⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  本轮大牛市是由创新驱动+传统产业升级驱动的，但行情迄今为止，依然还是单轮驱动，变的只是驱动力。

  创新驱动为主的时间段是2013年1月至10月，牛股集中于移动互联网、传媒、环保等，代表品种东方财富、华谊兄弟、乐视网、光线传媒、掌趣科技等完成涨幅560-660%；去年3月至今，驱动力转向传统产业升级，加速的“风口”是沪港通、“一带一路”、工业4.0、国企改革等，牛股集中于券商、建筑、保险、地产、银行等，代表品种中国交建、中铁二局、中信证券、长江证券的涨幅270-380%，地产涨幅还低于200%，两轮上涨持续时间相近，但幅度显然未及第一轮的牛股，原因是市值规模不是同一数量级，假如相伴随的资金并没有带着杠杆，估计第二轮的大市值股行情也难于整体实现这种上涨幅度。

  短期内，大盘稳定与否还是要看领涨群体的稳定性。券商股市净率水平进入4-5倍，建筑类股的市净率2倍及市盈率20倍以上，相对估值已有压力，只要风还在，股价股价趋势就不会轻易发生改变，杠杆资金所带来的趋势力量也会超出预期。

  不过，现在市场已出现需要调整的标志性信号。周一继地产股飙升之后，已引发白酒、汽车等消费品，以及石油石化、煤炭、有色、钢铁股等强周期蓝筹全面补涨，估计接下来，“影子券商”、“影子保险”类股甚至防守型的医药股也会跟随。用一个网络热词来表达的话，就是画面太美，犹如在一个宏大的沙滩上集体拾贝，场面有点让人眩晕。这个时候说需要调整，似乎都不合时宜。

  极端地讲，这种由传统产业升级驱动的行情，会不会直接演化为以盈利增长为核心的双轮驱动呢？即创新产业规模取得突破，传统产业升级取得成效，并体现于公司盈利增长拐点。现在来看，显然过于乐观。从PMI等先行指标看，这种盈利拐点难于出现于今年一季度，基于此，要有效突破并站稳于3478点，还是有难度的。当然，趋势投资者都要期待直接攻克4000点，因为众多大市值蓝筹股已攻克3478点的位置。从结构分析角度看，上证指数要突破3478点已是大概率事件。或许，这是杠杆资金主导下的市场新特征。

  短期还是中大市值成长蓝筹股的春天，包括保险、地产、白酒、汽车、家电以及煤炭、石油石化等强周期行业，且以行业龙头为核心。这里主要讲讲保险和地产股。保险股的投资属性以及行业基本面不用怀疑。要讲的是保险行业的股价节奏，大家都明白，这是上一轮行情末段上市的新行业，与中国石油类似，成为上轮牛市见顶的“罪魁祸首”，但本质是A股投资者对保险股的认识不足，所以也出现了中国平安A股较H股长期折价。参照券商股，突破3478点位置仍有50%的空间，若是，保险股整体市净率将进入4倍。再看地产股。“招保万”的PB2倍，PE10倍，为市场少有的“双低”蓝筹，原因是2013年下半年至2014年上半年因行业调控因素出现“陷阱式”杀跌所致，现在行业发展步入正轨。其估值会类似于家电业，转向寡头格局，股价涨幅显著大于高速增长期。

  当前大市值蓝筹的估值提升已处于高潮期，因杠杆资金支撑，其趋势依然强劲。同时，新产业发展也势不可挡，一批调整充分的新产业成长股也不宜悲观。乐观预期，今年新产业规模会迅速壮大，传统产业产能的供应收缩，加上海内外市场需求上升，将共同推动盈利成长拐点形成，预期四季度转入创新与传统产业双轮驱动的整体牛市。（执业证书：S1450611020014）