⊙本报记者 张馨

  自从1971年巴克莱投资管理公司发行世界上第一只指数基金，至今量化投资在海外已有40余年历史。而2000年至2007年期间，美国量化投资的总规模增加了4倍多。量化投资规模持续扩张的背后，是其业绩的有力支撑，而量化投资标的的多元化以及纪律性的投资标准则早已在全球范围内获得了广泛的认可。

  在当今的A股市场，量化投资仍多以“高、精、尖”的形象出现，然而华泰柏瑞副总经理田汉卿却以生动形象的比喻打开了量化投资的“黑匣子”。在田汉卿看来，虽然目前国内量化投资基金的规模有限，但这也为量化投资寻找更好的超额收益因子奠定了基础。由她管理的华泰柏瑞量化增强基金自2013年8月2日成立以来，截至今年11月17日已经取得了33.60%的收益，大幅超越业绩基准，在所有股票型基金中排名前10%。“量化投资不是神秘主义，不是主动投资的对立者，而是以大概率事件捕获各种投资机会的投资。”

  中国量化基金步入快速发展期

  国内首支量化投资基金出现在2004年，2009年之后量化投资基金开始步入快速发展时期。据好买基金统计，目前市场上有开放式和封闭式量化投资基金总共66只（A/B/C分开，不包括被动指数型基金），产品涵盖了普通股票型基金、增强指数型基金、灵活配置型、增强指数型债券基金、偏股混合型基金、QDII股票型基金等多种类型。

  规模上，据好买基金统计，截至2014年6月30日，股票型指数增强基金合计35只，管理资产规模合计达348.49亿元，有6只在2014年年中的规模较2013年年底有所增长；量化股票基金合计19只，管理资产规模合计达155.15亿元，有4只在2014年年中的资产规模较2013年年底有所增长。

  从市场容量上看，目前国内的公募量化基金不多。Wind数据显示，截至9月30日，量化基金仅占全市场基金规模的2%不到，其中严格遵守量化投资理念的基金产品更是少之又少。然而，田汉卿认为，伴随着目前与上市公司有关的数据的质量与可靠性不断提升，量化投资的发展已经具备了足够的投资宽度及行业厚度。

  量化模型：信任而不“盲从”

  作为“千人计划”引进的海外高端金融人才，田汉卿曾在全球量化巨头巴克莱全球投资（BGI）担任投资经理，拥有丰富的量化投资经验。资料显示，2005年至2008年的四年间，她负责的量化投资策略在香港市场取得了年化收益率30.6%的成绩，而同期恒生指数年化涨幅仅为0.3%，期间更是经历了2007年量化危机、2008年金融危机的考验，依然保持年年正收益。

  在田汉卿眼中，量化投资策略有着显著优势。因为目前A股市场上已有2500余只股票，如果想要实现对全行业的研究覆盖，对于人力和管理的要求是无法想象的。然而量化技术可以实现对海量信息的准确处理，对海量数据之间的关联做出快速判别。“目前A股市场和行业的厚度都非常好，很适合量化选股模型的运用。”田汉卿说。

  此外，量化投资由于剔除了主观因素，能够做到理性决策。相比主观投资，通过模型进行投资更为淡定和稳健，不会因为情绪而产生投资冲动，绝大多数时间里，量化投资都是基于投资模型，一旦交付运作，将充分依照模型的指令进行投资，克服人性的弱点和情绪的影响，以大概率事件跑赢市场。

  田汉卿坦言，在从事量化投资的早些时候，经常会把自己的主观判断和模型决策进行比较，“某些时候如果按照我自己对于基本面的理解，可能会做出卖出的决策，但是模型的选择是继续持有，结果往往证明模型是对的。”

  不过，量化投资也并非对模型的“盲从”，模型也有抓不到的信息。田汉卿举例说，如果基金组合中有股票出现了涨停，当时量化模型选择卖出该股票，但是当发现该个股的上涨源于模型尚未反应的重大利好公开消息，而该消息可能导致该个股出现多个涨停，这种情况会决定将卖出操作延后，从而多拿几个涨停板。

  田汉卿相信，成功的量化投资人，也必须坚持了解市场、研究市场，“量化投资的本质是主动投资，因此也需要关注基本面和市场演变，更需要经验、判断和对市场的理解。只不过它用的是量化的工具，它所执行的是量化投资的流程。”

  打开量化投资的“黑匣子”

  Choice金融终端数据显示，由田汉卿管理的华泰柏瑞量化增强基金自2013年8月2日成立以来，截至今年11月17日已经取得了33.60%的收益率，大幅超越业绩基准，在所有股票型基金中排名前10%。

