定增潜规则

  1、上市公司普遍对通过定增引入的机构有主观倾向性，会借助一些“小设计”来影响结果，比如传真偶尔“堵”一下、调整认购上限等；

  2、因为有大股东3年锁定期的“殿后”，一年期定增是能带来巨额收益的“金库”，利益博弈也更激烈；

  3、当市场由熊转牛时，定增的赚钱效应会被明显放大，而如今的市场就属于“才走出熊市的阶段”。

  ⊙记者 李小兵 ○编辑 邱江

  近日，围绕着12月8日华东科技定增询价中出现的异常“堵单”事件，公开对战和爆料一直没有停止，将定增市场上各个利益方的激励博弈展现无遗。

  说法各异

  12月14日，九泰基金在其网站挂出落款时间为12月13日的一则《关于维护九泰基金份额持有人权益的声明》，称公司参与“华东科技”非公开股票发行的行为合法、有效，且经发行人和主承销商书面确定为本次发行的配售对象，并按时、足额缴款，因此，本次发行的保荐机构（主承销商）中国中投证券有限责任公司混淆视听、歪曲事实的《声明》，严重侵害了九泰基金份额持有人权益，九泰基金作为管理人已就“华东科技”非公开发股票过程中出现侵害基金份额持有人重大利益的事件向中国证监会进行了紧急报告，以履行基金管理人职责，维护投资人权益。

  九泰基金上述声明中所指的中投证券的《声明》，系中投证券落款为12月12日的一则《关于华东科技非公开发行股票情况的声明》。中投证券在《声明》中表示，本次非公开发行过程中，严格遵循了《认购邀请书》确定的程序和规则；发行簿记过程中，配备的三台传真机正常运转，并描述说在上午10:30之后继续接收到3家机构投资者的申购报价材料。同时，在规定时间内收到了2家机构现场送达的报价材料。

  中投证券的《声明》特别提到了“关于取消某投资者认购资格原因”，主要是“某投资者的缴款账户、缴款方与其此前提交的报价材料中的申报信息不符”；“截至约定的缴款时限，该投资者未在其申报的缴款账户缴足认购资金”，因此，“经发行人、主承销商、见证律师研究，一致认为该投资者构成违约，应取消其本次非公开发行认购资格，主承销商随后将其全部认缴款项退回。除该投资者外其他获配投资者均按照规定缴足认购资金。”

  回到事件之初。12月8日上午9点至11点，是华东科技与中投证券共同确定的接收投资者本次非公开发行报价的时间。根据之前发送给投资者的《认购邀请书》，投资者必须通过中投证券指定的认购传真发送报价文件。但随后有多家参与报价的投资者抱怨，因向指定的传真号码传输报价文件却迟迟没有成功而引发纠纷，有投资者表示过程中涉嫌“人为操纵”。

  随后，新的疑点被曝出：华东科技的定增中涉嫌低价驱逐高价。有传闻称中标价大约在5.2元左右，但多家未能中标的公募基金表示，其报价均高于该价格。有人甚至算出了发行人“因此可能导致损失高达24亿元”。由此，包括财通基金在内的多家基金公司打破沉默，已经联名向证监会提出了申请调查此次定增股票认购报价合规性的函件。

  “底线”被破？

  近年来崛起的“定增王”财通基金表示，这次之所以有这么多基金选择站出来，是“被迫”要保护定增市场的游戏规则，“否则这个市场或将不能持续下去了。”

  据悉，事情发生后，多家基金的委托人在愤怒之中大闹基金办公室。财通基金的一个委托人长商昆仲，率先带着律师闯进财通基金办公室，强烈要求财通出面为委托人伸张利益；另一家公募基金也透露，有委托人在公司过于激愤，甚至造成了公司财物的损害。

  “按照《基金法》规定，基金管理人的股东、董事、监事和高级管理人员在行使权利或者履行职责时，应当遵循基金份额持有人利益优先的原则。”业内人士表示，其根本就是委托人利益最大。

  其实，在专业参与定增的业内人士眼里，“传真传不进去还是一种有‘底线’的（表达对投资人的倾向性）做法。”

  据了解，在上市公司的定增中，对通过定增引入的机构“有主观倾向性”的现象普遍存在。比如，有的公司希望能借此带来产业上的并购机会等，因此，发行人会借助一些“小设计”来影响结果向自己希望的方向倾斜，像传真上偶尔出现一下“堵单”之类的；或者在监管层没有异议的情况下，将单个投资者的认购起点金额、认购上限做出调整等。

  但问题是，“主观倾向不能影响客观的报价规则。”业内人士表示，一般情况下，当有投资者投诉“堵单”时，发行方会及时“解决处理”。而这次，第一，从消息来看，“堵单”从开始报价半小时后就比较长时间、持续地发生，确实“不同寻常”；第二，此次还发生了在成功发出认购传真，并通过录音电话与报价现场确认收到报价传真的情况下，却仍被告知“报价无效”的情况，“这就过分了。”

  利益博弈

  “其他发行对象认购的股份自本次发行结束之日起12个月内不得转让。”也许，对于一般投资者来说，上市公司定增预案中出现的这样一句话像是“例行公事”，但是在业内人士眼里，则就大不同了。

  “业内都知道，一年期定增是能带来巨额收益的‘金库’。”有运作时间，有大股东3年锁定期的“殿后”，如果再加上市场的支持，“一年期定增”的利益博弈就开始了。

  通过采访，记者发现，华东科技此次定增之所以能够引发如此强烈的机构博弈，一个极佳的“时间点”非常重要。“一般在熊市里，定增是亏钱的。”业内人士称，但是当市场从熊市转向牛市时，定增的赚钱效应就很明显而且会被放大。恰巧，如今的市场属于“才走出熊市的阶段”，大资金当然坐不住了。

  业内人士担心的是，如果定增市场的生态环境被破坏，市场遭受的打击将是多方面的。据了解，近期天津海运的定增也即将开始询价。从定增预案看，其较华东科技似乎更有吸引力：此次定增预案的发行对象为不超过10名的特定投资者，发行底价为3.48元/股，募集资金不超过120亿元。天津海运最新股价14.14元，相比华东科技差价更大。

  据记者了解，在定增簿记现场，是由主办券商、见证律师和发行人在现场办公，而律师的责任就是保证流程的公平公正。因此，一旦发生问题，律师将首当其冲。