⊙桂浩明

  在市场上享有盛誉的海洋养殖企业獐子岛，日前突然宣布由于遭受“冷水团”的袭击，大量快到收获期的底播海产品死亡，损失超过8亿元。獐子岛由此也被推到了舆论的风口浪尖。獐子岛公司净资产不过23亿元左右，去年净利润5200多万，现在一下子就捅出8亿元的亏损巨洞，不管是对企业还是对投资者，打击都是巨大的。有人依据公司几年来的财务数据，推导出其中可能存在猫腻的结论，要求监管部门彻查。但在有关方面尚未公布调查结果的时候，各方投资人还只能善意地从天灾的角度来看待獐子岛这次变故，并且期待公司能在各方面的支持下，尽快走出阴影，摆脱危机，恢复声誉，重新发展壮大起来。

  不过，即便这次獐子岛巨亏的确是因为百年不遇的“冷水团”袭击，属于不可抗力因素，也不妨碍各方投资人从制度层面来反思这一事件。按照獐子岛的说法，底播海产品的日常检视是相当困难的，通常也只有到了采收时才能准确地知道收成有多少。也因为这样，因此在这之前，根本就无法了解这部分资产的实情，当然也就无法发出业绩预警。不过与此同时，在会计科目上，这些资产是属于“消耗性生物资产”，如果有出现减值的可能，是可以提取跌价准备的。可问题在于，鉴于企业本身并不认为存在减值的可能性，因此那些事实上具有高风险的底播海产品就没有被提取过坏账准备，以致公司账面上根本反映不出这些存货的实际价值变动，投资者更无从了解公司资产状况。而一旦爆发风险，也就没有丝毫回避机会。獐子岛还在停牌，但投资者心里清楚，除非有奇迹，否则复牌后难逃多个跌停板。

  于是，问题就来了：如果说獐子岛所从事的海产养殖业存在某种难以预测风险，而且现行会计制度对此并没有强制性的特殊安排，那么在承认公司信息披露并未违规的前提下，这样的公司是否该上市呢？换言之，那些日常经营存在较高非系统性风险的企业，恐怕就未必适合在主板市场交易。股票市场的投资原则虽然是买者自负，但其前提是信息必须透明。如果由于客观原因，企业确实做不到这一点，那么对于投资者来说就面临极大的莫测风险。而让这样的企业上市，显然就不很妥当了，因为它无法让投资者获悉足够的信息以做出自己的投资判断。

  类似的情况，在前几年就有过。重庆啤酒是一家原本从事啤酒生产的传统企业，公司后来投资了乙肝疫苗。这个项目风险极大，当然如果成功的话收益也是突出的。只是，作为一家上市公司，在乙肝疫苗的临床试验中，本身并不能把握效果，期间公开披露的信息也不可能有实质性内容。这样，就使投资者对于重庆啤酒的投资，在某种意义上沦为了一场赌局。结果大家都知道了，由于实验证明疫苗并无疗效，重庆啤酒股价出现了连续十多个跌停板，投资者损失惨重。这里的问题就在于，该不该把一项存在极大不确定性的高风险投资放在一家上市公司中，是很值得讨论的。特别是作为在主板上市的企业，本该以业绩平稳增长为卖点，在无法准确披露信息的情况下贸然从事高风险投资，的确有悖于初衷。

  笔者在此想要强调的是，不是说上市公司就不能投资高风险项目，或者从事高风险业务的开发，要害在于在信息披露上是否能有效跟上，进而在财务制度设计上也有相应安排。如果做到了这些，那么即便遭遇再大的风险，投资者也只能自己承担。但事实是，无论是今天的獐子岛还是当年的重庆啤酒，都存在特定条件下难以完整、准确、及时披露信息的问题，在假设这些确实并非是公司之过的前提下，同时依规在财务数据上也不会有相应的提示，那么让投资者来单独承担这种风险，是否公平呢？说到底，这应该是一个上市制度设计的问题，或者说是从事特定行业与特定投资的企业所需要的特定制度问题。所以笔者认为，如果我们暂时还无法设计出这种特定的制度，以致投资者的利益无法得到相应的保证，那么这些企业最好就不要上市，一般上市公司也不宜投资这些项目。当然，在多层次资本市场的设计上，则可以另外考虑为这些公司留出运作的空间。（作者系申银万国证券研究所市场研究总监）