上周市场继续宽幅震荡，上证综指、沪深300指数、中小板指和创业板指周涨幅分别为0.78%、0.49%、1.28%和0.82%；行业表现方面，国防军工、农林牧渔、通信等位居涨幅榜前列，而银行、食品饮料、家电等板块小幅下跌；板块概念方面，土地流转、移动转售、冷链物流等概念相对活跃，而土地流转、智能汽车、在线旅游等概念相对低迷。
东北证券：
留一半清醒留一半醉，狂热中保持谨慎，谨慎中寻找结构性机会。技术上看，三根以上阴线的出现才有可能意味着一轮行情的终结。因此，借着市场活跃，参与各类主题投资仍是短期策略的重要思路。
银河证券：
预计“十一”前市场将继续呈现高位震荡调整格局。政策微刺激的力度难以发挥更大效果，经济微改善也已被数据打断。而改革逻辑无关短期波动，改革过程有底部、没高度，有牛股、无牛市。秋收行情重视收割，提前布局医药消费方为上策。
西部证券：
9月份汇丰PMI初值相比于8月份终值出现反弹，未来经济大概率是会在8月基础上出现回升；央行自7月底以来已连续两次引导正回购利率下行，信号意义十分明显。政策托底仍将持续，未来经济有望回升，央行继续定向宽松，融资成本趋势下行，未来市场仍然乐观。
中投证券：
阶段市场的不确定性在加大，或许有两种走势：一是一直以进一步放量上涨方式持续，经济接轨阶段性平台，行情得以续航；另一种情况就是以融资盘分化为代表的资金面钝化，而基本面尚未见到阶段性平台，市场出现明显的调整风险。第一种情况难以预测，第二种情况需要观察。
湘财证券：
虽然经济持续放缓，但以央行为代表的管理层持续释放政策利好，使得持续的政策利好成为推动行情的主要驱动力，政策趋向决定市场节奏。
申银万国
震荡筑顶过程中市场或仍将活跃
汇丰PMI反弹缓解经济失速担忧，加速折旧政策提振市场预期。上周公布的9月份汇丰PMI预览值为50.5，好于预期的50.0，短期内确有助于缓解市场关于经济失速下行的担忧，数据公布后，上证综指连续两日大幅反弹。结合当前的中观数据（钢价持续下跌，下游需求依然较为疲软），还难以断定反弹是否能够延续。但值得注意的是9月汇丰PMI中就业分项指数低迷，初值降至46.9，创五年半低位，而李克强总理近期一直强调的是，中国政府最关心的还是就业，这不得不使人联想到过去一个季度货币政策对实体的支持似乎并没有得以明显的体现；上周国务院常务会议指出要完善固定资产加速折旧政策，市场普遍解读为减轻企业负担，刺激固定资产投资，有助于稳增长。短期内加速折旧将压低企业当期利润增加现金流，有助于缓解企业当前现金流压力，中长期将加强企业资本开支动力。根据我们的测算，改成双倍余额折旧法将使得2014年、2015年非金融服务净利润增速减少3.5%、4.5%，而现金流将增加116亿元和150亿元。
海外风险偏好大幅下降，外资或有阶段性撤出风险。受到空袭叙利亚、俄乌冲突以及美国耐用品数据重跌等多重因素影响，上周欧美股市大幅下跌：周四美国三大指数均大跌逾1.5%，并创下7月31日以来的最大单日跌幅，其中作为全球成长股风向标的纳斯达克指数大跌近2%，科技股与互联网股跌幅居前。市场恐慌指数VIX指数盘中暴涨26%，创8月初以来新高。从全球资产配置轮动角度来看，中国股市往往是全球股市中最后上涨的，海外风险偏好的下降或波及目前依然活跃的A股市场。而近期外资对于中国经济基本面的预期也开始转向负面：9月24日高盛全面调降对中国经济两个季度和未来四年的增长预期，将中国今年三季度经济增长率预期从7.3%降至7.1%，四季度增长预期从7.2%降至7.1%；评级机构惠誉则认为，中国当前全面货币和财政宽松无助于主权信用和银行体系稳定。外资对中国经济基本面变得更加谨慎，加上风险偏好下行，不排除有阶段性撤退的可能性，作为外资投资中国市场的风向标的恒生国企指数已经连续三周下跌。
