——上海证券报·券商营业部投资顾问2014年第四季度调查报告

  刚刚过去的三季度A股市场迎来了年内最大幅度的上涨行情，市场情绪也再度亢奋。本报针对券商投资顾问的调查显示，面对已经拉开帷幕的全年收官季，投顾群体表现得相当乐观：相比前一季度，投顾群体当前对于宏观面的看法更为积极，对未来政策状况也更有信心；改革领域里国企改革被一致看好；市场判断方面，近九成投顾看涨四季度行情，超过半数投顾判断指数将继续创出新高。近七成投顾认为当前已经出现反转信号，市场已进入牛市初期。四季度投顾群体最为看好的五大行业或主题依次为军工、国企改革、医药、环保和券商。

  此外，政策预期和场外资金流入成为当前投顾心目中股市回暖的两大最主要驱动因素。尽管对沪港通以及新三板等新业务仍持观望态度，但更多的投顾开始认同沪港通的积极意义，并且看好金融、汽车、白酒等板块在沪港通推出背景下的受益机会。值得一提的是，创业板公司因为业绩分化以及估值偏高再度受到了投顾群体的冷落，其在投顾高净值客户群体中的持仓比例也降至几个季度来的新低。

  数据还显示，近九成高净值客户在过去一个季度中主动加仓，其中六成左右打算近期继续加大对股市的资金投入，这一积极现象在近几个季度的调查中都较为少见。

  ⊙记者 潘圣韬

  一、看淡基本面因素

  投顾群体最看好国企改革主题

  ＞＞＞寄望改革释放红利

  上海证券报·券商营业部投资顾问2014年第四季度调查显示，相比前一个季度，投顾群体对于经济形势的判断更趋乐观。认为我国当前宏观经济形势“偏热”的投顾比例从前一季度的11%升至18%，而认为“偏冷”的投顾比例则从前一季度的45%下滑至36%。

  类似于对经济形势的判断，当前投顾群体对于宏观政策状况的看法也显得更有信心。调查显示，有24%的投顾认为目前宏观政策“偏热”，有55%的投顾认为“正常”，两项比例均较前一季度提升了11个百分点。与此同时，认为目前宏观政策“偏冷”的投顾比例则从前一季度的31%骤降至13%。

  “从之前房地产等一系列超预期的政策来看，政府托底经济的意愿还是很强烈。10月份又是十八届四中全会召开的时间窗口，预计政策红利有进一步释放的可能。”申万上海某投顾表示。

  调查也显示，有66%的投顾相信，即将召开的四中全会有望给市场带来更多的政策红利。

  不过在会否出台更多刺激政策问题上，投顾群体分歧较大，有45%的投顾认为，四季度有推出包括降息在内的超预期的刺激政策可能，而有41%的投顾持相反观点。

  ＞＞＞最看好国企改革

  从影响A股市场角度看，四季度投顾群体最为看好的改革领域是“国企改革”，选择比例高达74%；其后分别为“土地改革”、“股票注册制改革”、“资源品价格改革”，但选择比例均低于7%。

  “目前来看，国企改革是最先开启也是推进程度最高的一类改革，而且已经在A股市场上形成了一定的示范效应和板块规模，市场对此最为追捧。相比之下，其他几类改革都还处于一个起步阶段，市场关注度都不是很高。”有投顾人员坦言。

  ＞＞＞房地产影响持续弱化

  相比前一季度，房地产“拐点论”有削弱趋势。调查显示，当前认为房地产行业已经迎来拐点的投顾比例为33%，相比前一季度略有下降；认为“还没”迎来拐点的投股比例则从前一季度的55%小幅升至57%，这表明投顾群体对于房地产行业见顶预期再度趋于缓和。

  “央行‘9·30房地产新政’显然会在一定程度上改变行业趋势，或者说延缓见顶速度。更为重要的，这也向市场释放出未来可能有更多放松政策的信号。”某资深投顾表示。实际上，本次调查结果也显示，有近六成的投顾认为未来房地产政策将“继续放松”。

  不过值得注意的是，随着房地产市场低迷渐成一种“习惯”，其对宏观经济的影响也被逐渐淡化。调查显示，当前仅33%的投顾坚持认为房地产走势对宏观经济“影响很大，决定了经济走势”，这一比例较前一季度大幅下滑了19个百分点。与此同时，有超过六成的投顾认为“影响一般，对经济影响在弱化”，这一比例创出三个季度来的新高。

