⊙本报记者 宏文

  临近年末，投资界兴起了一股反思的风潮，而A股市场的投资策略首当其冲。业内有质疑“策略分析已经过时的”，有提出“新的策略框架”的，沸沸扬扬不一而足。同时，不同的团队间也形成了突出的分析框架的分野，初步匡算下就有宏观决定论、流动性决定论、公司利润走向论、估值论、海外市场映射论等，不一而足。

  那么究竟哪些理论更贴近实际一点，从这些角度看A股市场的走向又是如何呢？

  海外映射论：

  风险渐起还是底部初明？

  今年比较红火的是海外市场的跟踪分析和映射。而且，这种映射已经渐渐从公司、行业层面提升到了整个市场的互动影响上，那么海外市场现在究竟是怎么个走向呢？

  国泰基金认为，欧美市场似乎已经接近探明短期的波动底部。过去两周，全球金融市场经历巨幅动荡，并互相波及影响，堪称惊涛骇浪。以美国标普500股票指数为例，它先是下跌近5%至1820点，又守住了10%的回档底部，算是勉强站在牛熊分界线上。

  导致这股调整风潮的，可能是欧洲的经济数字从年初的正面到下半年逐渐转为负面，使人们对欧洲终于能够走出衰退的期望完全破灭。再加之德国发布的8月出口下滑继续发酵，希腊议会无法达成总统候选人的共识，引发了共振。好在美联储官员表态应该考虑暂缓退出量化宽松QE3。令市场信心有所稳定。因此，国泰也倾向于认为海外市场已开始走向稳定。

  不过，也有基金提醒，美国最终启动利率上升周期，只是时间问题。而从现在看，新兴市场包括欧洲、俄罗斯等地区的经济结构性问题远未解决。因此可能引发又一轮的市场震动加剧。

  流动性分析：

  衰退性宽松还是方向性逆转

  流动性也是目前市场最为关注的话题，那么如何理解它与股市走势之间的关联呢？

  国海富兰克林最新的策略报告认为，A股市场正在经历一场新型的“衰退式宽松”。其特点是，随着经济去杠杆和反腐的持续，经济中融资需求最旺盛的主体（政府和地产）受到明显的压制；宏观政策通过微刺激对冲，货币供给端相对宽松。去杠杆和稳增长博弈预计将是未来政策新常态，二者交集是低利率。但另一方面，企业债务负担沉重，收入与利润下降，偿付能力继续恶化，信用风险将一直存在。宽松的货币政策与避险情绪也同时存在。

  而本轮流动性特征表现为 “衰退式宽松”，但也有不同。经典意义上的衰退式宽松出现在产能出清的末期，需求系统性放缓所导致。而本轮宽松的背景并非出清，因此可持续性较差。宽松的结束，或者来自于债务违约后信用利差大幅提升，或者来自于经济刺激后“控通胀”。上述两者，大规模信用违约事件难以发生，而控通胀则并非近忧。

  基本面思维：

  看存量情况还是看边际变化

  基本面可能是近期市场一个更复杂的命题，市场对其争论的焦点也是，究竟应该更多关注于经济走弱的既定趋势，还是应关注基本面和政策的边际改善呢？

  上海的一些机构投资者倾向于更多的考虑，宏观经济的见底因素。他们认为，从市场情况看，股市已经基本反映了经济走弱的情况，但从另一个角度看，走弱的空间有限，可以更多关注未来的改善可能。

  当然，另一种观点则是，经济增速下行压力犹在。依据是，继承2008年经济刺激的后果，产能过剩使得制造业投资系统性放缓，叠加2014年起始的房地产下降周期，预计到2015年中之前，地产均处于库存周期的回落状态。而历史的经验表明，经济尚不能在地产和制造业双收缩的背景下保持平稳增长。经济长期仍有下行压力。