2015年度沪深两市A股市场投资策略报告——

  ⊙中信证券研究部

  经济下台阶，A股整体盈利增速回落

  2015年中国经济增速将从7.5%左右的平台下行至7.1%附近，二季度单季可能破7%。今年下半年股指运行背离基本面态势，届时或阶段性收敛。同时由于经济回落，2015年A股盈利增速预计也将相应下降3pct至7.1%。市场上行动力将更多来自于货币宽松、资本市场国际化、改革加速这三大合力以及三力共同作用下的资金再配置过程。

  货币宽松帷幕拉开，股市估值和非银行企业部门盈利齐改善

  中国“宽财政、宽货币”的政策组合已拉开帷幕，我们预计央行明年将降息降准各两次（剔除同业存准调整的影响），全社会名义利率和实际利率仍将继续下行。经验显示，实际利率与A股呈较明显的负相关关系，未来股指进一步修复估值的概率偏大。中期来看，券商、地产等利率敏感型行业，建筑、交运、公用事业等杠杆率较高的行业，会在利率下行带来的“银行利润转移”效应中获益。叠加考虑能源均价同比下跌等因素，预计A股非金融板块的盈利增速将上升1.7pct至9.5%，强于A股整体。股息率较高的行业也会在低利率环境下凸显出配置价值。

  A股开启国际化“钻石十年”，投资关注低估值和稀缺性

  今年沪港通开通，明年MSCI、FTSE将再度审议A股能否纳入其标杆指数，而QFII和RQFII额度也还会持续增加。预计未来1-2年，A股中海外投资者的增量规模可能达到过去10年累计完成的水平。外资趋势性流入，以及市场开放后带来的估值和波动性的国际化，既有利于结构性低估的蓝筹股以及机械设备、医药等行业中的稀缺性标的提升估值，又会强化A股与美股、港股等全球性重要指数的联动。

  改革加速带来A股投资“新常态”

  中国正处在全面深化改革的关键时期，明年将陆续推出一些标志性、关联性作用的改革举措，有助于改善市场整体的风险偏好，并催化新兴产业、生态文明、国企改革、土地改革等领域的主题行情。

  资本市场自身改革也在快速推进，注册制、ETF/股指期权、市值管理规范、退市制度、创业板专门层次、资产证券化等改革创新将提升资本市场优化配置资源的能力。低质绩差且今年涨幅过高的股票将释放风险，优质蓝筹和白马成长的投资价值会被重新激活。

  投资策略：三力齐发，布局新蓝筹和新成长

  2015年货币宽松、资本市场国际化、改革加速将是推动A股震荡上行的三大合力，股票仍会是较好的大类资产选择。非银行企业部门的盈利增速和ROE得到实质改善，则是全年行情演绎超预期的关键因素之一。配置上，利率下行、美元强势、能源成本下行和国际化趋势等因素共振，将以新的逻辑突出大金融、地产、家电、电力、交运、机械设备等蓝筹行业的价值。同时继续精选“安全、智能、绿色、品质”趋势下的新成长行业，如医药、互联网、农业等。主题上，紧抓改革创新的大逻辑，重点关注国企改革（央企和北京、天津、新疆、四川、广西等地方国企）和生态文明推动的“大环保”主题。

  风险因素

  1）波动性加大。国际联动的强化、沪港通机制下卖出沪股无限制、ETF/股指期权的推出，或将加大明年市场的波动性。

  2）阶段性回撤。明年年初预计外有欧央行QE、内有季节性货币宽松以及A股惯常的春季行情，市场环境相对偏暖，但二季度经济下行压力加大，“两会”后至6月，MSCI审议A股加入指数前的主题催化事件较少，或将使A股出现阶段性回撤。

  3）其他。经济结构恶化抑制货币放松空间、新股发行速度过快，以及明年下半年美联储升息和注册制推进的速度超预期等。