⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  从年初到现在，沪指累计涨幅已超过50%，无论从什么角度说，都可以算大牛市了。特别是今年11月下旬以来，股指上涨骤然加速，在不到一个半月的时间内涨幅超过700点，这在历史上是很少见的。即便如此，目前股市仍然保持着强势格局，股指不断刷新本轮行情的新高纪录，同时成交量也维持在相当高的水平上。人们普遍对后市持乐观预期，甚至很少有看空的声音出现。

  当前股市的这种上涨有其合理性，一段时间下来，引发行情的大背景并没有出现实质性变化，而且在可以预见的将来，还会继续保持这样的格局，投资者也就有足够的理由相信仍然可以继续看好股市。以至于原先那些会带来负面影响的因素，譬如新股发行规模增加，年终机构投资意愿下降，以及实体经济方面的多个先导指标不佳等等，都没有对市场带来太大冲击。股指即便是在技术上超买很严重的情况下，还能顽强走高。不少富有经验的投资者，对这种长时间轧空行情难以理解，其实主要因为市场运行的格局与以往相比发生了很大变化，呈现出全新的态势。作为投资者，对此应该有充分的认识。

  不过，话也要说回来，即便股市处于超强状态，但“涨多了要跌，跌多了要涨”，作为股市运行的最基本规律，还是会起作用的。市场虽然表现很强势，不过仔细分析下来，不难发现其中也有不少隐忧。譬如，在12月上旬股市成交创出12000多亿元的天量后，就没能进一步放量了，而融资融券余额在突破10000亿元大关后，也增长乏力。这就令人对增量资金的状况感到些许不安。作为一轮资金推动加杠杆的行情，流动性起到了十分关键的作用，一旦流动性不足（哪怕只是阶段性不足），很可能会引发震荡。

  问题还在于，当前股市呈现颇为严重的“二八现象”，指数大涨，金融股等暴涨，但绝大多数股票则在下跌。作为股价的一种平衡与估值水平的调整，也不能说不合理，但一旦这种局面演绎到极致，对行情的负面影响就很大了。有人说，天量下蓝筹股轧空式上涨，本质上也是一种投机，这是有道理的。再说了，在去杠杆与金融脱媒的背景下，金融股却持续上涨，也确实容易引起不同的看法。而最主要的问题还在于，现在的股市行情，明显缺乏经济基本面的支持，而这也是最令人担心的。尽管大盘现在强势不改，但各种隐忧如果不能及时得到化解，逐渐积累，最终会导致风险爆发。

  本周一股指大涨后出现震荡，日K线收阴。周二股指仍然高开，但上涨动力不足，再度出现震荡，同时成交量明显减少。看来，岁末年初市场出现调整的可能性在增加。如果真的有一次比较充分的调整，行情结构也能够同时得到改善的话，那么对于大盘的运行将会比较有利，也有助于后市行情在现有条件下理性展开。