⊙记者 吴正懿 ○编辑 孙放

  国信证券旗下直投平台国信弘盛，正在演绎一种新的套利模式。久立特材今日再次提示，久立转债将在本月24日被强制赎回。另一消息是，今年5月受让100万张久立转债的国信弘盛已选择全部转股，共换得久立特材506.0728万股股票，短短7个月账面浮盈达四成。

  表面上看，这似乎只是成功的投资个案。但基于国信弘盛的PE定位，加之其母公司国信证券与久立特材的特殊渊源，此番“不务正业”买入可转债并成功转股套利的背后，似乎有着更为复杂的利益关联和运作动机。而这种套利模式会不会在券商系中复制，也颇值得观察。

  蹊跷的解围战

  久立特材日前公告称，国信弘盛于12月11日通过深交所交易系统将其持有的100万张久立转债全部实施转股，转股价格19.76元每股，共获得股数506.0728万股。至此，国信弘盛不再持有久立转债。

  国信弘盛是如何持有久立转债的？回溯资料，今年5月23日，国信弘盛通过大宗交易购买久立转债100万张，占本次发行总量的20.53%，出让方是久立特材控股股东久立集团。大宗交易记录显示，上述100万张久立转债是以105.6元每张的价格成交的，买卖双方营业部均为信达证券深圳深南东路营业部。以此计算，国信弘盛耗资约1.056亿元。

  再看当时久立特材面临的境况。今年2月25日，久立特材公开发行了487万张可转债，期限6年。但至5月初，因可转债募集资金的使用发生变化，触发了回售条款，债券持有人有权按面值的103%的价格向公司回售其持有的部分或全部可转债。

  对久立特材而言，如果持有人选择出售可转债，则公司将面临巨大的资金压力。国信弘盛此时出手襄助，是一个很明显的护盘信号。

  巧合的是，在国信弘盛出手之后，久立特材股价及可转债价格开始持续攀升。等到7月4日回售申报期结束，久立转债回售数量为零，公司的兑付警报解除。今年9月4日起，久立转债开始转股。

  久立特材股价攀涨的另一结果是，自10月16日至11月26日连续三十个交易日中，有二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格（19.76元每股）的130%（25.688元每股），触发了强制赎回条款。公司决定行使赎回权，按照债券面值的103%（含当期利息）的价格赎回全部未转股的久立转债。

  目前，久立转债价格已接近150元，理性的持有人显然不会愿意以103元的价格接受强制赎回。因此，尽快转股是唯一的选择。这也意味着，仅仅耗时10个月，久立特材就将速战速决完成一次低成本的股权融资。

  另类的套利术

  一年之内，一次触发回售一次触发赎回，一次被动一次主动，久立特材最终得以将主动权掌控于公司之手，使资金压力消弭于无形。这一过程中，国信弘盛的角色神秘而关键。

  资料显示，国信弘盛是国信证券旗下专业从事直接股权投资业务的全资子公司，主要业务包括股权投资、股权投资基金管理、股权投资顾问等，几乎从未现身债券交易市场。令人浮想联翩的是，国信证券是久立特材IPO保荐人及久立转债发行的主承销商。

  “很明显，如果不是双方有着良好的关系，国信弘盛不可能‘不务正业’出手护盘久立转债。”杭州一位PE人士对记者说，“当然，另一方面，由于国信弘盛在PE领域有着很好的项目资源，双方或许有着更深层次的合作计划。”记者曾询问国信弘盛未来并购计划，公司方面回应说，“有合适的项目，公司并不排斥并购。”

  单从本次交易的结果看，国信弘盛也获利不菲。根据当时的转债交易情况，国信弘盛转股后的持股成本约20.87元每股，久立特材最新股价为29.02元，半年多时间账面浮盈达39%。而且，国信弘盛所持该部分股份随时可以通过二级市场抛售套现。

  “国信弘盛利用了可转债的灵活性，依托与上市公司的特殊关系，通过隐蔽投资债券切入二级市场，从中寻求套利。”一位债券分析师对记者说，所有发行可转债的公司都希望债券持有人尽快转股，以完成低成本的股权融资，因此公司有很强的动力促使转债持有人转股，甚至可能与某些机构会达成一些约定，推动正股股价上涨。

  查看近期深交所互动平台，久立特材在回应投资者提问时，也有意无意将公司业务与市场热门的军工、核电概念贴靠在一起。另一细节是，三季报显示，久立特材流通股股东榜单上，除了前两大原始股东外，其余均为新面孔。这引人猜想，在这个资本棋局中，是否还有其他的推手？