沪港通开通进入冲刺阶段，关注蓝筹龙头alpha机会。9月26日上交所正式发布《上海证券交易所沪港通试点办法》，坚持市场化、国际化导向，并允许融资融券。《上海证券交易所港股通投资者适当性管理指引》等配套规则亦同时发布，沪港通开通进入最后冲刺阶段。沪港通以及一系列资本市场开放事件将是影响2015年资本市场的重要逻辑：A股资产逐步融入真正的全球资产配置体系，封闭的A股环境即将发生巨变，海外投资者作为“边际增量资金”之一将对市场定价体系产生深刻影响。A股的估值体系将从“中国特色”过渡到“全球接轨”，部分具有国际竞争力的龙头企业将进入全球投资者的配置视野，投资者也会更加注重ROE、现金流以及公司治理，蓝筹龙头有望迎来alpha机会，建议投资者积极布局。
市场震荡筑顶过程中或仍将活跃，但风险正在累积，谨防小票风险。强力放量反弹之后的顶部区域一定是很复杂的，行情不会这么快就直接结束，风险偏好驱动的、有场外非主流机构进场的（低价股肆虐，新发公募基金规模较大）、加杠杆的（融资盘大增）资金不能简单用过去的逻辑去分析。短期内加速折旧政策带来的减税等利好仍然在刺激市场的风险偏好，短期很可能会经历一轮上冲。但综合来看，市场与基本面的偏离度越来越大，风险不断累积，不可不察：1）经济失速下滑风险仍未解除；2）虽然央行引导利率下行，但信用风险溢价可能出现阶段性上行；3）外资对中国经济的预期发生了负面变化，外资可能阶段性部分撤出。对于交易型、灵活型的投资者，短期内还可以继续把握军工、软件以及土改、移动医疗、国企改革、依法治国等主题性机会；对于战略型配置机构则建议左侧兑现受益，逐步布局蓝筹龙头以及调整较多的白马成长；对于前期过度热炒的壳资源股票建议坚定减持。
中信证券
控制仓位防御为先 关注政策主题
PMI企稳不改经济中期渐进下行趋势。一方面，相对滞后的8月工业企业利润总额增速快速回落，另一方面，有领先性的9月汇丰制造业PMI略优于预期，市场对于基本面预期短期企稳主要基于PMI软数据好转以及对政策刺激的预期。根据Bloomberg汇总，市场对2014下半年基本面预期在上周有所企稳，第三、第四季度的GDP同比预期平均数为7.26%、7.25%，全年预期平均数为7.34%。政策方面，以长带短的改革和微刺激托底下，经济短期难以出现再次失速风险，但向上反弹的可能性更小。而政策宽松效果有限，基本面预期还有下调空间，政策看点仍在改革领域，短期建议聚焦土地改革。
投资者情绪不确定性提升。季末流动性紧张在货币政策微调下平稳度过，从投资者情绪来看，两周前曾观察到的情绪回落在上周加剧，但是上周二的汇丰PMI数据与其后的国务院常务会议对市场情绪有所提振。在SLF相关报道后，长端利率周一出现短暂回落后，长短利差自周三开始重回扩大趋势，长端利率重新上扬，表明经济预期出现了企稳迹象。另外从情绪指标来看，A股融资买入额回归上升趋势，同时融资余额变化创新高，成交活跃度也出现回升。展望未来，投资者情绪能否持续处于较高水平，一是看地产政策能否落实以及经济趋势；二是沪港通、注册制等资本市场改革措施可能会给短期市场带来不确定性。
沪港通细则公布开通初期可能加大A股市场波动。沪港通上周五公布细则，放开融资融券，目前A+H的价差经过前期A股的上涨基本抹平，但是A股权重板块相较于H股估值折价依然较大。在基于价差的套利交易无利可图后，不排除有投资者会对基本面类似，但是有估值差别的股票进行套利交易，从而带动A股上扬。当然这种基于套利交易对股市的推动力是不可持续的，一方面允许融券意味着AH估值可能更多会双向靠拢，降低A股估值的上升空间，另一方面，融资融券可能使得这种套利交易在短期内无利可图，后续A股走势将依然取决于经济基本面与政策变化。整体来看，沪港通在初期有可能会加剧A股市场的短期波动。
市场判断：风险释放难以避免，建议控制仓位。首先，即使中国内地制造业PMI超预期，但8月份失速后经济中期渐进下行趋势是明确的，其核心问题是调结构导致的下行压力。其次，近期从货币政策微调到鼓励设备更新的折旧政策调整，都是为了缓冲经济下行的措施。短期市场情绪主要受软数据反弹和政策预期支撑，未来不确定性和波动性都会提升，且向下风险更大。未来概率最大的政策情境是，调结构仍是经济主导政策，稳增长只是为了防止经济硬着陆。短期的舆情扰动并不改基本面中期下行趋势，随着市场预期逐步回归基本面，风险释放难以避免，建议控制仓位。
