（上接B54版）

集装箱箱队出租历史情况见下表：

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从历史年度来看，Cronos的主要收入来源为集装箱的经营租赁收入，其中干箱租赁收入占比逐渐下降，冷冻箱等其他箱种租赁收入占比有所上升。

2012年，Cronos的平均出租率在94%左右，2013年平均出租率降到92%，2014年上半年基本与2013年持平。

评估参照Cronos的经营规划及品种集装箱的租赁市场情况，对未来集装箱的平均租赁数量及出租率预测数据如下：

集装箱数量预测数据：

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集装箱未来出租率预测：

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受2008年金融危机的影响，集装箱经营租赁的租金水平在2009年大幅下降，2010年，由于集装箱运输船队资金紧张，导致需求量较大，同时租金上涨，2013年随着供应的增加，租金下降。2014年上半年租金水平持续下降。评估按照Cronos的经营策略及各种集装箱的租赁市场价格情况，对未来年度各种集装箱的租赁价格进行预测，见下图：

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2家有限合伙企业不再预测集装箱租赁业务收入，Cronos收取的管理费等净收益在其他业务收入中预测。融资租赁收入按照Cronos预计年度应收净额参照评估基准日实际利率确定。

综上，Cronos的主营业务收入预测数据如下：

金额单位：千美元

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②其他业务收入

Cronos其他业务收入为第三方管理费收入、集装箱贸易收入、处置旧箱收入、有限合伙企业管理费收入、堆场维修收入等。

对集装箱贸易收入，按照Cronos预计的贸易量进行预测；对处置旧箱收入，按照Cronos历史年度水平，考虑资产更新状况进行预测；对与经营租赁相关的其他收入，按照收入规模并参照历史年度情况进行预测；有限合伙企业管理费等净收益的预测，按照合伙协议约定及企业管理层预测进行。

金额单位：千美元

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其他业务收入预测结果见下表：

金额单位：千美元

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（2）营业成本的预测

Cronos营业成本包括主营业务成本、其他业务成本，历史年度成本费用情况见下表：

金额单位：千美元

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①主营业务成本

主营业务成本包括折旧、人工成本、堆场保管费、转港费、差旅费等。

工资、薪金及福利：为生产人员的工资、奖金及社会保障费，按照Cronos的薪酬政策，未来年度人员工资会有一定比例的增长。

折旧：为集装箱资产的折旧，根据Cronos发展规划，未来年度有旧箱的更新和新箱的投资。集装箱分类别采用12-20年折旧年限，并根据不同的产品型号确定各自的残值，按照直线法计提折旧。预测期，根据现有集装箱数量、未来年度新增数量和Cronos的折旧政策，测算未来年度各期的折旧额。

堆场保管费：为待租集装箱在港口堆场临时存放的费用，不同国家的港口收费不同。预测期，按照待租集装箱的数量，参照历史年度费用水平进行预测。

转港费：为客户要求的取箱港口没有Cronos的集装箱，Cronos将其他港口的箱子转港的费用，参照历史年度费用水平进行预测。

差旅费：参照历史水平进行预测。

②其他业务成本

主营业务成本包括集装箱服务及贸易成本、处置资产成本、保险、堆场作业费、修理费、检测费、追偿费用、其他费用等。

集装箱贸易成本：预测期，根据与收入相配比原则，按照一定的毛利率水平进行预测。

处置旧箱成本：预测期内按照集装箱资产更新情况进行预测。

保险费：预测期以历史年度保险费与对应年度的固定资产规模平均占比为基础，按照资产规模进行预测。

堆场作业费、修理费、检测费、追偿费用、其他费用等预测期按照历史年度平均水平进行预测，汇兑损失2014年后不予预测。

营业成本预测结果见下表：

金额单位：千美元

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（3）销售费用的预测

销售费用包含工资、薪金及福利、差旅费及其他等费用，其中工资、薪金及福利的预测按照与主营业务成本相同的方法预测；差旅费及其他费用，参照Cronos历史年度情况，考虑一定的增长预测。预测结果见下表：

金额单位：千美元

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（4）管理费用的预测

管理费用包含工资、薪金及福利、系统维护费、差旅费、咨询费、租赁费、诉讼及律师费、折旧及摊销费、关闭办公室等费用及其他费用。其中工资、薪金及福利的预测按照与主营业务成本处相同的方法预测；系统维护费、差旅费、租赁费、诉讼及律师费按照Cronos预计并考虑一定增长进行预测；折旧及摊销费的预测按照与主营业务成本处相同的方法预测；咨询费按照历史年度水平进行预测；关闭办公室等费用及其他等费用按照Cronos预计进行预测。预测结果见下表：

金额单位：千美元

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（5）财务费用的预测

Cronos有较高的财务杠杆，购买集装箱的融资方式主要是借款。Cronos按融资合同约定的还款期、利息支付额偿还债务。预测期间借款利率取评估基准日加权平均借款利率为3.34%。同时，按照Cronos执行的会计政策，Cronos的借款手续费采取摊销方式计入成本。

Cronos未来年度财务费用预测见下表。

金额单位：千美元

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（6）所得税的预测

Cronos主要纳税地点的所得税税率情况如下：

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Cronos 2013年所得税综合税率为3.04%，2014年上半年为3.49%，经与Cronos管理层沟通，从谨慎原则考虑，本次评估预测采用5%的综合税率测算。

（7）折旧与摊销的预测

Cronos固定资产主要是各类型集装箱，另有少量办公设备，固定资产折旧采用平均年限法，按固定资产的种类确定折旧年限和折旧率。

计算折旧的固定资产基数为评估基准日固定资产账面原值，在预测期内考虑现有固定资产的更新和随着业务规模扩大的新设备购置，按Cronos目前执行的折旧政策计算折旧额。

年折旧额=Σ各类固定资产原值×折旧率

计算摊销的基数为无形资产，在预测期内依据无形资产账面原值，按Cronos现行摊销政策来计算确定。

未来年度折旧、摊销预测如下表：

金额单位：千美元

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注：递延财务手续费的发生和摊销在财务费用中反映，上表数据未包含。

（8）资本性支出的预测

按照Cronos的发展战略，未来年度为扩大业务规模，每年有新增集装箱投资；同时，Cronos现有的集装箱及其他办公设备需要更新，每年有更新性投资。到2019年，按照Cronos的发展战略，Cronos的业务规模基本稳定，不再发生扩大规模的投资，每年的投资额保证现有资产的更新，与Cronos计提的折旧相当。

Cronos未来年度资本支出预测见下表。

金额单位：千美元

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（9）营运资金增加额的预测

Cronos的主要营运资金包括应收账款、货币资金、一年内到期的非流动资产、其他流动资产、长期应收款、递延所得税资产、其他非流动资产、应交税费、交易性金融负债、应付账款、应付利息、应付职工薪酬、其他应付款、递延所得税负债等。

应收账款主要包括应收承租人的租金等，按照以前年度平均周转次数确定。

长期应收款和一年内到期的非流动资产中的融资租赁款为企业进行融资租赁业务的款项，与企业融资租赁的业务收入匹配。

应付账款主要包括应付设备购置款等，按照以前年度平均周转次数确定。

Cronos正常经营，预计货币资金保持61,000千美元至71,000千美元的规模。

Cronos未来年度营运资本预测见下表。

金额单位：千美元

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（10）折现率的确定

① 无风险收益率的确定

Cronos主要经营地位于成熟资本市场，无风险利率取美国国债收益率。评估基准日近期美国十年期国债年收益率为2.53%，评估以2.53%作为无风险收益率。

② 权益系统风险系数的确定

Cronos的权益系统风险系数计算公式如下：

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式中：L：有财务杠杆的权益的系统风险系数；

U：无财务杠杆的权益的系统风险系数；

t：被评估企业的所得税税率；

D/E：被评估企业的目标资本结构。

本次评估选取了在美国上市的金融行业公司，查询出可比公司所属行业截止到评估基准日U系数为0.4322。

本次评估考虑Cronos的经营特点，目标资本结构取值为235%，评估基准日执行的所得税综合税率为5%。

将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式，计算得出Cronos的权益系统风险系数。

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=1.3971

③市场风险溢价的确定

市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家风险补偿额

式中：成熟股票市场的基本补偿额取1928-2013年美国股票与国债的算术平均收益差6.29%。Cronos主要经营地位于成熟资本市场，国家风险补偿额取0，故本次市场风险溢价MRP取6.29%。

