诸多国家的央行以为低利率与高流动性可以支持企业研发，殊不知这反而使全球经济陷入了巨大的流动性陷阱之中，目前全球企业现金充裕，但却不愿增加资本，这反而延迟了新技术的兴起。由于消费意愿被暂时隐藏，全球经济的复苏始终欲振乏力。

  □邱思甥

  有关投资，19世纪美国大文豪马克·吐温曾说过一句名言：“10月，是股票投资最危险的月份之一。其他危险的月份是：7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。” 而在美国股市的历史上，两次让无数投资者倾家荡产的大崩盘恰好都发生在10月：1929年10月23日至29日和1987年的10月19日。这让马克·吐温成了美国股市的大预言家。

  或许各国投资人现在一定很后悔没有好好记住马克·吐温这句话，全球股市在近期卷起了一轮猛烈的修正大潮，从6月的欧洲股市开始，逐步蔓延至全球，9月中后期美股走势也后继乏力，衡量市场信心指标的VIX恐慌指数在10月13日盘中创下31.03的高点，一举刷新3年来的高点，显示投资人并没有因为过去5年股市大幅上涨而忘记风险，稍有风吹草动，投资人立刻不计成本离场，此举虽加深了每次短线修正的速度与跌幅，但也迅速释放了卖压，反而减少了像2008年一样的大幅下跌的发生几率。

  欧洲央行今年6月以来两度调降再融资利率，并将银行隔夜存款利率调降至负值，显示了欧洲经济疲弱的事实；不过投资人对欧元区疲弱的经济早有心理准备，所以欧元与欧股从6月到9月的这一波下跌并没有引发市场的恐慌，甚至，面对欧洲央行推出规模高达一万亿欧元的资产购买计划，投资人还因此乐观预期欧元区经济未来将可能依循过去几年美国采取极度宽松的货币政策、最终让经济复苏成为事实，这让下跌幅度已达10%的欧股有了一波反弹。不过近期欧洲经济火车头德国基本面利空频传，苦苦支撑欧元区经济的德国也显露出了疲态，德国曼海姆的欧洲经济研究中心（ZEW）本月14日公布的数据显示，德国10月ZEW经济景气指数-3.6，预期0.0，前值6.9。10月ZEW经济现况指数3.2，预期15.0，前值25.4；欧元区10月ZEW经济景气指数4.1，前值14.2。

  德国经济部已将今年德国GDP增速预期从1.8%大幅调降至1.2%，将明年德国GDP预期调降至1.3%，德国央行甚至明言今年下半年经济增长将陷入停滞，德国经济已接近衰退。糟糕的外部环境的拖累，地缘政治危机也都增大了德国经济的不确定性，全球经济增速温和也对德国经济产生了不小的影响。如果德国三季度经济增速陷入萎缩区间，将可能引发欧元区整体经济面临三底衰退风险。欧洲央行等机构可能不得不追加更多刺激以对抗经济下滑。雪上加霜的是，希腊政府债收益率前周一度跳升至9%，西班牙也未能在冷清的市场需求中达成债券标售目标，欧债危机重燃的阴影挥之不去。

  而美股近期走势似乎也后继乏力了，虽然美国公布的9月失业率下滑至6%以下，亮丽的就业市场数据也短暂提振了美股多头气势，标准普尔500指数在9月18日还一度创下2014点的历史新高，不过美国经济显然强中透弱，国际货币基金组织(IMF)连续下修美国GDP预估，再加上其他宏观数据好坏不一，美国经济严格来说并不差，但是如果股市在低点，那么近期好坏参半的经济数据或许已经可以满足投资人的期待，不至于过度苛求；但是，2009年3月低点以来美股高达150%的涨幅，加上近期美元的强势，投资人显然对美国经济还有更高的期待，眼下不够好的经济表现便引发了他们的失望性卖压。

  在笔者看来，真正动摇投资人信心的应该是近期全球可能陷入“通货紧缩”判断的阴影中。一般投资人相对熟悉通货膨胀，也都知道央行及政府可以透过加息或其他行政手段来抑制通胀，最突出的例子莫过于从2002年到2007年，在中国等新兴国家旺盛需求的带动下，原油等大宗商品到农产品价格全面上涨超过5倍，而同时全球各经济体却没有发生恶性通胀的经历了。全球股市在度过了一小段对通胀恐惧、反映加息利空的下跌时期后，股市转而上涨，反映通胀压力背后隐藏的经济增长以及对政府解决通胀能力的信心。事实也正是如此，温和的通胀反而会刺激消费者提早消费，提振经济。观察通胀的过程，最需留意的是劳动成本，因为劳动成本一般占据了货物终端成本的80%，而科学技术与生产工具的进步提升了生产力，降低了单位的劳动成本，在生产供给远大于消费需求的年代，通胀很难卷土重来。

  而通货紧缩就不同了，一旦发生，政府及央行几乎无计可施。1929年美国长达10年的经济萧条就是最好的例子。在通胀时期，政府可采取价格限制等行政手段抑制价格上涨，但面对通缩，却无法立法要求老百姓花钱消费。此外，通货紧缩具有自我强化的性质，当购买者采取观望态度，等待物价进一步下跌时，资本将进一步过剩，商品存货将继续增加，进而使物价进一步下降。物价继续下降的结果，会诱发消费者产生进一步的观望心理。这样物价就会陷于一种螺旋式的自我强化的下降过程。所以，一旦消费者对未来悲观而延迟消费，经济必将倒退。

  自2008年以来，全球央行将低利率以及高流动性视为常态，试图以此刺激经济增长，提振市场信心，但全球经济的迟迟未能全面复苏，投资人猛然惊觉：经济恐怕已陷入了通货紧缩，超级宽松的货币政策已无法再对经济产生刺激作用了！全球央行以为低利率与高流动性可以支持企业做进一步的研发，殊不知这反而使全球经济陷入了巨大的流动性陷阱之中，目前全球企业现金充裕，但却不愿增加资本。央行弄巧成拙，反而更延迟了新技术的兴起。

  笔者认为，全球经济眼下正面临着结构性大转折，由于缺乏新技术周期带动的新兴消费，全球经济的复苏始终欲振乏力；问题在于并非消费者不愿意消费，而是在基本生活需求都已被满足的情形下，因缺乏新产品的刺激，根本就不知该消费什么，这种消费意愿的暂时被隐藏，很容易被误以为是通货紧缩。但事实上只要有新产品的带动，消费意愿就能被点燃。由是观之，投资人对未来走势并不必太悲观。市场的修正反而为投资人提供了先前找不到进场点，近期修正幅度较大的市场很可能就是未来上涨空间较大的市场。

  （作者系国际理财规划师，证券分析师）