⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  上周A股市场指数波动不大，中小市值个股波动大，投资者心理波动更大，这些波动是欧美股市下跌、叠加了经济数据不好，外加获利兑现多重因素造成的。但是，这都不能逆转A股震荡上行的慢牛行情，随着沪港通平稳开通，市场仍将回到内因主导的趋势上来，政策催化+资金推动是A股行情演变的灵魂，短期的调整其实是为了后期更好的上涨。我们认为，着眼于2015年，A股面临全方位的机遇，现在市场的这些波动就是冬播的最好机会。

  最动荡的一周结束

  上周A股整体出现调整，沪综指、深成指、沪深300等权重股调整幅度很小，创业板、中小板以及中证500等中小盘指数跌幅比较大，各类指数日间波动幅度比较大，日间震荡幅度也非常大，这种高频率、大幅度震荡让不少人产生恐慌情绪，由此也推动了市场普遍下跌。在此期间，欧美股市大幅下跌、新股发行信息发布、指数期货结算、非洲埃博拉病毒等等事件，加剧了A股投资者心理波动。可以说，过去一周恐怕是本轮上涨行情以来投资者心理波动最剧烈的一周。

  总结市场的这些变化，我们认为还是人的因素在起作用。过去一个季度，许多投资者真正感受到了牛市的氛围，账面上切实赚到了钱，更有部分投资者获利程度惊人，在这种情况下，兑现利润成为惯性的选择。从另外一个角度看，过去一段时间投资者多头加杠杆行为非常突出，融资资金持续大幅增加以及指数期货连续加大杠杆等，都加剧了心理波动，遇到市场内部和外部不确定因素，去掉多头杠杠或者加大空头杠杆成为诸多资金的选择，这也造成市场的波动。

  需要提出来交流的是，大家还是要习惯震荡。过去几年，沪综指、深成指的震荡频率不小，投资者也习惯了那样的颠簸。但是今年下半年以来的上涨，过程其实是平坦的，期间的震荡幅度和频率都不大，我们注意到有不少人减少了证券保证金离开了市场，或者在市场中的投资者中不少人手里有股，但心里不安，熊市思维严重。但是如果换一种思考方式，7年熊市都能熬，能习惯前所未有的震荡，现在上涨行情才刚露头，怎么就习惯不了这样的波动呢？

  政策催化与资金推动开启新的一页

  本轮上涨行情的灵魂是政策催化+资金推动。本周起，这两个因素将再次主导市场行为。

  政策角度，十八届四中全会将通过依法治国的重大纲领，这是改革开放以来重要的政策决定，并为市场在资源配置中起决定作用保驾护航。一个法制逐渐健全的社会，会激发企业家的创新精神，使得人们敢创业、敢投资，股市融资、筹资功能完备背后，投资功能将逐渐被挖掘出来。

  资金角度，9月宏观经济数据21日集中披露，从之前货币供应和信贷数据、央行公开市场操作动向判断，目前市场流动性较为宽松，23日开始的新股发行对于资金面不构成太大压力。与此同时，沪港通开通之后，两地资金平稳流动将化解投资者诸多猜疑和忧虑，人心也将落定。我们注意到，本月市场震荡节奏有所提前，后期的上涨节奏也可能提前，月底云开雾散，可以安心。

  沪港通后A股仍是内因主导。沪港通是短期内大家都非常关注的事情，沪港通之前市场形成共识的一个观点就是，A股的资金供给会增多，A股中一些稀缺的品种会受到关注。事实上，过去一个月的时间里，包括中药、体育彩票、军工等不同程度地收到资金追捧，所谓的利好预期已经体现到了盘面。港股方面，一些H股价格乃至A股价格低于净资产的国企股都出现同步上涨，两个市场也都比较充分进行了炒作。从资金的交流情况看，其实QRFII和QDII等在一定程度上提前了A股和港股的交融，因此，沪港通之后也只是增加了相互的交易额度，短期内不会有特别大的影响，A股和港股在交易行为、投资理念、股价关系上都需要长期的融合，不会一步到位。中短期内，我们认为A股受内因主导，政策市、资金市特点不会改变，港股趋势欧美化的特点也不会改变，但港股受到A股的影响会越来越明显。

  冬播：价值与成长并重

  首先，从价值投资角度看，我们愿意选择老蓝筹中的新队员，比如证券保险。这些群体既可以在震荡行情中防御，又可以在上涨行情中进攻。沪港通开通，对于券商是长期利好，肯定不是利好出尽。券商股上周披露了9月份经营数据，整体利润同比、环比都出现大幅增长，结合整个3季度的数据看，券商行业下半年月均创造净利润能力要强于上半年，随着市场成交温和放大，我们认为券商将补上业绩增长的短板；保险股保费收入稳健增长，内在价值提供安全边际情况下，部分保险股新业务价值会给股价带来显著的弹性，如果结合内在价值和新业务价值，保险股总体上都处于被低估状态。在AH股市场上，几大保险股A股折价，部分券商股A股折价，这些价差其实都是短期的机会。

  其次，成长股仍有好前途。小盘股的调整有限，一些真成长股下跌就是再次买进的机会。在牛市行情中，绝大多数个股都会上涨，只不过涨跌次序和幅度各有不同，有时候大盘股走得快一些，有时间是小盘股涨得快。但一个基本的规律是存在的，前期跌幅大的个股后期涨幅大，中小盘股涨幅会高于大盘股。现在，有不少人担心中小盘股，其实主要是股价太贵的问题，资金抱团的问题。这些问题会随着资金持续流入、股市市值体量逐渐提升而被化解，2006-2007年的牛市过程其实就是一面镜子，行情走到中后期，你会发现，所有的股票都是资金推动，各类资金都在抱团。现在，A股只是局部出现了这些情况，并不构成系统性风险。