⊙申银万国

  1月份，我们认为政策加码刺激的逻辑依旧，而资金面在市场出现高位震荡后略有反复，但总体上有望重回相对宽松态势，同时，大金融、“一带一路”和国企改革等受益政策扶持的热点仍将持续活跃市场。股指将可能延续震荡上行格局，并可能出现大开大合的走势，1月上证指数核心波动区间为3250-3550点。

  政策面向好趋势不变

  我们对于此次中央经济工作会议的要点有一些重点解读，包括此次会议提到：稳增长为先，保持经济稳定增长被定为今年五大任务之首；首提“积极的财政政策要有力度”；首提“货币政策要更加注重松紧适度”；提出三驾马车均衡增长，投资仍被赋予“关键作用”。会议指出虽传统投资饱和，但基础设施互联互通和一些新的投资机会大量涌现，“一带一路”等外向投资战略更是被寄予厚望。

  总体看，区域政策是亮点，重点实施一带一路、京津冀、长江经济带三大战略。同时会议再次提出“推广上海自由贸易试验区经验”，预计自贸区模式将继续扩展，长期稳定健康发展一直是管理层考量的重中之重。

  管理层对于证券市场的倚重加强

  去年7月份以来这波行情鲜明的二八现象并非偶然，而在快速拉涨后，以大金融板块为代表的权重品种加大了股权等融资力度，却没有过多地惊扰到投资者情绪和市场走势，这不能说不是此前牛市气氛奠定的功劳。

  从统计数据可以看出，近一年融资规模最大的板块也是这一轮行情中表现出主要交易活跃性的板块，而融资规模TOP5的行业，其年涨跌幅均跑赢上证综指52.87%的骄人成绩，其中多元金融指数的涨幅更是超出了170%。

  不过在政策暖风频吹之下的资本市场后续仍存在一些变数值得关注：包括法制化、市场化发展导向下，多层次资本市场注册制的加速推进；新三板受关注度激增所可能产生的资金分流作用等。

  年末流动性紧张平稳度过 资金宽裕有望延续

  此前由于存在银行年末揽储、央行持续暂停公开市场操作和新股分流等因素，市场经历年末流动性收紧时点，但考虑到财政存款下发和年末时点的平稳过渡，后续资金面有望进一步宽松，尤其今年春节较晚，故市场对于现金的需求时点尚未到来，1月份流动性可期。

  主流板块走势存在支撑 市场后续仍有热点

  就市场表现方面，在政策面持续向上、资金面波动加大的情况下，投资者的交易决定取决于市场的赚钱效应和股指的未来走势，考虑到当前市场的关注焦点仍在于权重蓝筹板块，因此后续的走势方向取决于当前行情主打板块的走向。

  就形态上看，去年11月20日至12月8日之前的急速拉升无疑是本轮行情的主升浪之一，通过分析这段行情的特征，我们大致可以梳理出扛起行情大旗的板块，包括非银金融、银行、国防军工和房地产板块。对此我们认为：

  1、以券商为代表的非银金融板块：在市场日均交易额6000亿以下，2015年对应上市券商净利润在1700亿元，按照15-20倍PE，对应市值在2.5-3.5万亿，目前上市券商的总市值还有上升空间；

  2、银行方面，我们从此前开始也一直是给出看好的评级，一方面，在全球流通的大格局下，随着资本市场的逐步开放，银行板块的高息特征符合境外成熟投资者的风格。另外，银行业也存在包括国企改革在内的催化剂；

  3、国防军工板块，从十八届三中全会之后，军工股投资逻辑已经延伸为定价采购体系改革、民参军、事业单位改制、资产整合和特殊行业扶持四条主线。改革是大势所趋，这种趋势不会改变，未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制才是大势所趋，催化剂并没有结束；

  4、房地产行业，我们认为，销售恢复明显，政策利好不断，重申建议优先配置地产蓝筹，我们维持地产行业处于“降息周期、销售恢复期和政策边界突破期”三期叠加阶段的看法，且地产行业目前具有“低估值、低配置”的优势，建议加配地产。

  投资情绪波动加大 行情震荡或加剧

  在肯定股指进一步延续惯性走势的同时，我们对于风险也不得不提示，投资者的情绪不稳和行情走势的震荡加剧相互呼应，而这种不安定的心理，从投资者对于消息解读的大相径庭中即可见一斑。去年12月22日至26日这一周，市场经历的大落大起行情，始于资金推动力的衰竭，而在个股普遍受伤的情况下，投资者倾向于放大对政策面的利空解读，但实际上政策对于投资和金融加杠杆来驰援实体经济的大逻辑从未改变，而后权重蓝筹重回香饽饽地位，但看好的一系列理由，包括国信证券上市、民生银行举牌和地方政府放松房地产政策等并没有太多新意，从钟摆由放大利空解读又回到偏向利多足可见市场情绪的波动，而相应的交易结算资金的波动情况和市场整体波动率也说明了这一点。

  技术走势依旧良好 但存不安定因素

  就技术层面看，上证综指自去年7月份以来的这轮行情，在7月底已有效突破了2009年8月的3478点以来的下降趋势线；而在11月上旬又突破了2012年2月份以来的核心区间1990点-2440点的大箱体格局，并且箱体上轨也将成为后续行情震荡中的有力支撑位；目前均线呈现多头排列，行情有望惯性上行，延续当前的走势，但2009年四季度3080-3300点一带的密集成交区会有一定的反复。

  而在目前良好的走势下，不安定因素确也存在。我们看到，上证综指周线和月线级别已经长期于BOLL线上轨位置运行，同时RSI形态也与当前的股价走势形成背离，因此震荡加剧的状态仍是进行时，而这一态势与投资者的不稳情绪彼此作用，最终能否撼动行情上涨逻辑，还是取决于此轮行情中流动性和赚钱效应的互相强化作用何时扭转，并最终抵消政策的助推作用。