⊙中宏形势跟踪课题组

  GDP分解观察

  解读：三季度，GDP下滑0.2个百分点。

  判断：投资下滑成为拖累经济增长的主要因素。

  投资、消费、出口

  解读：11月，出口增速大幅下滑，消费增长小幅回升，投资累计增速继续下滑，但单月增速连续三个月回升。

  判断：四季度数据或略好于三季度，但经济形势并不乐观。

2013年10月	2013年11月	2013年12月	2014年1.2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
工业增加值同比增长	%	10.3	10	9.7	8.6	8.8	8.7	8.8	9.2	9	6.9	8	7.7	7.2
采矿业增加值同比增长	%	4.3	5.6	5.4	3.5	2.9	4.5	4.3	7.9	6.2	4.2	3.9	4.7	3
制造业增加值同比增长	%	11.4	11	10.7	9.8	9.9	9.8	9.9	9.8	10	8	9.1	8.5	8.1
电力、燃气和水的生产和供应业增加值同比增长	%	7.6	6.9	6	4	5.4	3.4	4.6	4.7	1.9	-0.6	2.8	2.9	3.2

  轻重工业及

  工业增加值

  解读：11月，工业增速回落至7.2%，为年内次低。电力行业增速继续小幅回升。

  判断：PMI新订单指数连降4月，PPI跌幅显著扩大，反映工业生产仍将低迷。

  发电量与

  工业增加值

  解读：11月，工业生产与发电量增速双双下滑。发电量增速同比仅增0.6个百分点，需求低迷状况更趋严峻。

  判断：工业产能继续释放加剧产能过剩、大调整未展开导致内需疲弱，因此，经济下行趋势难遏。

2013年10月	2013年11月	2013年12月	2014年1.2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
工业增加值同比增长	%	10.3	10	9.7	8.6	8.8	8.7	8.8	9.2	9	6.9	8	7.7	7.2
发电量同比增长	%	8.4	6.8	8.3	5.5	6.2	4.4	5.9	5.7	3.3	-2.2	4.1	1.9	0.6

  PMI走向

  解读：11月制造业PMI为50.3%，创近8个月新低。各分项指数较上月均不同程度下降。

  判断：该月PMI走低一部分受APEC期间限产影响。未来外需不容乐观，稳定内需特别是投资需求是稳增长的关键。

2013年11月	2013年12月	2014年1月	2014年2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
中国制造业采购经理人指数（PMI）	51.4	51	50.5	50.2	50.3	50.4	50.8	51	51.7	51.1	51.1	50.8	50.3
汇丰PMI	50.8	50.5	49.6	48.5	48	48.1	49.7	50.7	51.7	50.3	50.2	50.4	50

  新开工项目与

  固定资产投资

  解读：11月，从单月看，增速连续三个月小幅回升。制造业投资明显回升。

  判断：该月基建投资在上月大幅增长后速度放缓。在需求下滑的情况下，制造业投资的回升难以持续。

2013年10月	2013年11月	2013年12月	2014年1.2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
新开工项目计划总投资额同比增长	%	23.64	13.26	13.09	14.7	11.45	13.17	12.49	15.22	20.84	16.92	11.07	8.31	11.39
固定资产投资(不含农户)同比增长	%	19.38	18.15	17.07	17.9	17.36	16.77	16.97	17.56	15.65	13.77	13.8	14.44	14.9

2013年10月	2013年11月	2013年12月	2014年1.2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
房地产投资完成额同比增长	%	15.04	22.06	22.31	19.28	14.23	15.48	10.49	12.46	11.88	10.36	8.45	11.59	7.95
房屋竣工面积	万平方米	6684	10030	32015	12418	6102	5165	7015	7515	5309	6235	6745	7385	11174

  房地产潜力

  解读：11月，房地产投资增长明显下滑，土地购置面积由上月的正增长断崖式跌落。

  判断：房地产的下滑成为拖累经济增长的重要因素，未来将会加大保障房投资建设以对冲商品房市场的下滑。

2013年11月	2013年12月	2014年1月	2014年2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
居民消费价格指数(上年同月=100)	103	102.5	102.5	102	102.4	101.8	102.5	102.3	102.3	102	101.6	101.6	101.4
食品(上年同月=100)	105.9	104.1	103.7	102.7	104.1	102.3	104.1	103.7	103.6	103	102.3	102.5	102.3
非食品(上年同月=100)	101.6	101.7	101.9	101.6	101.5	101.6	101.7	101.7	101.6	101.5	101.3	101.2	101