④企业特定风险调整系数的确定

Cronos属于集装箱租赁行业，其下游主要为集装箱海运市场，近年来，世界海运市场波动较大，导致企业经营存在一定风险；Cronos融资金额较大，资产负债率约80%，存在一定的融资风险。故综合考虑上述因素，确定企业特定风险为0.5％。

⑤预测期折现率的确定

将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出Cronos的权益资本成本。

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=11.80%

5、预测期后的价值确定

根据Cronos未来营业收入、利润测算情况，后续期集装箱规模保持2019年年末水平；资产负债率保持2019年年末水平；集装箱的租赁价格、出租数量等指标保持2019年年末水平；资本性支出按照简单再生产考虑，资本性支出金额等于折旧金额；营运资金保持2019年年末水平。按照上述假设调整后，永续期权益现金流为102,467.40千美元。g取0。新增权益回报率与权益资本成本一致，为11.80%。则

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= 497,141.07 (千美元)

6、权益等价物

权益等价物为对联营企业的投资，评估按照基准日账面价值确定。

7、测算过程和结果

根据预测的权益现金流，用权益成本折现，计算得出股东权益价值。股东权益价值计算如下。

金额单位：千美元

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8、收益法评估结果

截至评估基准日，Cronos归属于母公司所有者权益账面值为503,730.00千美元，评估值为796,738.00千美元，评估增值293,008.00千美元，增值率58.17%。评估基准日，美元兑人民币汇率6.1528，评估值折合人民币490,217.0万元。

（三）市场法评估情况

1、市场法具体方法的选择

企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。

上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。

交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。

两种方法的共同特点是均需要使用相应的价值比率（乘数）进行对比，并最终以此为基础评估出被评估单位的价值。由于交易案例资料难以收集且无法了解其中是否存在非市场价值因素，本次评估不采用交易案例比较法；由于国际资本市场上租赁行业的上市公司较多，可以在其中选出可比企业进行分析比较，本次选择上市公司比较法进行评估。

2、可比对象的选择

（1）选择准可比企业

Cronos为跨国经营企业，注册地在境外（百慕大），主营业务为集装箱租赁，国际上经营集装箱租赁业务、飞机租赁业务、火车车厢租赁业务的公司主要上市地点为纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所等地，故本次选择的资本市场是美国证券市场。

评估基准日，美国证券市场上从事租赁行业的上市公司共11家，其中从事集装箱租赁业务的公司3家；从事飞机租赁业务的公司3家；从事火车车厢租赁业务的公司3家；从事飞机引擎租赁业务的公司1家；从事船舶租赁业务的公司1家。具体如下：

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注：NYSE指纽约证券交易所；NASDAQ指纳斯达克证券交易所。

（2）选择确定可比企业

在准可比企业中进行适当筛选，以确定合适的可比企业。本次选择考虑的因素主要是业务构成、企业规模、财务状况等因素。

①业务构成角度

American Railcar Industries, Inc.和Trinity Industries, Inc.两家公司，其收入构成中包含火车车厢的生产销售及火车车厢租赁业务，2013年和2014年上半年，火车车厢租赁业务收入占营业总收入比例均低于25%，占比较低。

Willis Lease Finance Corporation从事飞机发动机、APU以及少量飞机租赁业务的同时，还提供飞机大修理服务，且飞机大修理服务收入呈逐年增长的趋势，2013年达到了营业总收入的29.5%，2014年上半年达到了33.5%，维修收入占比较大，其他集装箱租赁公司、飞机租赁公司和火车车厢租赁公司均不提供维修服务。

上述3家公司与Cronos在业务结构上差异较大，因此不适宜作为可比企业。

②企业规模

AerCap Holdings N.V.评估基准日资产总额为43,938百万美元，是Cronos资产总额的17.8倍，规模过大，因此不适宜作为可比企业。

③财务状况

（A）Global Ship Lease Inc.亏损

Global Ship Lease Inc.是船舶租赁企业，2014年上半年处于亏损状态，预期2014年年度也为亏损（预期2014年度每股收益为-0.03美元），可比性也比较差，因此不适宜作为可比企业。

（B）FLY Leasing Ltd增发时间较短，业绩尚未释放

FLY Leasing Ltd是飞机租赁企业，2013年7月，FLY Leasing Ltd发行13,142,856股普通股，发行价格14美元/股，导致净资产和现金增加172.60百万美元。截止2014年6月30日，FLY Leasing Ltd现金余额为378.40百万美元，占总资产的比例为10.57%（2013年末现金余额为579.30百万美元，占总资产的比例为15.77%），而其他可比企业(不包括已剔除样本)现金余额占总资产比例在1.78%~3.19%之间，2013年增发股份所得现金尚未使用完毕，尚未体现出经营业绩，与其他可比企业状态差异较大，因此不适宜作为可比企业。

通过上述分析，本次评估选择以下5家上市公司作为可比企业，具体如下：

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（3）选择确定可比企业的合理性分析

对于租赁企业的划分，就国内来讲，《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011，国家统计局以国统字〔2011〕69号发布）中涉及租赁的行业划分包括“租赁和商务服务业－租赁业”（包括设备租赁、文化及日用品租赁）、“金融业－货币金融服务－非货币银行服务－金融租赁服务”。从上市公司来看，证监会的行业划分将渤海租赁划归“租赁和商务服务业－租赁业”。

租赁的本质是出租人通过保留所有权和约定租金来限制风险取得相对固定收入的资源（资金、资产）运用方式。租赁企业具有较强的金融属性，无论租赁标的物是哪种资产，其经营模式和盈利模式是基本一致的，影响租赁企业经营的主要因素为租金水平和融资成本（债券利率、贷款利率）。集装箱租赁、飞机租赁和火车车厢租赁等设备租赁企业均兼营经营租赁和融资租赁，且经营租赁均以长期租赁合同为主，更体现了金融属性这一特点。以集装箱租赁行业为例，集装箱的经济寿命一般为12~15年，首次租赁期可达5~8年，并且续租率高，现金流稳定。

无论是集装箱租赁，还是飞机租赁和火车车厢租赁，其经营状况与经济周期、下游运输行业（国际海运、国际航运、陆运）周期密切相关，但与经济周期的关联性更大，因国际宏观经济形势的好转而强，因国际宏观经济形势的减退且弱，影响方向是一致的。而与下游运输行业相比，均具有周期性弱、风险低、业务稳定的特点，可以降低运输行业周期性带来的影响。就Air Lease Corporation而言，其租赁标的资产主要是大型客运飞机，与集装箱租赁行业几乎不存在竞争和替代关系。

目前国际上从事集装箱租赁业务的上市公司只有三家，数量较少，为充分反映国际资本市场上租赁企业的市场表现，本次评估从设备租赁全行业选取准可比企业，并通过分析剔除相似性较差的样本，进而选取了五家租赁公司作为可比企业。

综上，按行业划分，Air Lease Corporation和GATX Corporation均归属于租赁业；尽管Air Lease Corporation和GATX Corporation与Cronos租赁的标的物有所不同，但其经营模式、盈利模式、财务结构及影响公司经营的主要因素基本一致，将Air Lease Corporation和GATX Corporation作为可比企业具有合理性且符合评估规范。

3、可比企业情况介绍

（1）可比企业一：Textainer Group Holdings Limited

①公司概况

Textainer Group Holdings Limited成立于1979年，注册地址在百慕大群岛汉米尔顿，是世界上最大的集装箱租赁公司，控股股东是Halco控股公司。Textainer通过其子公司在世界各地，从事购买、管理、租赁和转售海运货物集装箱的业务，目前经营管理着306万个集装箱（按TEU折算），集装箱种类包括干式标准箱、冷藏箱和特殊用途集装箱。

具体情况如下：

公司全称：Textainer Group Holdings Limited

上市地点：NYSE（纽约证券交易所）

股票代码：TGH

注册地址：16-Par-la-Ville Road Hamilton, HM08 Bermuda（百慕大）

②公司经营情况介绍

2014年6月30日集装箱TEU总量为3,059,657个，较2013年末增长0.63%；其中自有集装箱2,346,757个，占比76.70%；代管集装箱712,900个，占比23.30%。

2014年1-6月集装箱平均出租率为95.6%，较2013年度提高了1.1%个百分点（以CEU计算，计算基数不包括工厂存放和拟处置集装箱）。

③公司财务状况和经营成果

（A）近几年财务状况

单位：千美元

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（B）近几年经营成果

单位：千美元

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（2）可比企业二：TAL International Group, Inc.

