⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  伴随成交量的萎缩，A股调整动力开始慢慢衰减，但重新转强需要时间。区域震荡期间，投资机会将从群体转向个体，其中，白马成长股的并购重组主题最具吸引力。

  当前调整属于中途性整理，调整结束的位置和幅度也取决于成交量萎缩以及热点再度形成。今年以来创业板指数的回档低点，几乎就是成交量低点，6月20日、7月25日、8月29日、9月18日的成交量分别为203亿、180亿、214亿、284亿。我们注意到，上周五创业板的成交量再次进入低水平（250亿）。至于调整位置，通常也会在中期均线位置上找到支撑，周一市场因沪港通推迟而下探，上证指数已触及60日均线并获得初步支撑。短期调整幅度基本到位，转强还需要一些时间但总体趋势不变，会继续从主题投资中寻求向上突破口。

  接下来转强的契机是什么呢？首先，需要一个积蓄能量的过程，即热点由群体到个体，再向群体攻击的转变。当前是群体表现逐步减弱而个体机会突出的时段。方向上可重点关注中市值白马并购成长主题。由小市值逐步向中大市值迁移，也是本轮行情的基本规律，从移动互联网到军工，围绕TMT、新能源、军工、现代服务等新产业，股价催化剂也集中于并购重组。按照市值推动规律，市场资金会积极转向挖掘白马成长主题的购并题材。

  中大市值白马成长股的支撑因素在加强。首先，即使沪港通延迟推出，也不会改变A股国际化趋势，投资资金会日趋理性。就相对估值看，目前沪深300、中证100等指数的PE只有7倍，而创业板、中小板综指的PE已达50倍以上，显然，短期小市值成长股的估值溢价过于偏离，除了带来结构性剧烈震荡外，也会推动资金在估值洼地寻找突破口。

  其次，宏观经济增长周期极有可能已进入最悲观的谷底期。汇丰PMI已创出三个月新高，房地产政策放松后也有助于消化存量，特别是近期投资力度明显加大。近期国家发改委对新建投资项目的批复步伐显著加快，包括铁路、核电、水电、光伏、特高压输变电等，其投资拉动效应有望在1-2个季度内体现，这些行业的龙头企业将直接受益，它们又是相对低估值的群体。

  事实上，中大市值成长股的成长拐点也令人鼓舞，关联标的值得关注。像高端制造领域，通讯设备的中兴通讯预期全年盈利同比增长近翻番，且新能源汽车充电技术已投入商用，今年以来股价涨幅仅12%。轨道交通装备国际化再突破，中国北车获得284辆美国地铁车辆订单，开始激活铁路板块；苹果产业链的歌尔声学，业绩增长逐季加速并收购丹麦Dynaudio，启动国际化并购之路，今年以来股价下跌21%。此外，北斗定位民用服务的精度大幅提高（中国卫星）；页岩气自主开采技术的突破；超高纯稀土制备打破技术封锁（有研新材）等，相关投资主题有望逐步升温。值得一提的是，像集成电路产业，继基础软件、服务器之后，在国家安全战略背景下，产业成长拐点正在形成，紫光股份、中国电子信息（中国软件）、大唐电信等已展开产业购并整合，中国航天科工集团（航天信息）与大唐电信签署战略合作。类似的是云服务。当然，像东方明珠的重组整合有望成为首家突破千亿市值的传媒企业，传统传媒的整合（歌华有线、中视传媒、电广传媒）以及相关体育产业有望联动。

  综合而言，A股以国家创新驱动战略（信息安全）为背景的主题投资行情还在持续深入，其节奏不同于“自上而下”的周期性行情，几经潮起潮落，新蓝筹才会逐步崛起。

  （执业证书：S1450611020014）