  从食品与非食品看居民消费价格

  解读：11月，CPI同比涨幅较上月回落0.2个百分点，其中食品价格涨幅回落0.2个百分点，非食品价格涨幅回落0.16个百分点。

  判断：食品与非食品价格的双双回落共同带动该月物价涨幅的下行，物价整体将低位运行。

2013年10月	2013年11月	2013年12月	2014年1.2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
社会消费品零售总额同比增长	%	13.3	13.7	13.6	11.8	12.2	11.9	12.5	12.4	12.2	11.9	11.6	11.5	11.7
城镇社会消费品零售总额同比增长	%	13.1	13.6	13.4	11.8	12.1	11.7	12.3	12.3	12.1	11.8	11.4	11.4	11.6
乡村社会消费品零售总额同比增长	%	14.6	14.8	14.8	12.8	12.9	13.2	13.9	13.4	13.2	12.8	12.5	12.4	12.5

  城乡消费差异

  解读：11月份，消费名义增速较上月回升0.2个百分点，结束连续5个月增速回落态势，城乡消费增速均有所回升。

  判断：前期出台的刺激消费政策等拉升消费增速，但这些因素不能持续。

  房屋销售状况

  解读：11月，房地产销售并未延续上月回暖趋势，房屋销售均价经过上月的反弹后再次回落。

  判断：11月，房地产销售再次趋冷。在未来预期仍然存在很大不确定性的情况下，房地产销售短期低迷态势难改。

2013年10月	2013年11月	2013年12月	2014年1.2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
商品房销售额	亿元	7210	8708	11482	7090	6173	5044	5367	7459	5182	5346	7566	7158	8096
商品房销售面积	万平方米	11548	14876	19744	10466	9645	7598	8361	12295	8115	8507	12145	11362	13223

2013年11月	2013年12月	2014年1月	2014年2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
居民消费价格指数(上年同月=100)	103	102.5	102.5	102	102.4	101.8	102.5	102.3	102.3	102	101.6	101.6	101.4
工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)	98.6	98.6	98.4	98	97.7	98	98.6	98.9	99.1	98.8	98.2	97.8	97.3

  居民消费价格和工业品出厂价格

  解读：11月，CPI同比上涨1.4%，涨幅创近5年新低。PPI同比下降2.7%，创近17个月新低。

  判断：CPI与PPI双双走低反映实体经济形势不容乐观，不过物价形势的稳定为货币政策的施展提供了更大的空间。

  对不同地区出口

  解读：11月主要贸易伙伴对出口的拉动力都有所下降。

  判断：对主要贸易伙伴出口增速虽然有所回落，但从额度来看，基本保持了稳中有升的态势。

  进出口及贸易顺差

  解读：11月，出口增长4.7%，进口下降6.7%，贸易差额545亿美元。

  判断：11月贸易差额大幅上升主要是受进口萎缩影响，内需不足加之大宗商品价格持续下降是主因。

2013年11月	2013年12月	2014年1月	2014年2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
出口总值同比增长	%	12.72	4.15	10.55	-18.13	-6.63	0.82	7.11	7.21	14.45	9.37	15.13	11.58	4.7
进口总值同比增长	%	5.39	8.56	10.01	9.88	-11.44	0.77	-1.63	5.53	-1.55	-2.32	7.08	4.61	-6.65
贸易顺差比去年同期增加(减少)	百万美元	14199	-6087	3082.27	-37551.34	8861.69	239.78	15616.98	4437.37	29472.39	21628.54	15998.3	14353.49	20696

2013年11月	2013年12月	2014年1月	2014年2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
收入合计同比增长	%	15.93	14.28	13.03	8.19	5.15	9.19	7.22	8.76	6.87	6.07	6.31	9.43	9.07
支出合计同比增长	%	4.09	20.33	21.35	-10.65	22.26	1.1	24.6	26.08	9.63	6.21	9.1	-5.7	0.81

  财政收支

  解读：11月，财政收入同比增长9.1%，财政支出同比增长0.8%，恢复正增。

  判断：受房地产相关税收增幅回落等因素影响，财政收入增速回落。财政支出水平仍很低。明年预计财政支出增速将大幅提高。

  货币供应及贷款

  解读：11月新增人民币贷款超预期增长。M1增速与上月持平，M2增速分别比10月末和去年同期低0.3个和1.9个百分点。

  判断：11月虽然政策已向“宽信贷”发展，但信贷与社会融资增长未有效转化成货币投放。

2013年11月	2013年12月	2014年1月	2014年2月	2014年3月	2014年4月	2014年5月	2014年6月	2014年7月	2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月
狭义货币余额同比增长(M1)	%	9.4	9.3	1.2	6.9	5.4	5.5	5.7	8.9	6.7	5.7	4.8	3.2	3.2
广义货币余额同比增长(M2)	%	14.2	13.6	13.2	13.3	12.1	13.2	13.4	14.7	13.5	12.8	12.9	12.6	12.3
贷款余额同比增长	%	14.2	14.1	14.3	14.2	13.9	13.7	13.9	14	13.4	13.3	13.2	13.2	13.4