①公司概况

TAL International Group, Inc.成立于1963年，总部设在纽约。在世界范围从事租赁联运集装箱(含底盘)业务。TAL运营分为两个部分，分别是设备租赁和设备贸易。设备租赁业务涉及采购、租赁、销售联运交通运输设备，包括干式集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱以及其他特殊用途集装箱。设备贸易部门负责从航运公司及其他客户购买、转售集装箱业务。

具体情况如下：

公司全称：TAL International Group, Inc.

上市地点：NYSE（纽约证券交易所）

股票代码：TAL

注册地址：100 Manhattanville Road Purchase, New York（纽约）

②公司经营情况介绍

2014年6月30日集装箱TEU总量为2,075,843个，较2013年末增长1.35%；其中自有集装箱2,043,972个，占比98.50%；代管集装箱31,871个，占比1.50%。

2014年1-6月集装箱平均出租率为97.3%，较2013年度的97.4%相当（以CEU计算，计算基数不包括工厂存放和拟处置集装箱）。

③公司财务状况和经营成果

（A）近几年财务状况

单位：千美元

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（B）近几年经营成果

单位：千美元

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注：为计算口径一致，在企业公布财务报表的基础上，将处置旧箱净收入由营业成本的减项调入营业总收入。

（3）可比企业三：CAI International Inc.

①公司概况

CAI International Inc.是一家从事国际海运集装箱租赁的公司，总部设在美国加利福尼亚旧金山，另外，CAP还在北美从事少量的火车车厢租赁业务。CAP在从事自有设备租赁的同时，还通过管理协议管理第三方投资者的设备。CAP收入主要由两部分组成：设备租赁和设备管理费用收入。

具体情况如下：

公司全称：CAI International Inc.

上市地点：NYSE（纽约证券交易所）

股票代码：CAP

注册地址：Steuart Tower, 1 Market Plaza Suite 900 San Francisco, CA 94105

②公司经营情况介绍

2014年6月30日集装箱TEU总量为1,174,070个，较2013年末增长2.59%；其中自有集装箱907,210个，占比77.3%；代管集装箱266,860个，占比22.7%。

2014年1-6月集装箱平均出租率为91.2%，较2013年度的92.7%略有下降（CEU计算，计算基数不包括工厂存放和拟处置集装箱）。

③公司财务状况和经营成果

（A）近几年财务状况

单位：千美元

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（B）近几年经营成果

单位：千美元

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注：为计算口径一致，在企业公布财务报表的基础上，将处置旧箱净收入由营业成本的减项调入营业总收入。

（4）可比企业四：Air Lease Corporation

①公司概况

Air Lease Corporation（美国航空租赁公司）是一家知名的飞机租赁公司，是由飞机租赁行业的先行者史蒂芬?F?乌德瓦-海兹（Steven F. Udvar-Házy）组建，总部设在加利福尼亚洛杉矶。AL主要从事直接购买新的商业飞机，如波音飞机公司的波音系列型号飞机和空中客车公司的空中客车系列型号飞机，然后向全世界的航空公司提供飞机租赁服务。除了飞机租赁业务，AL还从事出售飞机、金融服务和航空业务，以及提供飞机代管租赁服务业务。

具体情况如下：

公司全称：Air Lease Corporation

上市地点：NYSE（纽约证券交易所）

股票代码：AL

注册地址：2000 Avenue of the Stars, Suite 1000N Los Angeles, California（加利福尼亚）

②公司经营情况介绍

AL公司主要亚洲、太平洋和欧洲地区开展业务，机队主要是由节能高效飞机和新型飞机组成，包括窄体飞机，如波音737-700型/ 800、空客A320 / 321和巴西航空工业公司E190；宽体飞机，如波音777-300ER和空客A330-200 / 300；以及ATR 72-600涡轮螺旋桨飞机。

③公司财务状况和经营成果

（A）近几年财务状况

单位：千美元

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（B）近几年经营成果

单位：千美元

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（5）可比企业五：GATX Corporation

①公司概况

GATX Corporation成立于1898年，总部位于美国伊利诺伊州芝加哥。是世界上的最大火车车厢租赁公司，主要从事火车车厢租赁业务，并为客户提供维修和专业管理等服务，有超过一个世纪的铁路行业经验，业务主要分布在美国北部、欧洲和印度。另外还在美国从事船舶航运业务运输。

公司下设Rail North America，Rail International，American Steamship Company （“ASC”）和Portfolio Management。

具体情况如下：

公司全称：GATX Corporation

上市地点：NYSE（纽约证券交易所）

股票代码：GMT

注册地址：222 WEST ADAMS STREET, CHICAGO, ILLINOIS 60606 （美国，伊利诺伊州，芝加哥）

② 公司经营情况介绍

GMT 经营管理车厢主要是自有车厢，另有少量子公司车厢和代管车厢，还经营火车车头租赁业务。按车厢种类划分，包括罐式车厢、高压罐式车厢、专业耐酸厢、专业料斗车厢、重力料斗车厢、开顶厢等。其中：罐式车厢约占61%，其他，开顶厢约占10%，其他约占6%（2013年12月31日数据）。

③ 公司财务状况和经营成果

（A）近几年财务状况：

单位：千美元

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（B）近几年经营成果

单位：千美元

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注：为计算口径一致，在企业公布财务报表的基础上，将处置旧车厢净收入由营业成本的减项调入营业总收入。

4、价值比率的选择

采用上市公司比较法评估时，价值比率包括市净率（P/B）、市盈率（P/E）、市销率（P/S）等指标。

一般是根据估值对象所处市场的情况，选取市净率（P/B）、市盈率（P/E）、市销率（P/S）等指标与可比企业进行比较，通过对估值对象与可比企业各指标相关因素的比较，调整影响指标因素的差异，来得到估值对象的市净率（P/B）、市盈率（P/E）、市销率（P/S），据此计算被评估单位股权价值。

市净率是衡量企业价值的一个很重要的指标，企业的市净率反映企业的市场价值与其账面值的背离情况，代表着企业净资产的溢价或折价程度。在受国内、国际宏观经济波动影响较大的行业中，市盈率以及一些与收入相关的指标随着行业周期波动较大，而市净率无论行业景气与否，一般不会波动很大，选取市净率（P/B）作为价值比率具有比较强的操作性，在实际操作中具有较大参考价值。

租赁企业具有较强的金融属性，其经营受国际宏观经济波动的影响较大，根据评估对象所处行业特点，本次评估选择市净率（P/B）作为主要价值比率，选择市盈率（P/E）、市销率（P/S）指标作为辅助指标价值比率。