  ＞＞＞流动性忧虑淡化

  今年以来尽管资金价格居高不下，但是管理层极力通过政策手段降低社会融资成本，使得市场总体上对于未来一段时间的资金价格呈乐观预期。调查显示，有61%的投顾判断四季度资金价格“维持高位但不会上升”，比例较前一季度上升了5个百分点；有不到两成的投顾判断四季度资金价格“将呈下降趋势”，19%的投顾判断四季度资金价格将“继续上升”。

  同时，投顾群体对于最近央行推行利率市场化改革多持正面观点。调查显示，有56%的投顾认为改革对当前宏观经济运行的影响“比较大”，11%的投顾认为影响“非常大”，两部分合计占到受访投顾的近七成。

  对于海外市场，尤其是美国逐渐退出量化宽松事件对国内流动性的影响，有72%的投顾认为“短期冲击有限，长期可能有影响”，19%的投顾认为“影响很大，会改变热钱流入趋势”，另有5%的投顾认为“没有影响”。这一结果与前一季度相比没有发生大的变化，投顾群体仍然总体看淡海外因素对于流动性的冲击。

  随着IPO发行进入常态化，市场对于当前这种定期定量发行节奏的反应也趋于平淡。调查结果显示，有64%的投顾认为“利空效应在逐渐释放，市场将彻底消化此影响”，比例较前一季度上升了7个百分点；31%的投顾仍持“资金分流常态化，对存量博弈的市场将产生长期压制”的观点，但比例较前一季度下滑了6个百分点。

  今年以来两融规模持续快速攀升，截至本月13日，两市融资融券余额已突破6500亿元，较今年初几近翻倍，如此迅猛的扩张速度以及巨大的存量规模，也让两融数据走向成为市场关注的焦点。调查显示，对于这一趋势投顾群体总体持乐观态度：有66%的投顾认为四季度两融规模“能继续攀升，市场融资需求还有很大空间”；仅不到三成的投顾对此持相反观点。

  ＞＞＞沪港通“逆袭”成正面因素

  值得注意的是，随着政策及业务细则逐渐明朗，市场对于沪港通的认识进一步深入，投顾群体对于沪港通推出的意义有了“180°大转弯”。调查结果显示，有64%的投顾认为此举将“引入增量资金，低估蓝筹估值向海外靠齐，对市场影响正面”；有27%的投顾认为沪港通将“分流一部分资金，影响偏负面”。而前一个季度的调查中上述两项比例分别为39%和49%，也就是说，相比前一季度投顾群体对于沪港通的总体立场发生了转向，沪港通的积极意义得到更多投顾的认同。

  从投顾群体最为看好的沪港通受益板块看，金融板块首当其冲，选择比例高达37%；紧随其后的分别是白酒和汽车板块，比例分别为18%和15%。

  此外，对于当前市场热议的券商“一码通”业务，近八成投顾认为这将令券业“竞争更趋市场化，将重塑经纪业务格局”，影响深远。

  ＞＞＞改革预期成为A股市场的重要支撑

  调查结果显示，投顾群体认为当前市场面临的三大风险因素为“改革政策推进不及预期”、“经济复苏不及预期”、“上市公司业绩不及预期”，这一结果与前一季度相同。不过从排序上看，“改革政策推进不及预期”超过了“经济复苏不及预期”，成为当前投顾眼中的头号风险因素。

  从这一点细微的变化中也可以看出，当前推动市场或者说支撑市场强势的主要因素还是改革预期。“这并不是说经济不重要了，只是当经济下行成为市场共识的时候，市场上涨的逻辑也就渐渐从之前的经济、改革、流动性共同驱动，逐渐演变为当前的改革和流动性驱动。”有投顾人员表示。

  二、投顾一致看多四季度行情

  大盘已开启牛市征程

  ＞＞＞四季度乐观情绪“爆棚”

  三季度火爆的市场行情令股市吸引力大增，市场各方对于未来的行情更是充满期待，投顾群体也不例外。调查结果显示，有65%的投顾认为“四季度固定收益类理财产品较股市的吸引力将下降”，这一比例较前一季度上升了13个百分点，较两个季度前更是上升了27个百分点，创下今年以来的高点。

  行情预测方面，有46%的投顾认为四季度A股会“上涨5%以上”，40%的投顾认为“涨幅介于0-5%之间”，看涨比例合计达到86%，较前一季度继续有所提升；仅12%的投顾四季度看跌，其中认为A股四季度会“下跌超过5%”的投顾比例不足3%。

