⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  当2014年A股主板市场傲领全球之际，自2012年以来持“改革无牛市”观点的看空者是否感到汗颜？如果说2014年A股牛市还属于估值修复阶段，那么2015年随着改革红利的进一步释放，A股牛市将更入佳境。

  改革为何一定会带来牛市？让我们跨越历史迷雾去解析这改革型牛市的来龙去脉。改革往往是针对经济滞胀现象而来，所谓滞胀，即经济增速下滑但通胀翘头，以海外为例，20世纪80年代初，美国经济陷入滞胀泥潭，里根竞选美国总统就是以改革为号召，就任总统后的改革举措是《经济复兴法案》，措施简单概括为“减缓和稳定货币供应”、“降低税率”、“缩减政府支出”和“减少政府干预”。同期，大宗商品下跌抑制住了通胀翘头的趋势。得益于改革和通缩，美股自1982年之后逆势走牛，改革型牛市帮助美国经济完成了转型。

  以中国为例，20世纪90年代初，国内经济也面临滞胀的困境。1994年，中国推出了财税、金融、投资、企业、住房和物价六大领域的改革，从而在1995年先抑制住了通胀势头，1996年A股改革型牛市起步。1998年，中国又提出“经济增长保8%”的经济战略，并辅之以国企和金融改革，以及大幅削减政府规模，1999年A股牛市再起航，改革型牛市帮助中国经济实现了腾飞。

  了解了改革型牛市的来龙，对于目前的中国经济和A股牛市就会充满信心。2012年党的十八大报告明确提出，到2020年，实现全面建成小康社会宏伟目标，并且提出了到2020年实现国内生产总值和城乡居民收入翻番的量化指标。2013年《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中进一步指出，经济体制改革是全面深化改革的重点。2014年虚高的大宗商品价格开始价值回归，给中国经济改革带来了极佳的时间窗口。因此本轮A股改革型牛市估值基础扎实，前景看好。

  谈到改革型牛市的去脉，投资者必须汲取日本资产价格泡沫的教训。1986年“广场协议”令日元升值之前，日股牛市趋势稳健；但是1986年之后，日股和楼市在海外热钱推动下极度疯狂，结果被海外热钱剪了羊毛。20世纪80年代的日股牛市没有帮助日本经济完成转型，相反日本经济还滑入了失落的20年。

  日股的教训可谓深刻.首先，股市作为经济主人身边的一条狗，无论跑快了还是跑慢了，最终还要回到主人身边，即股市是为实体经济服务的，本轮A股牛市需要与中国经济转型相吻合，切忌重蹈日本资产价格泡沫的覆辙；其次，股市与经济主人之间的距离是否合适关键看估值，如果说标准500指数估值是美股标杆的话，那么A股可以选择沪深300指数估值作为标杆，投资者心中有了成分股指估值这杆秤，就可以摆脱市场上股指竞猜游戏的干扰了。