⊙本报记者 涂艳

  虽然市场在高调冲击3100点的旅途中出现反复，然而似乎并没有将分级基金彻底击落。近几日盘中，总有分级B涨停的身影。分级基金是否仍然值得投资，与资本市场的下一步走势与板块表现有颇为联动的关系，虽然短期涨幅较大，明年有调整的概率，但是对于下一步市场的走势，机构普遍表示出乐观。

  天弘基金发布2015年策略认为，未来1-2年经济潜在增速在7%左右，政策会进一步放松，经济无系统性风险，明年大体是前低后高，总体流动性将呈现宽松，可以此积极储备投资标的。

  近日中国社科院发布的《经济蓝皮书》也认为，随着证券市场改革的深入，证券市场引导资金进入有效产业的能力也正在增强。由此，新的良性的逻辑循环链条正在形成，中国经济结构调整的良好环境也趋于形成，调整本身将在2015年进入佳境。由此，蓝皮书认为2015年证券市场必将迎来一轮一定规模的缓慢牛市行情。

  “在东方财富、同花顺等龙头股强势涨停的带动下，创业板指悄无声息地创出历史新高，大小盘股之间的跷跷板效应显著。”在一位基金经理看来，板块的轮动才是牛市持续的基础，也是分级基金持续受益的重要引子。

  而对于分级基金的投资，鹏华资源分级、鹏华传媒分级基金经理崔俊杰介绍，对于稳健型投资者，可以考虑配置持有到期收益或者即期收益率高的A份额，尽管A份额的本金退出具备一定的不确定性，但其约定收益每年兑现，且从长期而言，其定价类似于债券，相比市场上多数中低风险资产收益，其具备一定优势。

  同时如果投资者看好未来指数表现，可以将母基金申购后长期持有，当有溢价套利机会的时候进行拆分，获取套利溢价以及持有期的净值收益。

  而对于风险承受能力较强的投资者，可以考虑一类特别的策略即——事件投资。对于折价交易的分级基金A份额而言，每次向下到点折算将会使得超过75%的折价资产以母基金的形式平价退出，存在套利机会，因而当判断市场将继续下行时，可配置临近向下到点折算时的分级A份额，此时其具备看跌期权的价值。

  除此之外，则是一类对投资者能力要求更高的投资策略，即考虑直接在二级市场买卖分级B捕捉波段收益。然而，此次分级基金大涨大跌的“暴脾气”令不少投资者手足无措，基金公司热线客服电话数量更是因此暴增。

  另外，“整体折溢价套利策略”也是近期颇为受到投资者关注的一类策略。但是基金公司专业人士透露，分级基金的暴涨暴跌就是套利资金游走路线的生动反映，当整体溢价率达到一定幅度时，套利资金会考虑离场兑现受益，而此刻再入场的投资者就可能高位套牢，甚至遭遇可怕的连续无量跌停。

  具体操作上，当母基金相比按比例配比购买的子基金整体价格高时，可选择在二级市场购买子份额，申请合并赎回获取折价套利空间，反之则申购母基金，拆分成子基金后卖出获取溢价套利收益。

  “套利都有时差，要承受几日的时差波动，结果我就是那波最不幸的，拆分完遇上跌停卖不掉。”一位刚刚接触分级基金的投资者无奈抱怨。

  也因此，一位不愿具名的基金分析师表示：“由于投资标的不同、杠杆不同、对A份额的借贷成本不同以及是否有配对功能、是否可以在二级市场上交易等等，分级基金可以说是目前最为复杂的一种基金，小散户最好不要参与。一定要参与的话，购买前一定要充分了解、适度投资。”

  随着分级基金参与热情的快速蔓延，分级基金的投资者交易工作也亟待完善。国泰基金量化投资部负责人对记者表示，对于上述投资抱怨的情形，其实B类份额除了可以在二级市场上卖出之外，还可以同时买入A类份额，与B类份额合并成母基金，在一级市场上赎回。若是二级市场出现整体溢价，合并赎回的操作方式损失的是整体溢价率，相比无量跌停，还是可以做到及时止损。

  □分级基金投资链接：

  一、分级基金的参与方法

  封闭式分级基金：可以在基金募集期间认购基金份额；两类份额上市后通过二级市场进行交易。开放式分级基金中的普通基础份额：1、募集期间参与认购场外基础份额；2、基金合同成立后，场内或场外申购基础份额。

  二、辨识分级基金的差异化分配方式

  差异化分配方式是分级基金最核心的内容，从目前已经成立和正在发行的分级基金来看，通常分为低风险收益端和高风险收益端。对于预期风险收益较低的份额，一般可以获得优先分配基准收益或不同程度的本金保障。

  三、分级基金中的份额配对转换业务

  所谓份额配对转换业务，包括分拆和合并两个方面，即指基础份额按约定比例分拆成两类份额；以及两类份额按照约定比例进行配对合并成场内基础份额的行为。因此，分级基金的三类份额可通过份额配对转换业务来实现相互之间的份额转换。

  四、折价、溢价套利

  溢价套利策略：当分级A与分级B交易价格均值相对于母基金份额净值出现溢价时，投资者可以在T日从场内申购母基金份额，T+2日将基础份额申请分拆，T+3日可卖出分级A和分级B。

  折价套利策略：当分级A与分级B交易价格均值相对于母基金份额净值出现折价时，投资者可以在二级市场按1：1的比例分别买入分级A和分级B，而后申请将其合并转换为场内母基金份额，在T+2日申请赎回基础份额。

  五、第一只分级基金

  2007年7月成立的瑞福分级是国内第一只分级基金,采用“分开募集、统一运作”的模式,瑞福优先和瑞福进取的份额配比为1:1,仅高风险级别的瑞福进取基金份额上市交易,低风险级别份额不上市交易。