  调查结果还显示，有56%的投顾认为四季度上证综指将继续创出反弹新高，比例较前一季度大幅提升，另有16%的投顾认为有可能创新高。

  不仅如此，经过一个季度的反弹，投顾群体对于股指运行区间的判断也伴随着行情节节走高。调查显示，55%的投顾预测第四季度上证综指的波动区间上限为“2500点附近”，前一季度该比例为30%；有31%的投顾预测上限在“2400点左右”，前一季度该比例为56%。值得注意的是，有8%的投顾预测上限在“3000点附近”，前一季度该比例仅为2%。

  相应的，投顾群体对于股指运行区间下限的判断也大幅抬升。调查显示，有53%的投顾认为第四季度上证综指波动区间下限为“2200点附近”；认为指数将再度跌破2000点的投顾比例不到两成。

  ＞＞＞股市已现反转信号

  事实上，在如何看待本轮上涨行情性质的问题上，投顾群体显得颇为乐观。调查显示，近七成投顾认为本轮上涨行情预示着“已经出现反转信号，市场进入牛市初期”，仅21%的投顾认为这仍“只是一次反弹而已”。

  “虽然目前牛市还缺乏基本面根基，但跟以前很不同的一点是，A股存量博弈格局已经被打破。各方面数据都显示近期场外资金在不断流入A股市场，包括原来沉淀在房地产市场中的长期资金，这些信号都让这次反弹可能与众不同。”东北证券某资深投顾表示。

  调查显示，今年四季度投顾最看好的五大行业板块或者主题依次是军工、国企改革、医药、环保和券商；而投顾最不看好的行业排名中，传统行业“三驾马车”钢铁、煤炭、有色则继续位列前三甲。

  ＞＞＞行情有赖双轮驱动

  具体到能够继续推动股市走强的因素上，投顾群体最为看好的两点包括“各项经济改革措施落地奏效”和“沪港通等政策安排推动资本项目开放加速，外部资金流入”，选择比例分别为26%和22%。这也从一个侧面反映出当前A股行情主要是由改革预期以及增量资金推动。

  在大盘运行节奏的判断上，有38%的投顾认为四季度将呈现“指数反复震荡，部分板块大涨”格局，但这一比例较前一季度大幅下滑了10个百分点。同时有33%和24%的投顾分别选择了“前低后高”和“前高后低”，说明投顾群体对于四季度市场节奏的分歧开始加大。

  今年三季度A股全面上涨，也在悄然重塑着市场格局，因此在预测四季度A股市场结构时投顾群体也是立场分明。调查显示，有35%的投顾认为A股仍将呈现“题材为王，热点在题材股间不断切换，而其余板块缺乏机会”的场面，有33%的投顾认为“市场重心将从创业板向蓝筹股切换，完成二八转换”，有27%的投顾认为“市场将走向活跃，蓝筹股与题材股轮番走强”。

  “市场其实已经告别了题材为王的时代，沪港通将开启全球化新局面，低估值的蓝筹股在某种程度上可能更受青睐。”某投顾认为。

  ＞＞＞创业板整体表现难超预期

  对蓝筹的关注也使投顾对创业板的态度发生了转变。调查显示，尽管仍有51%的投顾判断四季度创业板指数将“继续跑赢大盘”，但这一比例较前一季度下滑了3个百分点；与此同时，认为创业板指将“跑输大盘”的投顾比例则从前一季度的23%大幅上升至目前的32%。

  对于创业板公司今年上半年业绩出现较大分化的现象，有超过半数的投顾认为“股价已有体现，未来创业板会进一步分化”，另有三分之一的投顾认为“本来就是炒作，对原有格局影响不大”。

  而在对创业板公司三季报预测上，有77%的投顾预计整体将“延续分化格局”，有17%的投顾预计“整体继续低于预期”，仅有3%的投顾认为会“超出市场预期”。

  在业绩分化大格局下，超过半数的投顾建议创业板投资者“继续坚持主题投资思路”，建议“仓位向具有业绩支撑的龙头股集中”和“转向估值较低的防御性品种，适当降低仓位”的投顾比例分别为30%和14%，这一结果与前一季度类似。从中也不难看出，投顾群体对于创业板重主题的投资风格仍有偏好。

  三、高净值客户三季度大丰收

  后市加仓意愿强烈

  ＞＞＞操作风格趋向激进

  从目前投顾群体所服务的高净值客户情况看，资产规模在100-300万的仍为主流，占到所有被调查对象的八成左右。从投资股市的目的上看，近九成的高净值客户仍是“为了买卖赚取市场价差”。值得注意的是，经过前一轮上涨，当前高净值客户的操作风格也出现了更为激进的取向。

