——专访齐鲁资管权益投资部副总徐志敏

  ⊙本报记者 吴晓婧

  A股市场“赚钱效应”不断演绎，市场热情被彻底激发。在齐鲁资管权益投资部副总徐志敏看来，经济转型并非一蹴而就，而波澜壮阔的改革才刚刚揭开序幕。“漫漫长牛之路已经开启，投资布局上，仍将着眼于长远，将目光瞄准喧嚣背后的价值和成长。”

  作为一名自下而上的选股者，徐志敏在投资的“深度”上可谓下足工夫。在其看来，如果无法比拼投资的广度和速度，则只能用战术上的勤奋来掩盖战略上的懒惰。经历A股市场多年历练，他善于把握产业发展趋势，寻找治理良好、管理层积极进取、不断拓展产品和服务，持股稳定且集中，特别是管理优异的公司敢于重仓持有。

  牛市激情被点燃

  “近期牛市发轫，还是有迹可循的。” 在徐志敏看来，此前已经陆续出了许多政策，这是一个固本培元的过程，在一个重大契机即“赚钱效应”的催化之下，最终厚积薄发。

  “储蓄搬家入市，这是短期最直接有力的强化因素。居民大类资产配置非常极端，权益类资产配置在居民资产中的占比极低。而股市出现赚钱效应，推动储蓄搬家入市，反过来，储蓄搬家入市又推动股指上涨，两者相互加强。而融资融券也推波助澜强化行情演绎的迅疾程度。考虑到居民大类资产配置的极端现状，居民增配权益资产的进程或许有波动，但趋势难以逆转。”

  与此同时，Smart money（聪明的钱）也在积极入市。这里讲的Smart money主要指的是产业资本、上市公司大股东、管理层等。

  此外，徐志敏认为，“利率下行是股市的重要推手。一方面货币政策由隐性宽松转向显性宽松，虽然在贷款利率端尚未见到效果，但货币利率下降已经初见成效。另一方面刚性兑付的打破，也有望降低无风险利率水平。当前推动银行理财产品从预期收益率型到净值型的转变也有此初衷。”

  比尔·盖茨曾经说过，“我们总是高估短期内将要发生的变革，但又常常低估了10年内将要发生的变化。”这是符合人类认知规律的。2001年中国入市的影响，高铁的社会意义、互联网对传统行业的影响无不经历了短期高估、长期低估的认识过程。对于影响深远的变革通常经历初期预期过高，长期估计不足的过程。当前积极稳妥推进的司法改革、财税体制改革、市场化改革、金融改革也将经历这样的一个过程。短期提升风险偏好，长期提升社会效率。前者预期过高，后者估计不足。

  加码权益类资产正当时

  在股市中，大众行为模式有一个经历忽视（投资机会）、艳羡（热议股市）、恐慌（受迫买入）、贪婪的过程，徐志敏认为，要走在大众行为模式之前，目前仍处于第二阶段中，因此增配股票资产很有必要。

  对于后市，他看好传统产业中供给改善的机会。在其看来，在产能整体过剩的背景下，供给已经代替需求成为更核心的问题。

  “我们认为节能是能源战略中的重要一环，从某种角度讲，节能是最清洁的能源。环保也是今后一个阶段要补课的领域。”

  此外，他还会积极寻找风险收益不对称的机会。“我们对风险的看法是要主动承担已经暴露的、可控的风险，避免承担无谓的风险。风险如果经历长期广泛讨论会产生双重影响：一方面降低风险发生的概率；另一方面反映在低迷的股价上，给予风险以足够的补偿，从而提供有利的风险报酬比。金融股就是这样一个鲜活的例子。”随着中国中产群体的日益庞大，徐志敏说，需要密切关注中产阶级消费趋势。此外对于互联网（含移动互联网）以及互联网对传统行业的改造也需要积极布局。在其看来，互联网对社会各方面的影响是全局性的，提升社会运行效率，推动产业升级，也是新增就业最迅猛的领域。

  就国企改革而言，徐志敏认为这是当前一个阶段的投资机会。国企改革的影响主要体现在两个方面，一方面释放经营活力；另一方面市值管理动机强烈。

  投资最重要的事

  稳健是一位优秀投资经理所必备的特征之一，在市场风格迥异的12、13、14年，徐志敏所管理产品的收益均处于同类产品前20%，为投资者创造了持续的复利回报。徐志敏此前曾管理过三只产品，管理期间没有让一位客户亏钱，目前徐志敏履新齐鲁资管后的第一只产品正在发行中。

  在其看来，要做好投资，首先就不要人云亦云，要逆向思考。在股市中，人云亦云观点的价值是非对称的，观点正确价值寥寥，观点错误则有很大破坏性，因而投资要保持独立，学会逆向思考。

  其次，不要被动交易，要做被动交易对手方。不要临时决策，要做预定策略。徐志敏回忆道，三年投资生涯中，临时决策并没有帮我挣到什么钱，我现在都是在头天晚上做好交易预案，第二天执行。据说有基金公司十点半之后不允许投资经理下单，这个做法就是要避免被下意识左右。

  “不要轻信流言，要去伪存真。不要迷信权威，要独立思考。这个不需要解释，但我们经常会犯，尤其是在举棋不定的时候。”

  “不要买打折货，要忘记成本。成本代表过去，而投资是面向未来，投资决策不能依赖于成本。成本影响有两种表现形式：一种是持有成本影响买卖决策，亏损死捂或者解套卖出；另一种是股票曾经到过的价格影响买卖决策，买打折货（打五折不是买入理由）或者反弹了再卖（错过卖出高点是常有的事，不必太纠结）。”

  徐志敏说，不要追求赢的频率，要追求赢的质量。投资判断对的次数不重要，重要的是判断对的时候挣多少钱，在对的时候敢于重仓。他笑言，买了就跌的股票反而让他赚到了大钱。“经过否定之后的肯定会显得坚定一些，而没有经过否定之后的肯定显得轻浮一些。”