5、评估方法的运用过程

（1）分析调整财务报表

主要是将Cronos和可比企业的财务报表进行分析调整，使调整后的财务报表具有可比性。主要分析调整事项如下：

① Cronos和可比企业财务报表编制基础的差异；

② 调整非经常性的收入和支出；

③ 调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；

④ 评估人员认为需要调整的其他事项。

Cronos 与可比企业均执行的美国公认会计准则（US GAAP, US generally accepted accounting principles），会计制度相似，无重大非经常性收入和非经营性资产。除将收入口径统一外，未发现需要调整的事项。

收入口径统一是指：部分可比企业将旧箱销售净收入作为营业成本的减项，或单独列示，为与Cronos列示方式一致，评估将可比企业的处置旧箱净收入均作为营业收入的构成，相应调整营业成本。

（2）目标公司与可比企业的比较分析指标选取

根据评估目的，Cronos所处行业性质和可比企业的特点，本次评估选取盈利能力、企业规模、营运能力、风险管理能力、未来发展能力等五个方面的多个指标作为可比指标。

①盈利能力比较

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注：ROE为净资产收益率；COE为股权成本率

②企业规模比较

对于租赁企业，资产总额与固定资产和应收融资租赁款合计金额、所有者权益、营业收入是反映企业规模的主要指标。前三项数据直接采用2014年上半年数据，营业收入采用2014年预测数据。各项数据如下表：

金额单位：百万美元

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③营运能力比较

对于租赁企业，总资产周转率和集装箱（或飞机、车厢）出租率是反映企业营运能力的主要指标。总资产周转率采用2014年上半年数据通过计算得出，集装箱（或飞机、车厢）出租率采用Cronos和各可比企业的2014年上半年的统计数据。各项数据如下表：

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④风险管理能力比较

租赁企业的经营风险主要来自于租赁资产类别及结构、服务客户区域和偿债能力（资产负债率和利息保障倍数）等，各项数据如下表：

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⑤未来发展能力比较

租赁企业的未来发展能力主要体现在随着企业规模的扩大收入的增长能力、利润增长能力、固定资产新旧程度等方面情况，Cronos及各可比企业的各项数据如下表：

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（3）被评估单位与可比企业市净率（P/B）修正系数的确定

①调整系数的确定

各项指标均以Cronos为标准分100分进行对比调整，可比企业各指标系数与Cronos比较后确定，低于Cronos指标系数的则调整系数小于100，高于Cronos指标系数的则调整系数大于100。各项指标的调整系数如下:

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②修正系数调整表

根据各项对比因素和相关指标的重要性，设定各项指标的权重，然后以各项指标对比调整后的得分乘以相应的权重小计后得出各项对比因素得分，再以各项对比因素得分相乘得出每家可比企业的最终得分。

影响因素Ai的调整系数=Cronos系数/可比企业系数

可比企业P/B修正系数=∏影响因素Ai的调整系数

根据已确定的调整系数，计算P/B系数调整表如下：

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（4）评估基准日可比企业市净率（P/B）区间的确定

可比企业P/B根据可比企业评估基准日的平均收盘价和基准日每股净资产确定，用公式表示如下：

可比企业P/B=评估基准日收盘价/评估基准日每股净资产

五家可比企业P/B具体列表如下：

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（5）被评估单位市净率（P/B）区间的确定

根据计算得出的修正系数，计算得出可比企业综合修正后的P/B。计算结果如下表：

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从上表可以看出，以各可比企业的市净率（P/B）为基础修正后的市净率（P/B）分别为1.74、1.81、1.25、1.62和1.96，去掉其中的最大值1.96和最小值1.25，剩余的市净率（P/B）结果的区间为1.62~1.81，作为Cronos的市净率（P/B）区间。

（6）被评估单位股东全部权益在评估基准日的市场价值区间（考虑缺乏流动性折扣前）的确定

①市净率（P/B）计算的区间

以上述Cronos的市净率（P/B）区间，乘以Cronos评估基准日的审计后账面净资产，得出Cronos股东全部权益在评估基准日的市场价值区间（考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价前）816,043~911, 751千美元。

②市盈率（P/E）计算区间

如前所述，五家可比企业评估基准日的市盈率（P/E）如下表：

■

注：TGH每股收益剔除非经营性损益计算。

Cronos管理层预期2014年归属母公司的净利润为76,116.0千美元（剔除非经常性损益后），每股收益为1.49美元，则选用市盈率（P/E）价值比率得出的Cronos股东全部权益价值（考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价前）区间为637,091~1,255,153千美元。

③市销率（P/S）计算区间

如前所述，五家可比企业评估基准日的市销率（P/S）如下表：

■

Cronos管理层预期2014年营业收入总额为320,759.0千美元，则用市销率（P/S）价值比率得出的Cronos股东全部权益价值（考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价前）区间为641,518~1,254,168千美元。

④验证市盈率（P/B）计算区间的合理性

选用市净率价值比率确定的Cronos股东全部权益价值（考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价前）区间为816,043~911,751千美元，选用市盈率（P/E）价值比率得出的区间为637,091~1,255,153千美元，选用市销率（P/S）得出的区间为641,518~1,254,168千美元，通过对比发现，通过市净率计算得出的区间均处于市盈率结果区间、市销率结果区间的中间位置，说明此结果是合理的。

由此确定，本次评估中Cronos股东全部权益价值（考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价前）区间为816,043千美元—911,751千美元。

（7）流动性折扣率的确定

市场流动性是指在某特定市场迅速地以低廉的交易成本买卖证券而不受阻的能力。缺乏流动性折扣(DLOM)是相对于流动性较强的投资，流动性受损程度的量化。一定程度或一定比例的缺乏流动性折扣应该从该权益价值中扣除，以此反映市场流动性的缺失。

目前国际上研究缺乏流动性折扣的主要方式或途径包括以下两种：一种是限制性股票交易价值研究途径，一种是IPO前交易价格研究途径。两种研究途径得出的缺乏流动性折扣率区间值在20%~50%之间。

考虑到Cronos及可比企业为租赁企业，具有类似非银行金融企业，应归属于传统行业范围，市场给出的市净率、市盈率、市销率倍数不高，基于此，本次评估选择的缺少流动性折扣率为25%。

（8）控制权溢价率的确定

国际上控制权溢价研究主要是美国评估界所做的相关研究，主要包括Mergerstat Review研究和Mergerstat / Shannon Pratt’s Control Premium Study研究，研究结论是控制权溢价率的平均值和中位值分别为29.0%和20.5%。

考虑到Cronos所处行业特点，经综合分析，本次评估选择的控制权溢价率为20%。

（9）考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价后的被评估单位股东全部权益评估结果区间值

本次评估目的是天津渤海租赁有限公司购买被评估单位80%的股权，为控股股权，需考虑控制权溢价。

考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价后的Cronos股东全部权益的评估值区间为：

Cronos股东全部权益价值上限

=Cronos股东全部权益价值（考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价前）上限×（1-缺乏流动性折扣率）×（1+控制权溢价率）

＝911, 751×（1-25%）×（1+20%）

＝820,600千美元（百位取整）

Cronos股东全部权益价值下限

=Cronos股东全部权益价值（考虑缺乏流动性折扣和控制权溢价前）下限×（1-缺乏流动性折扣率）×（1+控制权溢价率）

＝816,043×（1-25%）×（1+20%）

＝734,400千美元（百位取整）

由此确定，本次评估中采用市场法得出的Cronos的股东全部权益价值区间为734,400千美元—820,600千美元。

评估基准日，美元兑人民币汇率6.1528，评估值折合人民币451,900.00万元—504,900.00万元。

（四）其他事项

1、在标的公司估值作价过程中对CHC发起的股权激励计划的考虑

就CHC发起的股权激励计划，CHC作为结算单位，承担实际支付义务。作为没有结算义务的接受服务单位，Cronos只需在相关条件成就或相关事项发生时，确认相应的管理费用和资本公积，并不存在实际支付义务，因此，不会对Cronos的净资产和现金流造成影响。此外，根据《股份收购协议》的约定，除买方需作为CHC支付股权激励款项的清偿代理外，买方和Cronos无需承担CHC股权激励计划项下的任何其他债务或责任。因此，CHC发起的股权激励计划不会对标的公司的估值作价产生影响。

