于无声处听惊雷。与近期股市风生水起相伴随的，是债市慢牛的稳步挺进。根据刚刚公布的基金三季报显示，债券基金在三季度共实现利润100.97亿元，而根据WIND数据统计，截至11月11日，债券基金今年以来平均净值增长率达到了12.77%，期间各类债券基金平均净值全部上涨，呈现百花齐放局面。

  债券市场收益率的一路下行，带来了债券基金的牛市行情。以华商基金旗下产品为例，根据银河证券统计，截至11月7日，其旗下全部债基产品今年以来收益率均达到了20%左右。对此，华商收益增强的基金经理梁伟泓认为，如果说上半年的债市是对去年过度下跌的纠偏，那么三季度则是回归基本面支持下的理性行情。而对于未来，多数基金经理表示，在经济整体动能不足和货币宽松的情况下，市场利率正进入下行周期，而这也将给债市带来趋势性的机会。

  经济下行为货币宽松预留空间

  WIND资讯显示，过去三年稳增长政策的效率正在逐步递减，每年经济回升的高度和时间也在逐步减少，经济逐渐步入新常态。而近期，伴随着中采PMI继续下行和大宗商品价格的回落，经济再次进入短周期的下行阶段。

  从数据来看，三季度宏观数据较弱，除了出口和基建投资，其余重要的宏观经济指标均处于下行趋势中。而根据华商基金宏观策略研究组的预测，未来1-2个季度，三驾马车均将进入个位数的增长年代。消费方面，人均收入与支出增速也已同步出现下行，而后者的下降则更快一些。

  总体看来，短期内，经济基本面并不乐观，出口短期内不会出现大的好转，房地产市场虽正处在放松之中，对基建会有所促进，但也会有时滞；而从通胀来看，近期非食品通胀下行，在某种程度上隐含着经济在下行。经济下行或将促使央行采取较为宽松的货币政策，。而这一点，在央行三季度货币政策报告中亦有所体现。

  利率或将继续下行通道

  根据WIND数据统计，截至10月底，银行间7天回购利率为3.2%，比去年同期大幅下降；十年期国债3.5%，相比去年底下降了100bp。业内人士认为，央行引导利率下行的意图明显。而目前的市场利率正向着央行预期的下行周期演变，在未来或有下降空间。

  而根据华商基金宏观策略研究组的分析，近期发布的央行三季度报告反映出了四个信号：在增长方面认为“一定阶段内经济下行压力和潜在风险暴露可能会有所增大”，这是与以往不同的新的判断，表明其对经济判断更为谨慎的态度。在通胀方面，央行在承认“价格涨幅放缓”的同时，仍然强调“物价对需求扩张比较敏感”、“物价绝对水平不低”、“物价预期还不很稳定”。说明其对物价形势是基本满意的，也不像市场普遍担忧的那样在通缩上。此外，央行报告将货币金融环境目标的描述由“稳定”转为“中性适度”，同时也表明其既要促进经济平稳运行，也要防止过度“放水”，推升通胀和债务水平。

  理财专家也建议，步入四季度后，在货币市场利率下行、通胀低位、基本面无明显改善的背景下，债券型基金的表现值得期待。而当前，央行的政策仍有空间，传统的降息降准手段并没有使用，导致政策力度弱于往年，传导时滞将相应地长于往年，也使得债券市场牛市或将持续更长的时间。我们在投资债基时，不妨根据过往业绩好好地甄别一番。