高收益来自高风险，高风险未必高收益。长期高于社会平均资本回报率的投资收益率来自于竞争优势。从相对收益的角度来说，要在资产管理行业取得好的排名，其实也取决于资产管理人自身构建的竞争优势。

  首先，你的客户是谁，客户的需求是什么？一个非常朴素的答案可能是客户的要求都是一样的，收益越高越好，风险越小越好。这个答案其实是个起点，如果经过仔细分析会发现即使是货币基金这样差异比较小的产品，客户的需求也是不同的。同样是服务个人客户的产品平台，余额宝偏重货币的流通职能，其客户以淘宝网的活跃买家为主，他们对余额宝的诉求是方便购物；相比之下，微信理财通更侧重货币的储藏职能，很接近理财平台，其客户的诉求是在同类理财产品中选择更适合自己需求的品种。同样是机构客户，有些机构流动性管理的压力并不大，选择货币基金只是为了保有流动性管理的权利，他们倾向于选择收益较高并且平稳的货币基金；有些机构自身流动性管理的压力较大，选择货币基金会倾向于申购赎回不受限制、到账快的产品，对货币基金的收益要求不是那么精细。

  在确定客户后，才能找到真正的竞争对手。满足了某一类客户需求的产品，其净值走势通常会表现出明显的特点。这些背后对应的是资产管理人根据产品诉求和自身特点制定的投资原则：其一是承担何种风险来获得超额收益，其二是用何种方法来控制收益波动。在确定了投资原则之后，才能根据市场的变化制定投资策略。

  投资收益是一个显性的数字，对投资风险的理解却会因为投资时间跨度、投资资产跨度的不同而有巨大的不同。经典的资产资本定价模型认为超额收益的期望值是对系统性风险的补偿，长期的超额收益来自于beta；以巴菲特为代表的价值投资学派认为风险是资本发生永久性亏损的可能，而非波动，低风险高收益不过是一个问题的两个方面；以“All Weather”和“Pure Alpha”著称的桥水基金认为长周期看超额收益仅和波动相关，而与beta无关。

  因此，投资原则其实是个非常个性化的选择，并无统一的标准和答案。投资原则既和客户需求有关，更和投资管理人自身的特点和积累高度相关。投资原则的选择是一个“以始为终，量体裁衣”的过程：以客户需求为终点，根据自身特点来剪裁。

  （作者系东方金账簿货币市场基金基金经理 周薇）