2、因标的公司分红而导致的补缴所得税对评估值的影响

根据我国相关税收法规的规定，因本次交易的标的公司Cronos分红而导致补缴所得税的纳税义务人为天津渤海。从评估角度，标的公司Cronos分红所补缴的所得税对Cronos100%股权的评估值没有直接影响。但是，因受补缴所得税款因素影响，天津渤海实际获得的收益将小于评估预测收益。本次交易为市场化收购，交易定价系由交易双方协商一致后确定，同时参考了具有证券相关业务资格的评估机构出具的评估结果。

近年来，在国家政策鼓励国内企业“走出去”的大背景下，国内众多大型企业掀起了一轮又一轮的海外并购热潮，并购后的税务问题是所有进行海外并购企业面临的共同问题。鉴于本次交易有利于提高公司集装箱租赁业务的市场占有率，通过发挥本公司与Cronos的联动效应、协同效应及整合后的规模效应，有利于提高本公司持续盈利能力和核心竞争力，符合上市公司全球化发展战略和丰富经营性租赁业务的战略，本公司拟收购Cronos 80%股权，并对未来发展及可能涉及的补缴税款事宜做出如下安排：

（1）本次交易完成后，本公司将继续践行全球化发展战略，以香港租赁为平台，寻找有利时机继续实施海外并购，通过外延式扩张持续推动公司快速发展。

（2）未来几年内，Cronos作为本公司重要的利润来源，其盈利将主要用于满足自身业务发展需要及支持香港租赁进行海外并购。本公司的境内子公司天津渤海、皖江金融租赁等亦具有较强的盈利能力，其盈利将用于支持本公司制定的分红计划。

（3）根据本公司的发展战略，短期内标的公司暂无向本公司分红的计划，短期内补缴所得税的风险较小，长期内未来Cronos分红的时间、金额及届时适用的税收政策等均存在不确定性，若按照对境内上市公司分红的要求，长期内因分红导致补税因素对Cronos80%股权的收购价值影响相对较小。

综上，本次评估的评估对象为Cronos 100%股权的市场价值，因标的公司Cronos分红而导致补缴所得税的纳税义务人为天津渤海，从评估角度，因标的公司Cronos分红所补缴的所得税对Cronos100%股权的评估值没有直接影响。同时，本次交易为市场化收购，交易定价系由交易双方协商一致后确定。在本次交易价格谈判过程中，本公司综合考虑了Cronos的基本情况、本次收购相关风险、上市公司未来发展战略及收购后本公司集装箱租赁业务的整合效应和协同效应等多方面因素确定。

3、标的公司与本公司的会计估计差异对标的公司评估值的影响

本次交易中，中企华对标的公司采用了收益法和市场法两种方法评估，并选取市场法的评估结果为最终评估结论。

收益法预测时采用的现金流模型，中企华是按照Cronos目前自身经营特点和风险对每年预计发生损失进行的预测，故会计估计差异对标的公司收益法评估值不会产生实质性影响。

市场法评估中对于会计政策、会计估计因素，主要分析被评估单位与可比企业之间会计政策、会计估计的差异，如果有重大差异则进行调整，如果没有重大差异则不进行调整。本次评估中，对于被评估单位（Cronos Ltd.）与五家可比企业（TGH、TAL、CAP、AIR、GMT）的会计政策差异进行了调整，如对收入总额口径进行了统一（收入口径统一是指：部分可比企业将旧箱销售净收入作为营业成本的减项，或单独列示，为与被评估单位列示方式一致，本次评估将可比企业的处置旧箱净收入均作为营业收入的构成，相应调整营业成本。具体见评估说明）。

折旧政策是设备租赁企业的主要会计政策之一，被评估单位和五家可比企业的折旧政策一致，折旧方法均采用直线法（年限平均法）。

对于会计估计因素，影响设备租赁行业的重要会计估计是固定资产（租赁资产）的折旧年限、残值率。通过对比分析，被评估单位与五家可比企业的固定资产折旧年限均采用接近各类资产相应使用寿命年限的方式，残值率均根据市场情况进行合理调整。因此，本次评估中，中企华未对固定资产会计政策和会计估计因素进行修正和调整。

综上，本公司与Cronos会计政策和会计估计不存在重大差异，本公司与Cronos之间存在的少量会计估计差异不会对Cronos的评估值产生重大影响。

4、本次收购Cronos的估值与前次收购Seaco SRL的估值的比较

2013年收购Seaco SRL 100%股权时，渤海租赁聘请中企华为评估机构。中企华采用收益法和资产基础法对Seaco SRL 100%股权进行评估并最终选取收益法的评估结果为评估结论，评估基准日为2013年3月31日。经收益法评估，Seaco SRL 100%股权的评估值为13.02亿美元（折合人民币约81.63亿元）。

渤海租赁本次收购Cronos股权亦聘请中企华为评估机构。中企华采用市场法和收益法对Cronos股权进行评估并最终选取市场法的评估结果为评估结论，评估基准日为2014年6月30日。经收益法评估，Cronos100%股权的评估结果为7.97亿美元（折合人民币约49.02亿元）。经市场法评估，Cronos100%股权的评估值为7.34~8.21亿美元（折合人民币约45.19~50.49亿元）。

两项交易的评估中，中企华均采用了收益法对标的资产进行评估，Seaco SRL 100%股权的收益法评估结果较Cronos100%股权的收益法评估结果高约5.05亿美元（折合人民币约31.10亿元），差异的主要原因分析如下：

（1）集装箱箱队规模差异

在两次评估的评估基准日，Cronos的自有集装箱数量为450,309个，Seaco SRL的自有集装箱数量为672,074个，Seaco SRL拥有的集装箱数量较Cronos多221,765个，差异率为49.25%。

（2）经营情况差异

两次评估，按照集装箱个数计算，Cronos的出租率约为92%，Seaco的出租率约为95%，Cronos的出租率比Seaco SRL的出租率小约3%。在两次评估的评估基准日，Cronos与Seaco SRL的营业收入及净利润情况如下表所示：

单位：千美元

■

注：Cronos评估基准日为2014-6-30，数据为2014年年化后数据

Seaco SRL评估基准日为2013-3-31，数据为2013年年化后数据

从上述数据来看，Cronos营业收入和净利润均小于Seaco SRL。

从现金流量角度分析，Cronos当年的折旧为113,017千美元，Seaco SRL当年的折旧为177,830千美元，加计折旧后，Cronos现金流量与Seaco SRL现金流量的比较情况如下表所示：

单位：千美元

■

（3）折现率差异

两次评估中，折现率（权益资本成本）均采用资本资产定价模型（CAPM）计算。计算公式如下：

■

其中：rf：无风险收益率；

MRP：市场风险溢价；

βL：权益的系统风险系数；

rc：企业特定风险调整系数。

其中，权益系统风险系数计算公式如下：

■

式中：L：有财务杠杆的权益的系统风险系数；

U：无财务杠杆的权益的系统风险系数；

t：被评估企业的所得税税率；

D/E：被评估企业的目标资本结构。

两次评估中，计算折现率的参数及折现率比较如下：

■

从上表可以看出，评估Cronos的折现率较评估Seaco的折现率高1.80%，差异的主要原因为：

（1）由于资本市场的变化，无风险报酬率增加0.79%，市场风险溢价增加0.41%；

（2）由于Cronos的自身的资本结构、所得税税率等原因，其自身的有财务杠杆的Beta高于Seaco。

综上，因Cronos在箱队规模、出租率、营业收入、净利润及现金流等方面均劣于Seaco SRL，且因资本市场变化及Cronos自身原因导致其折现率亦高于Seaco SRL，最终导致Cronos的收益法估值低于Seaco SRL的收益法估值。