  调查显示，高净值客户中目前投资A股的操作风格属于“进取型”的比例为37%，较前一季度上升了14个点；属于“平衡型”的比例为60%，较前一季度下降了7个百分点；属于“保守型”的比例仅为3%，较前一季度下降了7个百分点。

  从高净值客户当前仓位比重看，“60%-80%仓位”的客户比例最高，达到42%；紧随其后的分别是“10%-20%仓位”和“80%以上仓位”，比例分别为22%和15%。总体而言，当前高净值客户仓位比重较前一季度有了明显提升。

  ＞＞＞八成客户三季度盈利超10%

  调查显示，三季度也成为投顾高净值群体的“丰收季”：当季“盈利20%以上”和“盈利10%-20%”的客户比例分别为19%和64%，这也意味着有超过八成的投顾高净值客户在三季度盈利超过10%。另外，三季度亏损的高净值客户比例仅为3%，且亏损幅度全部在10%以内。

  调查还显示，有85%的投顾高净值客户在三季度里购买过创业板股票，这一比例基本与前一季度持平。但相比前一季度，当前创业板股票在高净值客户的持仓中比重略有下降。

  ＞＞＞对新业务态度谨慎

  调查显示，投顾高净值客户群体中，对沪港通表示出“很大兴趣”的比例仅为20%，超过七成客户表示“兴趣一般”，另有9%的客户表示“兴趣不大”。不过在回答是否打算参与沪港通交易的问题时，还是有42%的高净值客户表示“会参与”，另有38%的客户表示将“暂时观望”，仅两成客户明确表示“不会参与”。

  “沪港通最后的交易细则还没出台，一些客户表示出了兴趣，但大多数客户还是对此业务不太了解，毕竟不同的市场交易规则和习惯都有很大区别。”东北证券资深投顾表示。

  同样，新三板业务在高净值客户群体中的关注度也不高。数据显示，对参与新三板投资“兴趣很大”的客户比例仅为11%，而比例高达64%的客户均表示“兴趣不大”。调查结果还显示，有四分之三的高净值客户认为当前新三板参与门槛太高，超过九成客户认为新三板投资门槛应降到“100万以下”。

  ＞＞＞三季度加仓积极

  调查显示，在刚刚过去的三季度有86%的投顾高净值客户主动进行了股票加仓。并且近六成高净值客户近期打算“加大股市资金投入”，这一比例较前一季度大幅上升了22个百分点，创出近四个季度以来的新高。

  调查还显示，有63%的高净值客户在三季度减少了对固定收益类理财产品的投资；在当前市场背景下，假设需要锁定一个月，有52%的高净值客户表示需要“6%以上”的年化收益才会促使其撤出股市资金来配置，这一比例也是近几个季度来的最高，预示理财产品对股市资金的分流作用明显减弱。

  ＞＞＞创业板持筹意愿降至新低

  从持股偏好角度看，投顾高净值客户当前最倾向于持有“中小板股票”，选择比例高达62%，较前一度上升了7个百分点；其次是“大盘蓝筹股”，选择比例为20%，较前一季度上升了9个百分点；而“创业板股票”的选择比例仅为8%，较前一季度大幅下降了18个百分点，创出近几个季度新低。

  从持股个数上看，高净值客户中目前持有“2-3个股票”和“3-5个股票”的比例最高，均为39%；持有“5-10只股票”的客户比例为15%；另外持有“10只以上股票”和“1只股票”的客户比例分别为4%和3%。相比前一季度，高净值客户持股数量有所集中。

  ＞＞＞两融业务大受追捧

  融资融券余额在今年第三季度增长迅速，本次调查结果也显示，三季度有85%的投顾高净值客户参与过融资融券业务，且75%的高净值客户在今年三季度前就开通了融资融券账户，仅不到5%的高净值客户尚未开通两融账户。

  从两融操作角度看，有51%的高净值客户倾向于“融资买入市场热门题材股，进行短线操作”，另有46%的客户倾向于“加杠杆，继续融资买入已持有的股票”，两类操作方式也成为当前主流。

  从所加杠杆比例看，有46%的高净值客户通常以1.5倍的杠杆操作，32%的客户常用1.2倍杠杆，仅不到四分之一的高净值客户会使用2倍以上杠杆或者用足授信额度。由此可见，大部分投顾高净值客户在使用融资杠杆时还是采取较为保守的操作策略。