⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  当前A股指数已进入欲调难调状态，市场信心虽强但也易感风寒。预计短期将维持强势，主题投资重心将转向中市值群体。

  近期内在做多动力开始遭遇各种负面压力，导致近日频频出现大幅震荡，周一更甚。本轮行情运行至今，市场运行脉络已日益清晰。先看一组关于市值—股价涨幅的数据：市值20亿以下460家、20-50亿1080家、50-100亿508家、100-200亿217家、200-300亿89家、300-500亿46家、500-1000亿39家、1000亿以上28家，对应的今年股价涨幅分别为69%、42%、28%、16%、10%、5%、3%、2%。其中，市值100亿以下的涨幅超过平均股价涨幅15%。很显然，从数据看，无论是新产业还是转型升级（购并重组），本轮行情最有效的选择投资标的就是100亿市值以下群体。但是，市场运行规律告诉我们，当预测不再模糊的时候，这种趋势的持续性就值得怀疑。

  另外，股价涨幅也确实与企业盈利完全脱钩，股价涨幅最小的500-1000亿、1000亿以上市值群体，其过去三年净利复合增速恰好是最高的，分别为17%和13%，其他市值群体全部为微增长或负增长，完全脱离现实业绩支撑。行情运行至本月，三季报即将披露，业绩对股价的冲击会集中出现。

  不过，小市值股的中期潜力依然存在，这是当前大环境所决定的。本轮行情孕育于2007年传统产业危机冲击，动力源于经济增长结构重构。传统产业衰退伴随新产业逐步崛起，期间的美股就此有十分典型的体现，股市推动力基本由新产业来主导。相对而言，A股复杂一些，因期间传统产业产能过剩意外强化，直至近年才开始加速消化，加上政府主导产业转型，这个时候，全流通机制下的产业资本渐渐主导本轮行情。选择小市值股，最大优势是可以在一、二级市场互动时获取最大的资本杠杆，其基本模式是“定增募资——收购资产——股价估值溢价”，率先在移动互联网主题行情（2013年行情，以乐视网、掌趣科技为代表）中取得成功，到现在，这种模式已全面开花，并已传导至军工板块（收购或置换军工或科研资产）、央企及地方国企（收购或置换集团或科研院所资产）等。可以肯定的是，这轮主题投资不同于以往的概念题材，有实质性的优势资产注入或转换，“泡沫”（估值溢价偏离过大）也不会简单形成。

  估值溢价偏离总是从个股再到群体，当转移到板块群体时，调整级别就会上升，像2013年下半年的移动互联网、安防、苹果产业链等群体见顶调整。现在，军工板块也有类似特征，目前军工板块的强势趋势十分明确，但板块性的估值偏离正越来越大，随着中国重工、中航电子等大市值股不断转强，看似强化行情，实则力量衰退。

  主题投资这种由小市值向大市值转移的现象，就是中短期风险逐步积累的过程。中短期内，以小市值为核心的成长投资主题（新产业+转型购并重组）还会持续强化，但内部结构会发生变化，或向中市值过渡；或向低估值股转移。比较而言，当前100-300亿市值群体是有吸引力的，像华胜天成（云服务）、大唐电信（芯片）、中国医药、海正药业（医药）、歌华有线（文化）、鹏博士（宽带）等，既有成长主题又有估值支撑，有望成为短期市场焦点。不过，需要提醒的是，成长主题转向中大市值，也会给资本杠杆放大带来困难；转向低估值寻找支持，本身也是一种防御情绪。因此，若中市值成长股整体升温，不是更强上攻行情开始而是调整悄然而至。

  （执业证书：S1450611020014）