三、标的公司主营业务具体情况

（一）主营业务概况

Cronos主要从事集装箱租赁业务，是世界领先的集装箱租赁公司之一，经营和管理多元化的集装箱箱队。Cronos的注册地址位于百慕大，在美国、英国、新加坡、韩国、台湾、澳大利亚、荷兰、瑞典、和比利时等地设立了子公司及代表处，业务网络覆盖6大洲，为全球400多个客户提供全方位的集装箱租赁服务。Cronos可以提供全系列的集装箱租赁服务，包括干式集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱和特种专用集装箱等。根据Drewry航运咨询公司（Drewry Maritime Research）2013年的集装箱租赁市场调查数据，以TEU为计算单位，Cronos世界排名第8位；以CEU为计算单位，Cronos世界排名第7位。

（二）主要经营模式

Cronos的业务模式主要是通过拥有和管理多样化的集装箱投资组合（包括干式箱、冷藏箱、罐箱和特种箱），为客户提供集装箱租赁服务并收取租金和管理费。Cronos以长期租赁为主、灵活租赁和融资租赁为辅的多种租赁方式来适应市场和客户的多元化需求，通过严格的质量标准和完善的维修评估体系来提高集装箱的使用年限，通过高效的风险评估体系和良好的客户关系来保证租金收入的稳定获取。

1、集装箱租赁的四个阶段

（下转B56版）

集装箱类别	2012年	2013年	2014年1~6月
1、干式集装箱
平均数量	211,109	235,223	236,754
平均出租率	94.18%	92.12%	92.60%
平均出租数量	198,812	216,690	219,233
平均单价	0.93	1.09	0.93
收入	67,377.17	86,397.54	37,172.67
2、冷冻集装箱
平均数量	23,396	39,974	54,645
平均出租率	96.57%	93.40%	93.73%
平均出租数量	22,593	37,337	51,221
平均单价	4.98	4.60	5.13
收入	41,085.55	62,630.27	47,913.00
3、罐式集装箱
平均数量	10,377	13,678	17,044
平均出租率	91.40%	88.49%	87.02%
平均出租数量	9,485	12,103	14,831
平均单价	9.63	8.02	7.95
收入	33,337.68	35,415.35	21,505.48
4、特种专用集装箱
平均数量	43,103	46,535	50,390
平均出租率	92.55%	88.67%	86.14%
平均出租数量	39,890	41,262	43,408
平均单价	3.39	3.34	3.35
收入	49,406.61	50,317.84	26,556.85

项目	2014年7-12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
经营租赁
其中：干式集装箱	37,259.60	74,822.81	76,807.04	78,010.79	79,575.55	80,807.32
冷冻集装箱	50,254.37	106,972.75	112,165.07	116,474.52	120,524.29	124,490.72
罐式集装箱	23,793.41	53,107.23	61,652.85	71,027.85	79,163.25	87,152.98
特种专用集装箱	27,671.19	57,641.49	62,429.94	66,951.78	70,351.20	72,928.71
融资租赁	11,176.00	19,628.00	19,628.00	19,628.00	19,628.00	19,628.00
合计	150,154.57	312,172.28	332,682.91	352,092.94	369,242.29	385,007.73

合伙企业管理费收入	2011年	2012年	2013年	2014年1-6月
Cronos Containers Partners I, L.P.	98.21	100.77	85.44	36.00
Cronos Global Income Fund XVIII, L.P.	66.26	60.56	54.40	25.00
合计	164.47	161.33	139.83	61.00

项目	2014年7-12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
第三方管理费收入	2,174.00	4,343.00	4,470.00	4,636.00	4,876.00	5,196.00
集装箱贸易收入	3,157.00	7,500.00	8,625.00	9,919.00	11,407.00	13,118.00
处置旧箱收入	32,868.00	76,573.00	80,366.60	81,417.73	76,738.48	77,030.74
有限合伙企业管理费收入	61.00	15.00	7.50	-	-	-
堆场维修收入	5,088.40	10,584.40	10,584.40	10,584.40	10,584.40	10,584.40
合计	43,348.40	99,015.40	104,053.50	106,557.13	103,605.88	105,929.14

项目	2012年	2013年	2014年1-6月
一、主营业务成本
集装箱的堆场保管费用	3,888.00	8,177.00	4,692.00
集装箱转港的费用	909.00	882.00	359.00
差旅费	329.00	90.00	24.00
折旧和摊销	74,347.00	90,245.00	54,468.00
工资、薪金及福利	2,584.00	2,427.00	1,273.00
小计	82,057.00	101,821.00	60,816.00
二、其他业务成本
集装箱贸易成本	2,891.00	6,317.00	686.00
处置旧箱成本	42,251.00	118,456.00	40,880.00
保险	1,973.00	2,412.00	1,302.00
堆场作业费	1,849.00	2,934.00	1,613.00
修理费	5,926.00	7,746.00	3,883.00
检测费	215.00	314.00	274.00
追偿费用	53.00	917.00	1,230.00
其他费用	2,795.00	3,370.00	1,495.00
汇兑损失	174.00	526.00	74.00
小计	58,127.00	142,992.00	51,437.00
合计	140,184.00	244,813.00	112,253.00

项目	2014年7-12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
一、主营业务成本
集装箱的堆场保管费用	4,681.37	8,884.69	8,528.69	8,938.92	9,184.82	9,440.21
集装箱转港的费用	359.00	753.90	791.60	831.17	872.73	916.37
差旅费	24.00	50.40	52.92	55.57	58.34	61.26
折旧和摊销	57,894.55	120,994.34	133,315.90	144,032.21	153,376.17	161,753.93
工资、薪金及福利	1,273.00	2,596.92	2,648.86	2,701.84	2,755.87	2,810.99
小计	64,231.92	133,280.25	145,337.96	156,559.70	166,247.94	174,982.77
二、其他业务成本
集装箱贸易成本	2,704.00	6,375.00	7,331.00	8,431.00	9,696.00	11,150.00
处置旧箱成本	31,043.00	71,702.00	75,495.60	76,546.73	71,867.48	72,159.74
保险	1,302.00	2,798.99	2,992.06	3,139.86	3,267.69	3,359.65
堆场作业费	1,613.00	3,226.00	3,226.00	3,226.00	3,226.00	3,226.00
修理费	3,475.40	7,358.40	7,358.40	7,358.40	7,358.40	7,358.40
检测费	274.00	359.00	359.00	359.00	359.00	359.00
追偿费用	1,230.00	2,460.00	2,460.00	2,460.00	2,460.00	2,460.00
其他费用	1,495.00	3,052.00	3,052.00	3,052.00	3,052.00	3,052.00
汇兑损失	360.00
小计	43,496.40	97,331.39	102,274.06	104,572.99	101,286.56	103,124.79
合计	107,728.32	230,611.64	247,612.03	261,132.70	267,534.50	278,107.56

项目	2014年7-12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
工资、薪金及福利	4,430.00	9,037.20	9,217.94	9,402.30	9,590.35	9,782.16
差旅费	642.00	1,674.00	1,725.00	1,776.00	1,830.00	1,885.00
其他	163.00	416.00	428.00	441.00	455.00	468.00
合计	5,235.00	11,127.20	11,370.94	11,619.30	11,875.35	12,135.16

项目	2014年7-12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
工资、薪金及福利	2,983.00	6,085.32	6,207.03	6,331.17	6,457.79	6,586.95
系统维护费	602.00	1,262.80	1,332.86	1,361.07	1,401.45	1,443.05
差旅费	656.00	667.60	685.84	706.11	725.46	745.96
咨询费	637.00	1,407.00	1,407.00	1,407.00	1,407.00	1,407.00
租赁费	757.00	1,550.64	1,597.16	1,645.07	1,694.43	1,745.26
诉讼及律师费	43.00	335.00	387.26	441.09	496.53	553.64
折旧及摊销	853.00	1,270.75	901.75	862.75	862.75	624.75
关闭办公室等费用	439.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
其他	415.90	438.50	370.00	378.00	330.00	330.00
合计	7,385.90	13,017.61	12,888.90	13,132.26	13,375.41	13,436.59

