⊙记者 赵晓琳 ○编辑 孙放

  狂飙突进的蓝筹牛市不仅“折磨”着大批押宝中小市值公司的投资者，同时也让市场对此类上市公司的并购重组不再一味追捧，转而理性看待。昨日，三五互联宣布定增收购游戏类资产，但复牌即告跌停，就是投资者对大股东此前借公司释放转型利好之机减持，且标的公司半年跳价六倍隐含风险的担忧。以此为缩影，曾被市场狂风吹上天的游戏、影视类并购，近期也都在风向突变后疾速坠落。

  今非昔比的背后，除了市场风格转换，更多的是此类标的资产的光环散尽，和投资者对大股东、上市公司借重组转型之名进行所谓“市值管理”的警惕。正如在监管部门打击市场操纵专项行动中被“点名”的中科云网今日复牌公告，继上市公司后，控股股东、董事长孟凯也已被证监会立案调查。

  昔日热门重组今遇“冰点”

  在大盘上涨700余点后，三五互联昨日携定增收购网游企业道熙科技的并购方案复牌，但迎接公司的不是补涨，却是冰冷的跌停。其中缘由，上证报昨日报道《跳价六倍玩“游戏” 三五互联减持魔咒隐现》已有充分揭示。

  不同于2013年江苏宏宝（现名长城影视）、梅花伞（现名游族网络）所创造的影视、游戏类“并购传奇”。今年下半年以来，上市公司的此类收购已明显“失宠”。如德力股份今年7月披露拟以9.3亿元对价收购神武世纪100%股权，发布的方案后的第一个交易日涨停，次日旋即跌停，股价一路下行。近期，捷成股份公告，拟以总计20.8亿元收购两家影视公司股权，复牌后亦高开低走。

  而更具戏剧性效果的是，今年初曾宣布重大资产重组进军网游的新国都，当时股价曾连拉十个一字涨停，本月却宣布因标的公司核心人员变化，终止本次重组。无独有偶，天润控股上周公告称，公司重组上海旭游网络技术有限公司一事，因旭游网络未来业绩存不确定性，且交易双方对估值调整、成交价格调整的事项存在分歧，公司董事会决定终止重组。

  从此前的正向“榜样”示范，到如今的负面信息不断，上市公司跨界并购究竟是怎么了？记者注意到，以游戏、影视为例，其行业龙头和优秀企业，要么打算自己IPO上市，要么差不多都早已借道并购重组实现上市。目前，一些上市公司的并购标的，其资产质量已远不及此前的经典案例。

  此外，估值也是一个问题。“现在的二级市场对于此类（游戏、影视）资产所给出的价格已经较为客观，但我们在实际物色项目时，标的企业的估值期望却没相应下调。同时，有时上市公司也会提出希望我们战略入股，但如果跟上市公司没有较好的产业整合效果，往往被绑定一年后（我们的入股）也可能没有产生多少利润。”一家PE机构负责人如此对上证报记者表示。

  立足产业链并购仍有“看点”

  不过，在风格万变的市场中，也有上市公司始终坚持其整合产业链的想法，立足基本面开展并购重组。如新宙邦23日披露，拟以发行股份加支付现金的方式作价6.84亿元收购精细化工企业海斯福100%股权。尽管海斯福盈利稳定：2012、2013及今年前8个月净利润分别达5256万、8514万和4157.65万元，且承诺2014至2016年扣非净利润均不低于4000万，2014至2017年累计扣非净利润不低于2.6亿元。但新宙邦复牌依然遭遇“习惯性”下跌，而公司对此有不同看法。

  “有投资者质疑我们是跨界并购，导致复牌大跌，实际上公司的电子化学品与海斯福的主业同属精细化工领域，二者确有交集。且该并购是立足于公司中长期战略作出的横向并购，公司同时还将借此向新能源汽车部件（动力锂电池）供应链领域发展。比如在锂离子电池领域，六氟磷酸锂、双三氟甲烷磺酰亚胺锂、氟代碳酸乙烯酯等，都是新型锂电子电池所需的电解质盐和电解液添加剂。在燃料电池领域，全氟磺酸质子交换膜是最适合质子交换膜燃料电池的膜材料。”新宙邦证券办公室工作人员向记者强调，“我们不会跟随市场热点走，要实实在在做事。”

  记者注意到，新宙邦所言“跟随市场热点走”确实曾是不少上市公司的“法宝”。而随着市场渐趋理性和监管部门的介入调查，此类“贴热点”的转型重组正面临方方面面的风险。

  如在证监会打击市场操纵专项行动中被头一个点名的中科云网，在一系列令人眼花缭乱的重组转型计划背后，上市公司经营业绩仍难有起色，包括控股股东在内的关联方则减持不断。对于上市公司以“市值管理”为名，行市场操纵之实，证监会亦采取了零容忍的态度。目前，中科云网及其控股股东、董事长孟凯，均已被立案调查。

  但整体而言，业内人士大多对2015年的并购市场依然持乐观态度。“2015年并购会更加火爆，但将不仅局限于A股，多层次资本市场的完善将进一步‘带火’三板并购，全球市场资源流动带来跨国并购，都会更加受到重视。”上述PE机构负责人表示，“当然了，A股公司的并购依旧是大头，但随着去年以来一些高溢价并购迎来业绩承诺考验，我认为市场会受到教育，并购更多会向纵深发展，即加强产业链条并购，这也是我们目前重点在做的。”