⊙郑可成

  近期股市强劲上涨，年初以来股债双牛局面告一段落，债券市场整体进入调整期，长达一年的债券行情是否就此结束？审视本轮债市上涨的基础，我们认为牛市基因仍然存在。

  首先，全球经济进入新常态，低增长、低通胀、宽货币成为长期状态。2009年，债券之王比尔·格罗斯提出New Normal(新常态)概念，即全球经济进入长期低速增长，并需要维持相应的低利率水平。从时间维度上看，发达国家进入新常态时，中国仍处于旧常态。直至2013年附近，中国才开始向新常态过渡。这种经济新常态表现为内外红利衰退，从高速增长向中高速增长换挡。

  在需求和供给两端，经济新常态的表现有所区别。在需求端，表现为人口红利衰退，储蓄率出现拐点，潜在增速下滑，劳动力比较优势丧失。从国际经验看，人口拐点往往意味着房价拐点。在供给端，则表现为全球化红利衰退，全球经济从失衡到再平衡，外需和外资从涨潮到退潮。

  其次，中国经济的增速波动下降，自2010年二季度以来，经济增速进入下降通道，并在2012年四季度以来，进入低波动时期。长期看增速向上的空间很小并且波动进一步降低。

  在旧常态下，基建+地产投资是经济增长的直接动力。新常态下，经济增长模式将由工业社会向后工业社会转型，创新将成为影响经济的关键变量，东部地区以消费升级和服务业为主要经济增长点，西部地区将以新型城镇化为主要动力。各项经济政策也将随之变化。财政政策的新常态表现为从建设型财政到服务型财政服务；货币政策的新常态则表现为保持定力、定向微调；供给管理的新常态则中国目前的经济减速不是简单的周期性现象，不能单纯依靠逆周期的需求管理，更重要的是打破供给端的瓶颈，寻找新的增长动力。

  再次，通胀处于长周期的底部。本轮通胀触底已经超过两年，但短期内仍难以看到出现显著回升的趋势。通胀动力由商品向服务切换，背后是经济增长方式的转变，中短期来看，服务仍不能取代商品在通胀中的权重地位，因此整体通胀水平实际受到抑制。

  最后，扩大直接融资、加快资产证券化步伐是缓解目前金融体系风险的有效途径。这两个政策目标都离不开一个繁荣的固定收益市场。

  （作者系华安稳固收益债券、安心收益债券、信用增强债券基金经理）