由于A股市场表现出的结构性特征，个股行情层出不断，基金经理在选择投资品种时也越来越多的需要分析股价上涨的驱动力来自于哪些因素，如何捕捉这些驱动因素时也成为基金个股投资成败的关键。政策驱动、成长驱动、产品驱动和资本驱动成为基金投资研究的四个要素。

  ⊙本报记者 安仲文

  政策驱动

  首先是政策驱动。A股一向有政策市之说，足见政策驱动的重要性。鉴于能影响股市的政策层出不穷，但力度与持久性却差异悬殊。因此，在一些基金经理看来，分析某项政策对股市影响的大小，可重点考察政策新度、战略高度、持续久度、执行力度等标准，即政策的提法是否具有创新性，高层是否有正式文件。

  摩根斯坦利华鑫基金的一位基金经理认为“高层政策”最好指向国务院级别，“国务院或中央高层有明确的讲话或动作，各部委及地方政府是否在根据中央精神持出台相关政策，政策目标是否清晰，以及具体可执行性等。”

  例如，2014年的新能源汽车板块行情的高度和久度明显强于2010年那一波的新能源汽车行情，正是因为这两轮的新能源汽车政策在以上政策标准上有显著的不同，综合本报的报道，高层在2014年推出了一系列扶持新能源汽车发展的政策，如免征新能源车购置税等等。具体而言，私募基金重仓持有的大富科技在今年前七个月内股价涨幅高达250%，基金重仓持有的信质电机、动力源、奥特迅、和顺电气也都出现至少70%以上的股价涨幅。

  因此，2014年的A股投资操作中，基金经理密切关注着那些在政策上明显受益于高层讲话、国家精神、部委政策的行业，其中四个行业成为基金在政策驱动逻辑上配置的重点：包括军工、软件国产化、国企文化企业改制转型、新能源汽车。

  毋庸置疑的是，军工板块几乎成为今年基金投资最为赚钱的几个板块之一。受益于军工板块的强势上涨，截至10月8日，富国军工指数净值达1.51元，触发上折，成为首只上折的分级指基。若以今年4月4日成立计算，这一基金仅用半年时间，便实现了逾50%的净值上涨，顺利上折。折算后，军工B将恢复两倍杠杆，成为场内杠杆比例最高的军工指数基。

  基金经理在软件国产化上的配置也是基于高层的不断吹风，无论是机构投资者抑或是普通的散户都开始对去IOE概念提升了较高的认可度，如明星基金经理王茹远管理的宝盈核心优势基金、宝盈策略增长基金重仓中国软件，截至今年第二季度末，宝盈基金为中国软件的第二大机构投资者，而华夏基金旗下多只基金则持有其独门股华胜天成，正是在上述基金的不断增持下，中国软件、华胜天成等受益于软件国产化的品种出现了较大的股价涨幅，市值均突破了百亿规模。“政府稳增长措施持续推出，较好地稳定了市场预期，因此我们持续底部加仓长期战略性看好的信息安全、军工等品种。”宝盈核心优势基金在其第二季度报告中曾如是解释其持仓。

  成长驱动

  成长驱动的是基金经理强调其管理风格实施长线价值投资不可或缺的一部分，几乎所有的基金经理在阐述个人投资风格时都会谈论长线价值，当然如何寻找能满足长线投资的个股也成为其核心，这也使得基金经理必须注重分析个股成长的逻辑。

  摩根士丹利华鑫基金专户理财部王卫铭谈论了一个关于海外投资的故事。费雪是20世纪50至60年代成长起来的投资大师，1955年他买进的德州仪器到1962年升了14倍，随后虽暴跌80％，但几年后比1962年的高点高出一倍以上；1960年代中后期，费雪开始投资摩托罗拉，持有21年，股价上升了19倍。巴菲特在1970至1980年代因为消费类股票的投资成功被称作股神。当时美国社会正向消费转型，他1973年开始买入华盛顿邮报，随后几年里公司利润年均增长35%，10年之后他投入的1000万美元升值为2亿。1980年，他用1.2亿美元买进可口可乐7%的股份，到1985年翻了5倍。以比尔米勒为代表的基金经理，在1990年代投资科技和网络股而功成名就。对戴尔的坚持和重仓，给比尔米勒带来的丰厚回报，戴尔也成为1990年代表现最好的股票之一。

  因此，在王卫铭看来，从投资大师的成名股看，成长股选择具有很强的时代背景。快速成长的企业一定符合了当时的社会发展趋势。选择成长股的核心就是设法把握未来大趋势，大趋势推动的变革最终带来公司成长和投资机会。“成长股应能跟上时代潮流，与社会变迁方向相适应，其商业模式独特，能整合各方资源，使竞争对手难以模仿。” 王卫铭认为，当前成长驱动的主要方向包括人口周期变化所带来的老龄化和人工替代主题，居民收入增长所带来的品牌性消费和服务性消费主题。

