每月减少100亿美元的规模在退出持续了5年的QE政策，预计导下月将彻底全部退出。届时，美元将临近加息过程周期。预计到明年夏秋前后，美国的失业率可能回落到6.0%以下，美联储或正式开始加息，长达6年之久的低利率政策告终，美国的紧缩政策将全面开启。

  多重迹象显示，中国经济将在长期处于类似紧缩的状态。早在3年前，中国就在经济最活跃的地区对主要支柱产业房地产业实行了“限购限贷”的严厉紧缩措施，虽然截至本周全国47个“限购”城市已经有41个取消了限制政策，但四大一线城市依然坚持对楼市实行“双限”。一段时间以来中国政府实施的是定向降准和定向宽松的政策。最新的信息是，中国选择改革优先于刺激的政策，在经济指标全面下行的背景下，坚持不降息和降准。

  在美国和中国在货币政策上采取紧缩或类似于紧缩政策的大环境下，过去若干年里靠货币堆砌起来的大宗商品价格行情，全面走向下行之路就是必然的了。这种既无实体经济支持，再无货币刺激的泡沫累积的市场，未来走向漫漫熊途，将给各经济体的结构性改革提供了一个时间窗口。这也将使过去追逐股市和商品市场炒作的资金流回实体经济领域，虚拟经济和实体经济不平衡的现象或将得到一定程度的纠正，财富分配的失衡现象也会缓解，一些经济体畸高的基尼系数有可能会有一定程度的下降。从这个角度看，这轮大宗商品行情的跌势，可能有助于增加普通人群在财富和收入分配中的比例，利于不少经济体的经济转型以及确立新的经济增长模式。

  还有一个重要因素不能不提，那就是俄罗斯和乌克兰的冲突愈演愈烈，加剧了美欧与俄罗斯的对立，若久拖不决，冲突失控，是全球经济重大的风险所在，一把悬在全球大宗商品头上的达摩克利斯之剑。

  总之，全球大宗商品价格全面下挫，是祛除原有泡沫的一个必然的过程，同时也为全球相关机制的改革提供了一次机遇。

  （作者单位：东航国际金融公司）