期权策略篇之“备兑开仓精讲”（四）

  ——六要诀与四个误区

  投资者要用好备兑开仓策略，需要熟练掌握备兑开仓的使用要点，并对一些常见误区形成清楚的认识。

  一、备兑开仓六要诀

  首先，投资者选取的股票是满意的标的股票或ETF。

  备兑卖出认购期权的投资和风险主要取决于标的本身，因此，运用备兑卖出认购期权策略的前提是投资者愿意持有标的，并且看好标的走势，即投资者预期在卖出期权的到期日，标的股票或ETF不会有大的下跌。

  其次，选择波动适中的股票。

  如果股票波动大，虽然期权的价格会高些，收取的期权权利金多，但波动大意味着较大风险：如果涨幅较高（超出行权价），卖出的认购期权被行权，需按行权价卖出股票，不能享有股价上涨带来的更多收益；如果下跌，备兑策略仅提供了有限的保护（期权权利金），将仍会出现损失。如果股票波动过小，则卖出认购期权的权利金收入将会很少。

  第三，选择平值或轻度虚值的期权合约。

  深度实值的期权，到期时被行权的可能性大，备兑投资的收益也相对较小；深度虚值期权，收入的权利金将很少。因此，最好选择平值或轻度虚值的合约。

  第四，在给定价位愿意出售股票或ETF，做好被行权的心理准备。

  由于备兑开仓投资者是卖出认购期权，因此在到期日投资者有卖出标的的义务，投资者应当明确自己愿意以行权价来卖出标的。如果投资者已经做好这种心理准备，那么当股票上涨，卖出的认购期权被指派时，投资者就不会感到焦虑。事实上，出售股票应该被视为正面的事件，因为这意味着或有行权回报也就是最大回报已经获得。

  第五，备兑卖出认购期权的收益率是投资者可以接受的。

  投资者要学会计算出不同备兑开仓策略的静态收益率和或有行权收益率，判断回报率是否能够接受。

  第六，要及时补券。

  当标的股票分红送配等事件发生时，交易所会对相应期权合约进行调整。投资者应留意公告，检查标的券是否足够，以免影响投资策略的实施。

  除了上述6个要诀，我们还要提醒投资者注意交易成本。购买股票、卖出认购期权、股票出售都将产生佣金等交易费用，这些有可能会影响实际的投资收益率。

  二、备兑开仓的四个认识误区

  误区一，被行权是糟糕的事情。

  有的投资者备兑开仓后，一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票涨的过高，因为担心自己被行权。从心理学的角度看，主动卖出手里的股票、与被行权而“被迫”卖出手里的股票的体验不同。被动卖出尤其是股票上涨的时候卖出，很多投资者对此难以接受。

  事实上，不管什么样的投资策略，总有一些策略会比你所做的策略更好。“过早卖出”并不是备兑开仓所造成的，从正面的角度来看，这反而意味着策略达到了它最大的收益和利润。

  误区二，备兑开仓是一个好策略，因为大多数期权在到期时都一文不值。

  投资者不应该从这个角度去认识备兑开仓的优势。如果大多数期权在到期时都一文不值，意味着卖出期权存在超额收益，那么就会有大量的投资者进行卖出期权，从而使得期权价格下降，直到超额收益不存在。

  误区三，备兑开仓是一个坏策略，因为投资者不得不在盈利时卖出。

  投资者选择了某一行权价，说明投资者愿意在这个价位卖出股票，是一种锁定收益的方式。与此同时，投资者必须意识到，备兑开仓不能防范股价下跌风险，当股价下跌时，备兑卖出认购期权所获得的权利金不能提供足够的保护。因此，当投资者准备实施该策略时，还应进行股票基本面分析，并加强对期权头寸的管理。

  误区四，备兑开仓让投资者感觉无趣。

  有些投资者认为，备兑开仓跟买入并持有的投资者相比，不需要对持有仓位做太多的关注。实际上，备兑开仓过程中，选择哪一个行权价的合约，存续期间如何合理管理已卖出的期权头寸，期权到期后如何进行善后行动，是新开仓还是分散开不同的行权价的期权仓位等，都需要投资者的经验和技巧。

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