⊙余斌

  11月26日，鹏华非银行金融分级预估份额净值超过1.500元，根据基金合同的相关约定，当鹏华非银行份额的基金份额净值达到1.500元时将触发不定期折算。通常情况下，我们称此情形为触发向上折算。

  分级基金设定不定期折算的原因是当基金净值大幅上涨或大幅下跌后，分级基金B份额（以下简称“B份额”）的杠杆也随之减小或增加。当基础份额（通常称“母基金”）的净值达到1.5元时，B份额的净值杠杆大约为1.5倍。为了避免B份额的杠杆水平因基础份额净值上涨而进一步下降，分级基金的合同条款中通常都明确约定了不定期向上折算的条件。

  分级基金不定期折算的原理是对分级基金基础份额、子份额的净值和份额进行再平衡。以鹏华非银行金融分级为例，当触发向上折算时，鹏华非银行B份额的净值要远大于鹏华非银行A份额的净值。再平衡的具体做法是将鹏华非银行A份额和鹏华非银行B份额净值大于1.000元的部分全部折算为基础份额。接下来，通过份额再平衡将基础份额净值调整为1.000元，从而实现基础份额和子份额净值都为1.000元。

  可以看出，不定期向上折算不影响子份额的数量，但会增加场内基础份额数量。折算前持有场内和场外基础份额的投资者在不定期向上折算后由于净值调整会增加份额数量。在折算时点前后，所有份额投资者所持有的基金净值都是相等的。

  不定期向上折算对A份额的投资者并无实质影响。由于不定期向上折算会将A份额净值大于1.000元的部分折算为基础份额，因此对A份额的影响可以理解为提前对其做了一次定期折算。需要注意的是，类似于定期折算，A份额的投资者在不定期向上折算后会继续持有相同份额数量的A份额和小部分基础份额。由于基础份额的跟踪标的是中证800非银行金融指数，因此该部分基础份额会存在指数波动的市场风险。

  不定期向上折算也不改变B份额投资者的风险收益特征。折算后B份额投资者由单纯持有B份额变为同时持有相同份额数量的B份额和折算的基础份额。投资者在未处理该部分基础份额前，其杠杆水平无显著变化。由于A份额的净值调整为1.000元，相当于折算后原B份额投资者融资金额也减小，所以折算后原B份额投资者的杠杆会有微幅下降。在不定期向上折算后，B份额投资者既可以在场内提交赎回基础份额的申请，也可以在提交分拆基础份额的申请确认后卖出A份额，从而继续只持有B份额。此时持有的B份额的杠杆将恢复到初始2倍杠杆水平。

  从目前市场表现来看，非银行金融板块已有很高的超额收益。因此，短期来看该板块收益和风险并存。由于目前市场情绪仍然比较高涨，并且非银行B份额交易价格有比较高的溢价，建议投资者不要盲目追高，应根据对市场走势的合理判断，理性看待鹏华非银行金融分级的向上折算事件。

  （作者系鹏华非银行金融分级基金经理）