⊙农银研究精选混合

  农银高增长股票基金经理 凌晨

  10月，市场出现了一定的调整。10月经济呈现低位徘徊状态，PMI 较9月小幅回落，显示制造业景气度并不乐观；宏观和中观数据依然低迷，地产销量降幅大幅收窄，但发电耗煤增速降幅仍高，猪价大幅下跌，预测10月、11月CPI 或连创新低，而油价暴跌也将加剧PPI 通缩。经济回落主要源于内需疲弱，其中消费小幅回落，而投资增速大幅下滑才是主因，政府连出政策旨在促进消费、加码基建。总体来看，经济短期仍难有较大改善，通胀持续低迷，货币政策放松空间依然较大。

  海通策略有一篇名为《有一种冷叫你妈觉得你冷》的策略周报，我认为点评的比较到位。首先国内是在9月、10月累计了较大的涨幅之后，大家普遍对短期行情出现了迷茫，因而出现调整。我们再看欧美股市，总体调整较多。CRB现货指数延续了5月份以来的下跌走势，原油由于产能过剩与政治原因持续暴跌，黄金、白银也出现了持续的暴跌，总体外部环境偏负面。

  目前国内的经济数据有点乏善可陈，基本上不能对投资做出特别的指导意义。9月的工业增加值出现了一定的回升，增速为8.0％，较上月高了1.1个百分点，结合CPI环比出现了一定回升，我们认为目前经济没有失速风险。

  股市本质上是反映了投资人对于未来的一种期待。经济的逐渐走弱，在我们看来恰恰提供了股市走强的前提。因为地产与基础建设投资的下降，资金环境在过去一年已经出现了极大的改善，无风险利率的下降对应就是股市整体估值的提升。从地产等项目退出的资金也开始布局股市，所以在今年我们看到了无数的大股东增持、大股东对自己定增、以天堂硅谷为例的产业资本进入股市，一级市场与二级市场的联动达到了前所未有的一种密切度。除了产业资本以外，明年会有更多外资与险资进入股市。

  投资模式上我们也需要做出修正。从过去只看市值与转型，切换到更为均衡的配置，当然，能够穿越周期的好股票依然是我们孜孜不倦追求的方向。