项目	2014年7-12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
贷款期初本金金额	1,874,909.00	1,905,459.03	2,001,290.36	2,128,149.22	2,225,454.63	2,309,489.40
贷款期末本金金额	1,905,459.03	2,001,290.36	2,128,149.22	2,225,454.63	2,309,489.40	2,369,396.24
综合利率	3.34%	3.34%	3.34%	3.34%	3.34%	3.34%
利息费用	31,566.07	65,242.71	68,961.64	72,705.18	75,733.57	78,137.39
利息收入	131.50	250.00	250.00	250.00	250.00	250.00
借款手续费余额	24,185.88	27,044.29	29,469.86	31,202.88	32,672.59	32,672.59
借款手续费摊销	478.12	1,941.59	3,274.43	3,466.99	3,630.29	3,630.29
注销	2,459.00
合计	34,371.69	66,934.30	71,986.07	75,922.17	79,113.85	81,517.68

纳税地点	税率
百慕大	0%
美国	35%
英国	23%
瑞典	22%
新加坡	17%
澳大利亚	30%
开曼群岛	0%

项目	2014年7~12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
主营业务成本
现有集装箱	56,527.17	108,659.87	106,007.44	101,029.90	95,161.62	89,077.32
新增集装箱	1,367.38	12,334.47	27,308.46	43,002.30	58,214.56	72,676.61
集装箱折旧合计	57,894.55	120,994.34	133,315.90	144,032.21	153,376.17	161,753.93
管理费用
办公设备折旧	323.00	624.75	624.75	624.75	624.75	624.75
摊销	530.00	646.00	277.00	238.00	238.00	-
小计	853.00	1,270.75	901.75	862.75	862.75	624.75
合计	58,747.55	122,265.09	134,217.65	144,894.96	154,238.92	162,378.68

项目	2014年7-12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
1、新增规模投资	53,677.77	148,365.55	200,340.86	170,351.82	146,829.53	144,472.86
2、资产更新投资
其中：集装箱	40,050.69	90,247.83	84,149.08	89,412.01	106,644.51	89,297.67
其他资产	2,335.00	5,400.00	6,300.00	5,800.00	5,700.00	4,230.29
合计	96,063.46	244,013.38	290,789.94	265,563.83	259,174.04	238,000.82

项目	2014/6/30	2014年	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
营运资金	319,500.00	297,037.55	290,331.93	295,269.22	299,750.01	303,592.17	306,988.08
营运资金变动		-22,462.45	-6,705.63	4,937.30	4,480.79	3,842.16	3,395.91

项目	2014年7~12月	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年	永续期
主营业务收入	150,154.57	312,172.28	332,682.91	352,092.94	369,242.29	385,007.73	394,150.95
其他业务收入	43,348.40	99,015.40	104,053.50	106,557.13	103,605.88	105,929.14	105,929.14
营业收入合计	193,502.97	411,187.68	436,736.41	458,650.07	472,848.17	490,936.87	500,080.09
主营业务成本	64,231.92	133,280.25	145,337.96	156,559.70	166,247.94	174,982.77	179,085.01
其他业务成本	43,496.40	97,331.39	102,274.06	104,572.99	101,286.56	103,124.79	103,124.79
营业成本合计	107,728.32	230,611.64	247,612.03	261,132.70	267,534.50	278,107.56	282,209.80
营业利润	85,774.66	180,576.04	189,124.38	197,517.37	205,313.67	212,829.32	217,870.29
财务费用	34,371.69	66,934.30	71,986.07	75,922.17	79,113.85	81,517.68	82,518.12
销售费用	5,235.00	11,127.20	11,370.94	11,619.30	11,875.35	12,135.16	12,135.16
管理费用	7,385.90	13,017.61	12,888.90	13,132.26	13,375.41	13,436.59	13,436.59
资产减值损失	491.98	1,520.00	1,620.00	1,720.00	1,800.00	1,880.00	1,920.00
利润总额	38,290.08	87,976.92	91,258.46	95,123.64	99,149.06	103,859.89	107,860.42
所得税税率	4.50%	5.00%	5.00%	5.00%	5.00%	5.00%	5.00%
所得税费用	1,722.94	4,398.85	4,562.92	4,756.18	4,957.45	5,192.99	5,393.02
净利润	36,567.14	83,578.08	86,695.54	90,367.46	94,191.60	98,666.89	102,467.40
加：折旧及摊销	61,684.67	124,206.67	137,492.08	148,361.94	157,869.21	166,008.97	170,111.22
减：营运资本变动	-22,462.45	-6,705.63	4,937.30	4,480.79	3,842.16	3,395.91	0
减：资本支出	96,063.46	244,013.38	290,789.94	265,563.83	259,174.04	238,000.82	170,111.22
加：贷款增加	30,550.03	95,831.33	126,858.86	97,305.41	84,034.77	59,906.85	0
权益现金流	55,200.82	66,308.33	55,319.25	65,990.19	73,079.38	83,185.99	102,467.40
折现率	11.80%	11.80%	11.80%	11.80%	11.80%	11.80%
折现期	0.25	1	2	3	4	5
折现系数	0.97	0.89	0.8	0.72	0.64	0.57	4.85
现金流折现值	53,682.80	59,312.80	44,255.40	47,222.58	46,778.11	47,623.98	497,141.07
权益等价物	721
股东全部权益价值	796,738.00
评估基准日汇率	6.1528
股东全部权益价值（万元人民币）	490,217.00

公司名称	上市证券交易所	公司代码	主要业务
Textainer Group Holdings Limited	NYSE	TGH	集装箱租赁
TAL International Group, Inc.	NYSE	TAL	集装箱租赁
CAI International Inc.	NYSE	CAP	集装箱租赁
Air Lease Corporation	NYSE	AL	飞机租赁
GATX Corporation	NYSE	GMT	火车车箱租赁
FLY Leasing Ltd	NYSE	FLY	飞机租赁
AerCap Holdings N.V.	NYSE	AER	飞机租赁
American Railcar Industries, Inc.	NASDAQ	ARII	火车车厢租赁
Trinity Industries, Inc.	NYSE	TRN	火车车箱租赁
Willis Lease Finance Corporation	NYSE	WLFC	飞机引擎租赁
Global Ship Lease, Inc.	NYSE	GSL	船舶租赁

公司名称	上市证券交易所	公司代码	主要业务
Textainer Group Holdings Limited	NYSE	TGH	集装箱租赁
TAL International Group, Inc.	NYSE	TAL	集装箱租赁
CAI International Inc	NYSE	CAP	集装箱租赁
Air Lease Corporation	NYSE	AL	飞机租赁
GATX Corporation	NYSE	GMT	火车车辆租赁

项目	2014/6/30	2013/12/31	2012/12/31	2011/12/31
资产总额	4,024,250	3,908,983	3,476,080	2,310,204
其中：应收融资租赁款	295,452	282,121	216,887	110,196
固定资产	3,399,534	3,234,766	2,918,294	1,905,572
负债总额	2,828,178	2,763,489	2,429,947	1,625,278
其中：有息债务	2,693,325	2,667,284	2,261,702	1,509,191
所有者权益	1,196,072	1,145,494	1,046,133	684,926
其中：归属于母公司的所有者权益	1,143,736	1,097,823	1,007,503	683,828