  当被问及超额收益的来源时，田汉卿打开了量化投资的“黑匣子”向记者娓娓道来。

  值得称道的是，田汉卿并没有选择择时模型，在她看来，择时模型在A股市场的应用选择宽度过窄，单一市场的择时模型在海外也没有被成功验证的经验，相反，基于基金面研究的多因子选股模型更为适合A股市场。

  据田汉卿介绍，华泰柏瑞量化指数增强所采用的模型是利用动态多因子量化选股模型获取尽可能多的纯阿尔法收益。

  首先，以基本面为基础，通过价值、成长、质量、动量等上百个因子，从而估测出预期较优的个股构建投资组合。在任何的量化投资中，模型因子的多寡和好坏都是重中之重，是否拥有大量以及高质量的投资因子，对业绩有着极大的影响，因此需结合较长的回测研究，以期在任何市场情况下都获得稳定的超额收益。

  另一方面，结合多因子的风险估测模型，力求将投资组合的实现风险控制在目标范围内。田汉卿说，量化投资最大的优势之一，就是可以把风险控制得很具体，例如当目标风险设为5%时，实现的实际风险应该在4-6%之间。

  积少成多 追求稳定的阿尔法

  积少成多，在投资界是亘古不变的真理，田汉卿对此同样深信不疑。“持续超越市场，关键不在某一年的阿尔法有多高，而是持续的阿尔法能走多远。”

  田汉卿向记者解释道，公募基金讲究排名，每天、每周、每月、每年都有排名，如果只是短期业绩出色，可是长期累积业绩不理想，这样的产品比较难长期在市场中立住脚，受到客户的喜爱。我们的目标，是做出长期业绩持续跑赢基准的投资产品。

  田汉卿的投资组合的平均持股期限在4-6个月。在量化投资界，日间交易被称为“高频”，持有期在几天内被称为“短期操作”，平均持股期限在1-3个月是“中期”，而持股期限在4-6个月里，已经是“中长期”。田汉卿介绍说，中长期持股加上通过选股模型有序调整投资组合，一方面可以避免过高的交易成本，另一方面也能有效控制风险，有利于获得稳定的超额收益。

  “具体来说，我们的目标有两个，一是战胜市场，二是提高单位风险带来的收益。事实证明，基金成立以来的回撤数据和信息比率都十分良好。” 2014年上半年，华泰柏瑞量化指数表现尤为抢眼，相对其基准指数（沪深300）的信息比率高达5.48，夺得同类中冠军。

  量化投资并非一劳永逸

  量化投资必须依赖有效的投资模型，然而投资模型并非一成不变。

  田汉卿指出，量化投资的关键，是找出能够产生超额收益的因子，然而这些因子不是永远不变的，市场中不存在能够永远产生超额收益的因子，因此，量化模型建立后，需要不断的回测，不断寻找新的因子，同时调整因子之间的配比。

  举个例子说，一般来讲，我们认为估值低的股票比高估值的股票更有股价上涨的空间，然而在2013年，一部分高估值的创业板和中小板个股在持续上涨，相反，只有5-6倍市盈率的银行股却没有行情，这就说明在这段时间估值因子发挥不好，那么我们就需要对模型做出相应的调整。但当估值因子恢复其赚钱效应时，我们也会适当调高估值因子的比重。

  另一方面，在市场发生实质性变化的时候，也需要基金经理对模型做出及时调整。“比如香港市场在2007年10月时涨幅惊人，量化模型跑出超高的绝对收益，但风险不断积累，经过论证后，我们提前调低了组合对某些因子的风险暴露。”这样做，虽然损失了部分超额收益，但是提前预判与调整因子，也为投资者规避了风险。

  巾帼再亮剑

  11月17日，拟由田汉卿管理的华泰柏瑞量化优选基金首发。谈及未来的市场表现，田汉卿表现出了她独有的冷静。

  田汉卿认为，A股经历了一轮2007年后去泡沫化的漫长调整，现在进入了估值洼地，特别是主板市场，也是布局沪深300指数蓝筹股的良好时机。明年市场中的流动性会相对充裕，流入股市也会是大概率事件，如果明年的股票市场有新的资金流入，那么会更加有利于量化选股模型的发挥。

  据了解，华泰柏瑞量化优选延续了华泰柏瑞量化模型的选股优势，但在产品设计上又更为灵活，仓位调整区间为0-95%，预留的操作空间更大，便于在实际操作中获取更高的阿尔法收益，可谓华泰柏瑞量化指数增强基金的“升级版”。“该基金的灵活表现在两方面，一是没有跟踪误差的限制；二是仓位控制更灵活，如果发生类似2008年金融危机等系统性风险，可以降低仓位从而保护投资者的权益。”田汉卿表示。