配置建议：防御为先，关注政策主题。展望月末节前，预计上交所发布沪港通试点办法、新股申购资金解冻、政策/改革加速等因素仍会使市场出现结构性行情。但是短线题材股已缺乏明显主线，投资者追消息、炒低价股/低市值股、击鼓传花特征非常明显，市场风险释放难以避免。建议短期的核心操作应该是做好防御，同时可关注土地流转（土地改革将进入政策窗口期）、建筑节能（住建部启动绿色保障房行动，以带动全国建筑执行绿色建筑标准）、上海自贸区（挂牌一周年，国务院发文暂时调整上海自贸区实施法规）等政策主题。此外，继续推荐国企改革主题机会及高管、大股东定增组合。
招商证券
短期仍有冲高动能
反弹逻辑尚未遭到破坏：(1)近日有关农垦体系改革将有重大意见措施出台的消息挑拨了市场神经，四中全会之前朦胧的改革预期仍有助于风险情绪的发酵。(2)沪港通《试点办法》中“允许投资者进行融资融券”的规定超出预期，对激活市场热情、增加流动性和杠杆效应有极大的推动力。(3)从对存款等数据的观察显示，由于理财产品收益率下行、地产投资属性下降等因素，A股对场外资金的吸引力确实在增加，存款搬家可能真的存在。
但仍提醒关注中期风险的暴露：(1)与日本经验对比显示，我国目前已经步入经济与市场调整的第三阶段。由于利率下行，股市将在估值稳定和盈利下滑两方面因素的共同影响下先扬后抑，随后构筑底部。也就是说，此轮反弹是“先扬”阶段，后续在盈利出现大幅下滑时出现“后抑”的可能性大。(2)周末统计局公布的数据显示，8月份中国工业企业利润同比“由涨入跌”，为两年来首次。主营收入成本上升及企业利润率持续下降，反映前期刺激政策对实体层面的改善并不明显，近期高频数据及大宗商品价格走势均显示未来工业企业利润改善仍承压。(3)美元升值周期实质上已经开启，从历史上看，美元升值对美国股指尤其是成长股都可谓是灾难，且具有极大的外溢效应。
总体来看，市场仍有冲高动能，但中期内仍需警惕盈利下行带来的“后抑”风险。
瑞银证券
做多情绪依然高涨
市场做多情绪依然高涨。这次入市的散户与之前反弹中加仓的散户不同，大都是高净值散户。根据披露的数据，近两个月10万元以上户数净增了8%，千万元以上户数净增近16%，亿元级别的客户数增长也有上百个。这些富裕阶层过去三年基本不考虑股票，但在辨明地产、信托等资产未来回报率可能有限后开始重新入市。我们认为这些资金是“理性”的——改革预期催生多种投资主题，他们具有“信息优势”，对行业比较了解。但这些资金也是“狂热”的——通过银行、券商双层融资，部分杠杆比例可以达到6倍，并且背负8%的融资成本。股票上涨时固然获益颇丰，但若出现下跌可能快速达到止损位，部分股票可能因此出现大幅调整。
政策放松“犹抱琵琶半遮面”，但真正到来的那一刻市场或利好兑现而出现调整。注册制方案、季末/新股冻结资金以及北戴河会议释放的弱刺激信号，本应被市场视为负面信息，但只造成了昙花一现的影响。放松政策的“犹抱琵琶半遮面”有利于现在的投资逻辑，利好股市。但“朦胧美”一旦演变为总量政策（比如降息降准等），或意味着实际的经济情况更加糟糕。定向宽松政策已经演绎到了高潮，“摘下面具”的瞬间市场或利好兑现而出现调整。
总体来看，沪港通开闸之前我们保持短期乐观。沪港通正式开通后小盘股或许有更大的调整，但以金融行业为代表的权重股具有防御价值。
华融证券
围绕沪港通将继续上行
对于后市需要重点关注以下三个方面的驱动因素：
一是工业利润增速出现明显波动，但仍保持了两位数增长。统计局发布的数据显示，1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额38330.4亿元，同比增长10%，增速比1-7月份回落1.7个百分点。其中，8月份实现利润总额4825.6亿元，同比下降0.6%。增速回落的主要原因是：受市场需求乏力、出厂价格降幅扩大等影响，工业生产、销售增速回落；单位成本、费用由降转升；投资收益增速下降。此外也受到了去年同期利润基数偏高的影响。
二是沪港通试点办法正式发布，市场正式进入“沪港通时间”。随着沪港通开通的临近，海外资金对A股市场的热度也是大幅提升，QFII和RQFII额度显得尤为紧张，外管局正与其他部门研究RQFII额度扩大等相关问题。