  显而易见的是，成长股具有较强的时代背景、大趋势变革、独特模式等一系列关键词，如果在A股市场进行相关匹配，投资者也很容易地想到了一系列公司，如典型的基金重仓股乐视网、华谊兄弟等。乐视网在A股市场的崛起很大程度上与互联网行业快速发展的时代背景相关，而在大趋势变革上，投资者很容易的理解国内传统的电视行业正在走向衰落，TCL、长虹、康佳等相关公司正成为过去，这给予新兴的乐视网一个颠覆传统电视机行业的时机，而五屏合一、内容加硬件加服务的独特模式使得乐视网的竞争策略难以被复制。

  而从具体的基金重仓股观察，基金持有的奥瑞金在一些机构投资者看来，已从传统的消费品包装制造商向包装整体解决方案提供商转型，未来有望在包装产业链中不断横向并购和纵向延伸，在新客户、新产品、新商业模式等领域不断突破。而腾邦国际则以旅游金融的模式不断推进TMC+B2B+OTA+互联网金融的协同模式，其他自身在商旅供应链领域打造独特的腾邦生态圈。这两类具有消费属性的主题品种皆是典型的成长逻辑，也因此给机构投资者带来丰厚的长线收益。

  产品驱动

  产品的驱动也是基金经理在挖掘个股机会上非常重要的一条逻辑。博时大中华亚太精选QDII基金经理张溪冈曾举例解释他的一次投资。

  他举例说，2012年年初，港股市场一家医药行业的上市公司主业增长比较快，2012年一季报净利润增长40%，估值却仅15倍左右，比较便宜，而当时正值该公司一个消费性的拳头产品“回归”，这就赋予了这家公司非常大的想象空间，于是张溪冈大笔买入，此后，这家公司表现抢眼，该公司给博时大中华贡献了很大的收益。

  事实上，重大产品驱动股价上涨的逻辑一直是公私募基金经理挖掘牛股的重要策略，往往这类品种能够在短时期给投资者带来丰厚的投资收益，其中短线的投资价值往往具有很强的吸引力，如去年的牛股九安医疗股价暴涨的背后就是因为公司推出了迎合市场主题特点的iHealtH智能腕表，以可穿戴设备的形象成为游资布局的逻辑。

  而在今年，私募基金经理们在熊猫烟花上的投资逻辑正是基于重大新产品的股价推动。今年7月1日，熊猫烟花正式推出了P2P网贷平台银湖网，这是熊猫烟花在传统主业的一次重大尝试，显而易见的是，由于互联网金融业务本身所具有的业绩弹性，这种产品理所当然地成为二级市场炒作的重要逻辑，从7月1日开始，熊猫烟花股价持续走强，在两个月的时间内，熊猫烟花股价涨幅高达110%。

  与此相似的是，波导股份在今年二月份出现的连续三个涨停的逻辑也是游资对公司新品的挖掘。龙虎榜显示，波导股份2月10日现身龙虎榜，来自杭州、深圳、上海等地的游资集体买入2197.37万元，其产品消息则是波导股份全资子公司上海波导信息技术有限公司今年二月份在微信平台上推出了一款“波导微我”的微网站建站服务，得到广泛传播，虽然产品刚刚起步，但在资本市场里却引起了游资的热炒。

  资本驱动

  资本驱动的逻辑在A股市场上更是频频成为个股股价腾飞的重要推动力，海外资本市场的动向、国内行业并购都成为基金经理挖掘资本驱动逻辑的主线。最近一年内，机器人概念的不断走强实际上就是资本驱动逻辑的体现，2013年下半年，Google连续收购了9家机器人公司。2014年上半年，Google又先后斥资32亿美金和4亿美金收购了两家智能家居企业。基金经理认为资本市场的并购动向，成为国内相关产业发展方向的引领者。

  基金经理重仓互联网医疗、互联网教育的一个重要因素就是，资本驱动在上述行业变得更为频繁。腾讯今年9月初以7000万美元获得互联网健康服务网站丁香园少数股权，直接刺激了朗玛信息的第二轮上涨，朗玛信息此前仅仅以不足7亿资金全盘接手了国内盈利规模最大的互联网医疗网站，9月底龙虎榜也进一步证明，基金经理仍愿意在当前的相对高位继续追补朗玛信息。

  而阿里巴巴投资高德地图、腾讯投资四维图新、小米投资新三板公司凯立德都直接推动了卫星导航、位置服务等板块的走强，也使得基金重仓股中海达、超图软件等品种从中获益，而阿里巴巴对石基信息的布局体现出阿里对旅游行业B2B2C的关注，这直接刺激基金重仓股腾邦国际的价值挖掘。

  此外，上市公司层面的资本驱动，如股权激励、定向增发、重要股东增持、解禁诉求也是基金关注的重要因素。有基金经理就认为，实施股权激励的上市公司向市场发出积极信息，首先体现的短期效应是能立即改变投资者的预期，而当业绩条件较高，为了达到股权激励的目标，公司采取并购重组外延式扩张的可能性较高。

  与上述未达到股权激励而不得不采用外延式扩张相关的案例是今年的基金重仓股顺网科技，2014年是顺网科技股权激励的第一年，但顺网科技今年上半年业绩下降高达15%，若满足2014年净利润30%的增长，顺网科技显然需要资本层面的动作，这也使得顺网科技在今年二季度连续三次对外收购，先后购入炫彩互动、浮云网络、慈文传媒的股权。