项目	2014年1-6月	2013年度	2012年度	2011年度
营业收入	274,960	528,973	487,094	422,796
其中：租赁收入	244,289	468,732	383,989	327,627
代管箱柜收入	8,781	19,921	26,169	29,324
处置箱柜净收入	7,337	27,340	34,837	31,631
贸易收入	14,553	12,980	42,099	34,214
营业成本	145,147	247,918	208,647	154,650
其中：直接成本	26,114	43,062	25,173	18,307
贸易成本	14,554	11,910	36,810	29,456
折旧和摊销	84,398	153,200	109,864	89,287
管理费用	13,232	24,922	23,015	23,495
营业利润	129,813	281,055	278,447	268,146
其他支出	54,251	84,850	67,891	59,647
其中：利息支出	53,441	93,583	83,049	55,715
利润总额	75,562	196,205	210,556	208,499
减：所得税	-19,515	6,831	5,493	4,481
净利润	95,077	189,374	205,063	204,018
其中：归属于母公司的净利润	92,662	182,809	206,950	189,606

项目	2014/6/30	2013/12/31	2012/12/31	2011/12/31
资产总额	4,062,565	4,045,296	3,701,194	3,197,303
其中：应收融资租赁款	239,915	257,176	121,933	146,742
固定资产	3,474,259	3,414,904	3,249,374	2,663,443
负债总额	3,367,328	3,353,378	3,085,219	2,634,501
其中：有息债务	2,868,075	2,817,933	2,604,015	2,235,585
所有者权益	695,237	691,918	615,975	562,802
其中：归属于母公司的所有者权益	695,237	691,918	615,975	562,802

项目	2014年1-6月	2013年度	2012年度	2011年度
营业收入	326,328	669,608	633,681	568,656
其中：租赁收入	288,496	567,368	524,970	451,062
代管箱柜收入	994	2,284	3,076	2,798
处置箱柜净收入	5,557	26,751	44,509	51,969
贸易收入	31,281	73,004	60,975	62,324
营业成本	175,403	341,965	315,719	264,952
其中：直接成本	16,949	27,142	25,039	18,157
贸易成本	27,418	62,726	53,431	51,330
折旧和摊销	108,040	205,073	193,466	152,576
管理费用	22,960	44,197	43,991	42,727
营业利润	150,925	327,643	317,962	303,704
其他支出	60,361	106,778	117,098	133,967
其中：利息支出	60,361	106,778	117,098	133,967
利润总额	90,564	220,865	200,864	169,737
减：所得税	31,191	77,699	70,732	60,013
净利润	59,373	143,166	130,132	109,724
其中：归属于母公司的净利润	59,373	143,166	130,132	109,724

项目	2014/6/30	2013/12/31	2012/12/31	2011/12/31
资产总额	1,747,429	1,675,589	1,387,941	953,368
其中：应收融资租赁款	95,109	81,208	85,554	37,749
固定资产	1,522,041	1,466,482	1,212,081	843,942
负债总额	1,323,022	1,260,463	1,041,096	704,632
其中：有息债务	985,860	1,058,628	888,990	575,014
所有者权益	424,407	415,126	346,845	248,736
其中：归属于母公司的所有者权益	423,721	414,532	346,845	230,036

项 目	2014年1-6月	2013年度	2012年度	2011年度
营业收入	112,900	219,761	186,370	139,080
其中：租赁收入	106,456	204,539	160,575	110,404
代管箱柜收入	3,120	7,866	12,094	12,957
处置箱柜净收入	3,324	7,356	12,445	13,374
贸易收入			1,256	2,345
营业成本	64,127	111,076	83,484	61,055
其中：直接成本	12,790	19,257	9,402	5,513
折旧和摊销	37,917	67,889	49,254	34,887
销售及管理费用	13,103	23,848	24,658	21,009
营业利润	48,773	108,685	102,886	78,025
其他支出	17,673	37,108	28,787	16,127
其中：利息支出	17,678	37,113	28,796	16,139
利润总额	31,100	71,577	74,099	61,898
减：所得税	3,375	7,057	9,818	11,084
净利润	27,725	64,520	64,281	50,814
其中：归属于母公司的净利润	27,717	63,926	63,465	50,189

项 目	2014/6/30	2013/12/31	2012/12/31	2011/12/31
资产总额	10,052,116	9,332,604	7,353,624	5,164,593
其中：应收融资租赁款
固定资产	8,329,341	7,613,135	6,251,863	4,237,416
负债总额	7,420,358	6,809,170	5,021,003	2,988,310
其中：有息债务	6,284,177	5,853,317	4,384,732	2,602,799
所有者权益	2,631,758	2,523,434	2,332,621	2,176,283
其中：归属于母公司的所有者权益	2,631,758	2,523,434	2,332,621	2,176,283

项 目	2014年1-6月	2013年度	2012年度	2011年度
营业收入	502,610	858,675	655,746	336,741
其中：租赁收入	472,929	836,516	645,853	332,719
飞机销售、贸易及其他	29,681	22,159	9,893	4,022
营业成本	207,049	372,863	304,360	196,208
其中：折旧和摊销	173,096	303,664	233,213	121,788
销售及管理费用	39,092	71,212	56,453	44,559
营业利润	295,561	485,812	351,386	140,533
其他支出	105,172	192,370	147,413	57,692
其中：利息支出	105,172	192,370	147,413	57,692
利润总额	190,389	293,442	203,973	82,841
减：所得税	66,955	103,031	72,054	29,609
净利润	123,434	190,411	131,919	53,232
其中：归属于母公司的净利润	123,434	190,411	131,919	53,232

项 目	2014/6/30	2013/12/31	2012/12/31	2011/12/31
资产总额	6,921,100	6,549,600	6,055,400	5,857,500
其中：应收融资租赁款	190,700	207,300	245,700	334,900
固定资产	5,688,700	5,070,300	4,654,400	4,359,300
负债总额	5,546,700	5,152,600	4,811,200	4,730,200
其中：有息债务	4,202,600	3,871,000	3,567,900	3,547,100
所有者权益	1,374,400	1,397,000	1,244,200	1,127,300
其中：归属于母公司的所有者权益	1,374,400	1,397,000	1,244,200	1,127,300

项 目	2014年1-6月	2013年度	2012年度	2011年度
营业收入	708,700	1,406,600	1,322,700	1,257,200
其中：租赁收入	524,900	975,200	917,000	900,100
船运收入	89,900	275,100	265,500	230,000
资产处置净收入	56,300	85,600	79,500	65,800
营业成本	511,600	1,072,600	1,004,100	984,800
其中：维修成本	157,100	294,000	269,700	277,600
租赁运行成本	54,200	129,400	130,200	132,000
船运成本	69,600	189,800	182,400	165,600
折旧及摊销	129,800	255,000	237,400	226,500
销售及管理费用	87,600	178,300	160,200	155,300
营业利润	140,800.00	248,400.00	239,100.00	206,600.00
其他支出	89,800	175,000	174,800	164,800
其中：利息支出	81,500	166,600	166,600	168,900
投资收益	22,200	75,800	19,600	32,400
利润总额	129,500	234,800	163,400	140,000
减：所得税	34,300	65,500	26,100	29,200
净利润	95,200	169,300	137,300	110,800
其中：归属于母公司的净利润	95,200	169,300	137,300	110,800

项目	内容	Cronos.	TGH	TAL	CAP	AL	GMT
盈利能力	ROE/COE	128.00%	161.00%	176.00%	123.00%	93.00%	165.00%
	总资产报酬率	2.94%	3.25%	3.72%	2.85%	3.05%	3.13%
	股利支付率		47.60%	66.30%	0.00%	2.80%	39.40%
	营业净利润率(归属母公司)	23.73%	29.52%	19.81%	24.37%	23.04%	12.97%

项目	内容	Cronos	TGH	TAL	CAP	AL	GMT
企业规模	总资产	2,472	4,024	4,063	1,747	10,052	6,921
	所有者权益	510	1,196	695	424	2,632	1,374
	固定资产+应收融资租赁款	2,536	4,327	4,692	1,863	9,084	8,282
	营业收入	321	560	654	231	1,040	1,553

项目	内容	Cronos	TGH	TAL	CAP	AL	GMT
营运能力	总资产周转率	6.45%	6.93%	8.05%	6.60%	5.19%	10.52%
	出租率	93.10%	95.60%	97.20%	91.80%	100.00%	97.10%