三是地方政府正在由“地产松绑”转变为“地产刺激”。上周五珠海宣布放松楼市限购，至此全国46个限购城市中仅剩北京、上海、广州、深圳和三亚五个城市未取消限购。但“松绑限购”不是结束，而是地产政策进一步放松的开始，市场预期房贷政策将跟进全面调整，包括房贷贷款余额还清算作首套房、二套房首付比例降低等。
市场将延续上升趋势，10月行情将围绕“沪港通”展开，建议布局“沪港通”所带来的三大投资机会：一是A+H股折价品种，二是有A股特色的稀缺性标的，三是A股高股息率的“类债券”品种。
国泰君安
增量资金驱动
迈向新的高度
一、A股市场的繁荣与市场情绪之间正在形成正向循环
截至上周收盘，上证综指创下2013年2月以来的18个月新高，这个过程中我们观察到，A股市场的繁荣与市场情绪之间正在形成正向循环。我们在4月初看多A股市场大反弹的主要逻辑可以归纳为一句话，就是增量资金入市。沪港通在这个过程中扮演了催化剂作用，实际上大量居民端的增量资金也同时进入市场。无论从微观层面草根调研的营业部反馈，还是从数据层面看到的开户数统计，这一效应都呈现逐步放大特征。我们认为，新常态下市场不应该局限于分析存量投资者，同时也应该重视增量投资者。在过去两年内，居民月均开户数长期稳定在40万以下，而近期则较快跃升至53万左右。
近期市场正向反馈循环正在驱动市场进入新增资金驱动的上升螺旋。虽然A股市场目前已经创下18个月来新高，但正向的财富效应形成的螺旋上升局面，事实上在过去四年中都没有出现过，增量资金驱动下A股市场有望迈向新的高度。
二、全社会无风险利率下降和降息预期是增量资金入市的真实驱动力
四中全会将近，我们认为降低融资成本作为2014年调控的关键目标也将进一步被强化。沪港通时间表在过去一周得到了确认，是对当前市场乐观情绪的支撑。下一段行情的重要推力来源于无风险收益率的下降和降息预期。较弱的增长数据，低于预期的通胀水平以及房价疲弱都有助于打开降息的时间窗口，降低融资成本是2014年调控的主要目标，我们预期也将在近期被强化执行。融资量已经不是关键变量，真正重要的是融资成本的有效降低，这也是2014年A股市场看起来和基本面（增长预期）相背离的根本原因。
目前A股市场的反弹行情处在第三阶段之中，建议由之前7月初启动的哑铃型配置进入纺锤型配置，加大对于大消费及创业板中大中市值板块的配置比例。
三、四中全会即将召开，A股市场中改革相关主题机会在放大
如果说三中全会在2013年以开启新的时代为目标，那么四中全会将推动中国从大国向强国迈进。推荐国企改革（央企改革有望在近期出台第二批试点名单，利好央企改革相关标的）、国防（四中全会以前研究院所改制、国防工业改革和军品定价体制调整都有可能取得突破），以及与强国梦相关领域的主题。
事件驱动方面，推荐近期将揭晓的与诺贝尔奖相关的投资机会。
平安证券
节前平稳 关注风格变化
宏观基本面动能不足，中微观政策值得关注。9月汇丰PMI略超出预期，以及部分中微观指标在量上环比的微弱改善，可能仅仅反映了季节的效应，而难以改变市场对经济下行的担忧。传统旺季下，商品价格大幅下跌以及房价调整反映了实体经济仍呈现恶化态势，制造业与房地产部门在需求端与库存上的调整，或意味着四季度企业盈利的下行与实体的信用违约风险在攀升，宏观基本面对市场仍不具备支撑动能。国务院近期要求加快落实完善的“固定资产加速折旧政策”有利于改善企业的现金流，增强后期的盈利弹性与资本支出能力。在宏观增长弱势背景下，类似的微观改革政策值得关注。
外围波动对内部短期影响有限。近期全球市场波动率显著增加，我们认为外部风险偏好的下降在短期内对国内影响或有限，但后续冲击可能会逐步放大，四季度海外市场的不确定性需要警惕。
节前市场平稳，10月或是风险偏好拐点。10月是经济基本面因素的拐点，但四中全会所支撑的改革预期较浓，季末资金面压力冲击有限，风险偏好短期将维持市场活跃性，预计节前市场将保持平稳。后市看，10月可能是风险偏好的拐点，市场与经济基本面背离所带来的调整压力届时需要注意。
配置上建议逐步兑现部分收益，而关注市场风格可能逐步从成长小市值转向低估值蓝筹。