⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  中小市值投资主题经过一轮全面加速之后，大盘已进入转向整体逆转的关键选择。十月市场需要切换热点，同时，这种切换会带来震荡。

  站在市场分析角度，行情逆转与中级反弹的市场特征明显不同。若逆转，创历史新高的牛股不断增加的同时，牛股会不断向中大市值股转移。若不转移，则为中级反弹。实际情况是，中小市值（总市值30亿）品种实现逆转（创历史新高）的趋势明确，小市值股甚至成为“稀缺资源”。此时，决定行情的关键已不在于小市值股，而是中大市值（总市值100亿以上）群体是否可以实现突破。

  中大市值股的突破需要从估值上寻找支持。但要注意的是，本轮行情的估值预期，不能简单套用历史上类似逆转行情的思维，因为，本轮行情以新产业革命以及经济转型为背景，以成长预期为主线。当前及未来一段时间，市场追求的是新产业优势企业的做强做大，或传统产业的转型升级，核心都是营业规模和盈利能力的向上拐点。正因为此，市场才对并购等外延式扩张给予乐观预期。本质上讲，现在提出的经济新常态，核心也是不再追求速度为目标，强调的是转型升级与效率。

  估值指标应用与上一轮行情侧重关注市盈率（PE）不同，而转向重视市销率（PS）。决定PS值的因素是营业收入和毛利率。只有毛利率达到较高水平(20%)以上或预期稳定，营业收入的增长才会对PS值带来支持。通常，毛利率20%、PS值2倍，毛利率30%、PS值3倍都属于低估区域；更高毛利率，PS值弹性会更高；低毛利率（15—20%）出现拐点向上，PS值弹性也会迅速提升；PS值超过10倍，除非有持续超级成长，否则，易形成顶部。当前，相当比例的小市值股PS值达10倍以上，相比较而言，低PS值品种基本集中于中大市值股群体。结构性牛市运行至今，像软件服务业、文化传媒、计算机、健康服务、高技术服务等新兴行业，其整体市值水平已大幅上台阶，行业龙头也渐现新产业蓝筹股雏形（总市值100-300亿），数量近500家，占A股总数量的20%。

  以软件服务业为例，2013年初的行业总市值大约2000亿，市销率9倍。目前，行业总市值规模上升至6900亿。领涨龙头中国软件，总市值也由24亿飙升至100亿，PS值由1.6倍上升至4倍，基于毛利率（35%）相对稳定，接下来的估值提升要看业务规模的扩张，公司能否进入国家产业发展规划提出的营业规模超100亿的软件服务企业？当前市场预期是乐观的。再来看近期最热的军工板块，以最大市值的中国重工为例，总市值由800亿上升至1000亿，市销率由0.8倍上升至2倍，这已预期了28家科研院所资产注入（毛利率30%，收入150亿，公司毛利率提升至18%左右）的估值。估值进一步提升将取决于会不会有更多军工资产注入以及行业景气程度。同样，市场预期是乐观的。

  中短期内的股价催化剂是有利于中大市值股的。近的是10月末启动的“沪港通”，远的是A股纳入MSCI指数，蓝筹股特别是成长型蓝筹将越来越被全球资金所关注和配置。目前，指数强弱呈现由小市值指数向中大市值指数推进的趋势，创业板综合指数率先实现V形大逆转，预期中小板综合指数、中证500指数将渐次逆转。今年四季度将完成小市值向中大市值股切换，10月行情最关键的就是这种切换，切换会带来震荡。但这并不排斥像高技术服务业（第三方认证）、健康服务（医疗器械）、文化传媒（互联网）等高成长行业的市值再提升，其优势企业的蓝筹之路也不会停止。

  （执业证书：S1450611020014）