——2014年第3期上证基金评级分析

上海证券基金评价研究中心 高琛年三季度可谓是基金收益丰收之季，权益类和固定收益类基金业绩双双走高，其中偏股型基金创近一年来单季度收益率最大值。从基金综合管理能力指标来看，主动管理能力所显现出的积极作用，对于股票型和混合型基金而言，主要体现在选股能力及风险控制能力上；对于债券型基金，则在债市慢牛的格局下，各单项指标值均有所调升。

基金综合管理能力：指标值突破性上扬

2014年三季度，股票型、混合型、债券型三类基金综合管理能力指标实现突破性上调。其中，债券型基金综合能力指标上升幅度仍然最为明显。从基金净值收益率来看，纳入评级范围的基金中，股票型基金平均收益率为13.26%，混合型基金平均收益率10.21%，债券型基金平均收益率4.17%。股票型和混合型两类基金的单季度收益率均达最近一年来最高水平。五星级股票型基金平均收益率为15.20%，五星级混合型基金平均收益率为13.57%，五星级债券型基金平均收益率为5.19%，均高于同期同类基金平均收益水平。

表1 参与评级基金净值收益率情况概览

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

股票型和混合型基金综合能力指标，三季度上扬幅度加大，风险控制能力贡献度较大，择时能力再陷疲态。三季度股票型和混合型基金收益率的上扬，对全年业绩形成支撑，综合能力指标出现明显上调。从分项指标来看，两类基金的选股能力和择时能力都得到了改善，尤其风险控制指标较上期大幅上升。然而，择时能力对于偏股型基金在近期逐渐呈现出短板迹象，即使在三季度基金收益率攀升的状态下，依然没能掩盖住择时能力疲弱性的蔓延。其中，股票型基金的择时指标已连续三个季度有所下滑。

债券型基金综合能力指标再度大幅上扬。从三季度债券市场行情来看，债市回暖的态势比预想的更为乐观，随着资金成本中枢的下移，债券市场价格频频走高，为债券收益的提升创造了良好的基础。债券型基金的三个单项指标：选证能力、择时能力和风险控制能力均得到改善，且上升幅度相对均衡。

图1 开放式基金综合能力评价指标值走势

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

基金管理能力的单项指标：

选证、风控能力指标均有上调

上海证券基金评价综合能力指标的测算是将基金选证能力、择时能力和风险控制能力三因素等权重相加而得，因此下面我们从三个单项能力指标来考察本次评级情况。其中，选证能力和风险控制能力指标的上调，为本次综合评级调升的重要支撑因素。

（1）选证能力：三类基金选证能力均有上调，债基选证收益大幅提升

基金的选证能力衡量的是基金通过选择价值被低估的证券所产生的超额收益。三类基金选证能力指标已连续三个季度有所上调。其中，债券型基金选证能力指标提升幅度较大。

从最近几期的评级数据跟踪来看，偏股型基金收益来源的贡献度已由择时能力逐步向选证能力转换。从三季报来看，偏股型基金所公告的“十大重仓股”共覆盖1186只个股，当季涨跌幅范围为-22.11%——206.70%，加权平均收益率为19.80%，高于同期沪深300收益率（13.20%），基金通过选股所产生的收益效应较为明显。具体到三季度的高收益率基金，在选股方面的能力也较为突出。例如：三季度收益率在20%以上且满足评级标准的22只股票型基金中，长信量化先锋、中邮核心主题、大摩卓越成长、招商大盘蓝筹、宝盈资源优选等9只基金选证能力指标均为五星，占比达40%以上。

图2 偏股型基金2014年三季度“十大重仓股”收益率分布情况

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数据来源：上海证券基金评价研究中心（收益率统计区间：2014-7-1—2014-9-30）

对于债券型基金而言，债市基础市场在三季度的走势比预想中好，债券型基金在收益率走高之下，各方面的能力指标均较上期有所提升。其中，选证能力指标值攀升至近三年来最高水平，九成以上债券型基金选证实现正收益。

（2）择时能力：偏股型基金择时能力指标进入踌躇期

择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整经济资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。股票型择时能力指标在连续三个季度有所回落，混合型基金在前两个季度下降后，本期小幅调升；债券型基金择时指标实现大幅上扬。

对于股票型基金而言，虽然在三季度当期平均收益率高达13.26%，但依然难以掩盖择时能力指标值连续下滑的趋势。从本期评级结果来看，股票型基金和混合型基金中均约有两成择时收益为负。从偏股型基金股票持仓角度来看，三季度报中股票型和混合型基金的仓位均有所调升，股票型基金平均仓位由二季度末的82.88%调升至87.43%，混合型基金平均仓位由66.32%调升至71.34%，基金主动加仓的迹象较为明显。主动管理型基金调升股票仓位有可能滞后于市场，一定程度上错失上涨时机而导致其业绩落后于基准水平。

图3 择时能力指标值走势

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

（3）风险控制能力：风险控制有所加强

风险控制能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。本期股票型、混合型、债券型三类基金风控能力指标均较上期有所调升。

股票型和混合型两类产品的风险控制指标在三季度得到了明显改善，指标值已由负转正。基金在整体资产布局上对主板和小市值板块的失衡配置，在一定程度上提高了组合的风险等级。后期随着主板蓝筹的上扬，基金在各板块的配置或有所平衡，风险系数相应下调。

对于债券型基金而言，风险控制能力指标也呈现上扬。从债券型基金持仓水平来看，三季度债基型基金的平均仓位为130%，较二季度末下降5个百分点，风险敞口有所收窄。

长期业绩导向下 五星级基金的投资

长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益差距两重天，高星级基金能够持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则处于较差水平。以股票型基金为例，截至三季度末，股票型综合能力五星级基金近三年来平均收益率为61.05%，而同期该类基金的一星级基金收益率为-3.31%，收尾收益率相差60%以上。因此对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者收益落后于市场平均水平的概率较大。

在择时能力指标影响度下降的情况下，可更为侧重选证能力和风险控制能力指标得分较高的偏股型基金。对于债券型基金，可侧重关注风险控制能力较好的绩优基金。对于持续被评选为综合能力五星级的基金，投资者可给予长期关注或持有，这类基金一般长期收益率相对较高，且收益稳定性较好。（见表3）

	收益率（%）	★★★★★	★★★★	★★★	★★	★	平均
股票型	本季度	15.20	14.61	13.00	11.39	11.38	13.26
	三年	61.05	38.18	21.83	9.15	-3.31	26.17
混合型	本季度	13.57	11.49	12.02	9.81	8.29	10.21
	三年	53.38	35.02	23.00	8.86	-4.12	22.72
债券型	本季度	5.19	4.86	3.84	3.21	4.54	4.17
	三年	30.77	28.18	22.44	17.99	10.32	22.30