⊙农银策略精选股票基金经理 赵谦

  这两年以来的市场运行使得卖方策略的传统研究框架更进一步完善。

  首先是对于市场的整体分析，在2013年以前，经济增长都是更为重要的影响变量，因为经济波动大，因此在市场运行中被赋予了更高的权重，但从2013年开始，经济增长的重要性逐步降低，如果过分关注经济波动，就会错过2013年的成长股行情，而到了今年，就会导致过于谨慎。随着经济波动越来越窄，从7月份开始，投资者逐步认识到无风险利率的下行以及风险偏好提升（一方面是改革、一方面是对于中长期的经济增长预期平稳）成为市场更加主导的力量。那么就中期而言，这两者被赋予更高权重的情况下，经济增长的波动就应被淡化，除非经济再次出现失速的风险。只要这两个因素的趋势仍在向好，那么中长期乐观是可以期待的。

  其次是针对于成长性行业的分析框架更加完善。基于2003-2008年经验的行业轮动框架逐步失去意义，而基于渗透率提升的成长类行业分析框架更适应当前的市场。实际上，回顾历史，每个阶段，市场都在寻找这类成长性行业，90年代中期是家电，90年代末是互联网，2003-2009年是地产、汽车、工程机械，2009-2012年是智能手机产业链，2013年至今是各类新兴的低渗透率的成长行业。所以，未来，我们的关注焦点仍应该集中于那些低渗透率的行业中，比如新能源汽车、机器人等。

  在上述框架下展望未来：中长期来看，1）经济层面没有失速的风险。目前主要下行动力就是地产，随着政策的放松，无论是否大周期下行，短周期仍会逐步企稳回升，虽然地产新开工和投资滞后，但失速的风险暂时消除。2）无风险利率下降和风险偏好提升仍能持续。3）低渗透率的行业很多，比如新能源汽车、机器人、金融IT、智能家居、智慧医疗，市场热点仍将不断。其他方面，除了类似渗透率已经很高的智能手机产业链以外，那些白马成长性行业和公司，比如营销服务、环保、影视、细分医药成长等，虽然市值超过了白亿，仍远未到成长的天花板，较低的估值+较高的成长性决定了它们仍具吸引力，也就是说，目前的创业板权重股整体并未进入到所谓的低估值陷阱。