⊙招商证券研究所

  经过几个月的观察可以发现，政策并未能对冲经济向下的动力。从基本面来看，9月份地产成交量仍待价格主动调整才能有效释放，成交量回升缓慢；工业品价格不断创新低，资本投资低迷；新兴行业增长尚不足以弥补传统行业下滑的影响。从流动性来看，有效融资需求继续走弱，银行风险意识较高，信贷结构仍向平台和按揭贷款倾斜。在宏观面不确定性加大情况下，建议提升消费蓝筹的配置：

  1、10月黄金周即将到来，国庆消费旺季提供催化剂；

  2、去年低基数，今年去库存逐渐结束，三季度业绩有望进一步好转；

  3、10月份沪港通有利于消费蓝筹的估值修复，而对于业绩较稳定的消费板块来说，估值对股价的推动力更大；

  4、宏观不确定性加大，题材股面临挤泡沫风险，消费品防御价值和估值安全边际凸显。

  具体来看：

  汽车：反垄断靴子落地，消费者观望心态逐步缓解，并有利于国内汽车售后服务市场发展；新一轮节能环保汽车补贴提振购买欲望；新能源汽车产业化加速，销量超预期。

  食品饮料：葡萄酒需求回升，社会库存明显下降，有望走出底部；白酒龙头库存消化较好；食品行业继续受益于成本下降。

  医药：医药蓝筹的估值很多正趋于合理，药品招标进展开始加快，药品降价压力可控，配置时点已到。

  家电：龙头进一步扩大市场份额，原材料价格持续回落，地产放松有利于板块估值修复。

  餐饮旅游：旅游行业逐步走出政策影响；即将迎来旺季，9月起已有多家景区门票涨价；餐饮业积极向大众餐饮转型，但收入仍在下滑。

  纺织服装和商贸零售：仍在继续探底，电商冲击和商业模式转型仍将考验企业，不过服装行业在门店收缩、渠道去库存方面已取得一定成效。

  建议行业配置主线为消费蓝筹，包括食品饮料、医药、家电、汽车等。此外，持续关注政策支持的受益领域，包括新能源、新能源汽车、环保、信息安全、半导体等。