农银策略精选股票基金经理 赵谦

  这两年以来的市场运行使得主导投资策略的传统研究框架更进一步完善，更为有效的新的框架正在生成。

  首先是对于市场的整体分析,在2013年以前，经济增长都是更为重要的影响变量，因为经济波动大，因此在市场运行中被赋予了更高的权重，但从2013年开始，经济增长的重要性逐步降低。

  实际操作情况是，如果过分关注经济波动，就会错过2013年的成长股行情，而到了今年，就会导致过于谨慎。随着经济波动越来越窄，从7月份开始，投资者逐步认识到无风险利率的下行以及风险偏好提升（一方面是改革、一方面是对于中长期的经济增长预期平稳）成为市场更加主导的力量。那么就中期而言，这两者被赋予更高权重的情况下，经济增长的波动就应被淡化，除非经济再次出现失速的风险。只要这两个因素的趋势仍在向好，那么中长期乐观是可以期待的。

  其次是针对于成长性行业的分析框架更加完善。基于2003-2008年经验的行业轮动框架逐步失去意义，而基于渗透率提升的成长类行业分析框架更适应当前的市场。

  实际上，回顾历史，每个阶段，市场都在寻找这类成长性行业，1990年代中期是家电，1990年代末是互联网，2003-2009年是地产、汽车、工程机械，2009-2012年是智能手机产业链，2013年至今是各类新兴的低渗透率的成长行业。所以，未来，我们的关注焦点仍应该集中于那些低渗透率的行业中，比如新能源汽车、机器人等。

  在上述框架下展望未来，中长期来看，可以得到以下结论：

  第一：经济层面没有失速的风险。目前主要下行动力就是地产，随着政策的放松，无论是否大周期下行，短周期仍会逐步企稳回升，虽然地产新开工和投资滞后，但失速的风险暂时消除。

  第二：无风险利率下降和风险偏好提升仍能持续。

  第三：创业板整体仍有吸引力。一方面，目前渗透率较低的行业哈有很多，比如新能源汽车、机器人、金融IT、智能家居、智慧医疗，市场热点仍将不断。其他方面，除了类似渗透率已经很高的智能手机产业链以外，那些白马成长性行业和公司，比如营销服务、环保、影视、细分医药成长等，虽然市值超过了白亿，仍远未到成长的天花板，较低的估值+较高的成长性决定了它们仍具吸引力，也就是说，目前的创业板权重股整体并未进入到所谓的低估值陷阱。

  未来市场关注的焦点，预计仍将是，投资风格的切换是否正在进行中？

  我们的看法，对主板的这种期待来自几项因素：一是二季度数据走强对于经济见底的信心增强；二是济南武汉等地陆续放开限购使得地产见底预期提前；三是沪港通及国企改革等制度举措提供了做多的可能。

  但我们认为，它们各自的逻辑缺失在于：宏观数据中发电、铁路、运输及工业品价格等中微观数据悉数走弱；地产销量仍然疲软；沪港通等引流措施能否有效，核心还是当前的盈利周期能否带来赚钱效应——后两项因素均是改变节奏不改变趋势。总之，当前上涨还缺乏持续的基本面支撑，最终导致上证指数的上涨一波三折。

  随着白马股和小盘股风险的陆续释放，我们认为可以更为积极地对待市场。前期，在传统行业中已开始出现供需改善带来的钢铁、有色、化工等机会，在新兴行业中出现需求刺激带来的新能源汽车和半导体等机会。后续即便市场大幅波动，这类“星星之火”也将陆续出现，成为牛市前的信使。

  而年初以来，新的热点层出不穷，但能够持续波段上行的行业，必定需要业绩和订单跟上，比如新能源汽车、信息安全和机器人国产化，未来我们将从这些行业中继续精选个股，此外也会关注其他可能进入成长期的新兴产业。