开年交易第一周，A股市场剧烈震荡，上周五上证指数更是将“过山车”行情演绎得淋漓尽致……

  1月9日，上证指数急速飙升近3%，突破3400点关口，盘中创下65个月新高，但紧接着就出现了急速“跳水”，最终微幅收跌，当日振幅达到4.17%。

  不同于经济的增长和企业盈利的提升，流动性和风险偏好的变化出人意料，看不见摸不着，历次以流动性和风险偏好推动的牛市，行情波动都比较大，在六禾投资看来，今年择时的重要性会大大提升。

  在指数超越其合理均衡水平后，哪怕是短期的大幅调整，也会吞噬很多累积的盈利，以至于“在熊市辛苦积攒的利润，到牛市里亏光了”，市场剧烈波动需要投资人引起足够的重视。

  对于后市而言，基金表示，后市将视流动性的变化，对蓝筹股进行大波段操作，而创业板静态市盈率已达70倍的历史高位，未来在估值上只有系统性风险，难有系统性机会。但成长依然是未来中国经济转型发展的主力军，将逐步低吸被“错杀”的白马成长股。

  ⊙本报记者 闻静

  波动显著加大

  2015年开年交易第一周，A股市场剧烈震荡。本轮行情，由于具备加杠杆的工具，也加大行情的波动和震荡。

  值得注意的是，证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2015年2月9日，在业内人士看来，全新的高短期波动率的时代已经到来。

  “当波动率不仅仅是投资的结果，而是变成可博弈的工具时，这个市场会变得更加有趣，周五的过山车行情已经预演了期权时代是波动率的时代。”博道投资量化高级投资经理何晓彬认为，衍生品丰富了，因为有套利者的存在，各种投机者的情绪会相互传导，体现为各种资产的联动，如周五期指快速跳水，基差为负，各类期现套利者会不计成本的平仓，体现为不计成本地卖股票会带动现货指数也下跌，从而加剧短期波动率的变化。可以预知A股已经结束低短期波动率的时代，迎接我们的是一个高短期波动率的时代，因此是机遇更是挑战。

  “市场宽幅震荡的可能性在逐步加大。”一家私募基金认为，短期上涨过快可能导致保险等增量资金入市时点推后；从管理层角度考虑，股票供给速度将加快；第三，权重股估值优势仍在，但洼地渐少；第四，市场乐观的改革预期和实际兑现进程的落差，以及增量资金的入场速度和股指涨升速度的落差，将诱发市场阶段性调整风险。不过，牛市趋势已经形成，明显的财富效应将吸引更多低成本资金入场，调整不会改变趋势。

  海富通基金投研人士则表示，春节之前仍对市场保持较乐观的态度，但由于盘内振幅剧烈，建议投资者适度放弃对仓位特别大幅度的调整。

  股市结构重新均衡

  虽然开年首周市场整体上涨，但内部结构与2014年12月几乎相反，体现为沪深300涨幅不大、创业板指大幅上涨。

  具体而言，上证综指收于3285.41点，周微涨1.57%；深证成指收报11324.76点，周涨2.82%；创业板指则大涨涨5.54%；中小板指周涨3.77%。

  天治财富增长基金经理周雪军认为，目前宏观经济依然疲弱，通胀水平也维持在较低水平。最近公布的12月份CPI仅为1.5%，预计2015年1月可能再创新低；12月PPI为-3.3%，继续低于预期。可以肯定，目前宏观经济依然不容乐观，通缩问题也值得关注。因此，货币政策整体宽松的情景暂时看不到改变的迹象。

  短期看，“经济弱、通胀低、货币宽”的情景依然持续，周雪军认为，这仍将支撑资本市场保持一定的活跃度。过去两个月金融地产、大盘蓝筹涨幅巨大，而创业板、中小板显著落后，上周股市结构出现一定的重新均衡也就很好理解了。

  有声音表示，当前市场风格已经由大盘股向小盘股转换。对此，海富通基金分析认为，本轮行情启动之后，蓝筹股仍然是市场炒作的主流，投资者可围绕这条主线反复操作，建议重点关注大金融、“一带一路”、国企改革题材股。

  海富通基金认为，新的一年市场流动性跟去年相比有所增强为大概率事件。随着牛市的到来会不断有新增资金涌入，加之未来一段时间内存在降准降息的预期，因此资金除却一部分通过国家政策如“一带一路”等流入实体经济外，其余部分很大程度上将进入股市，大幅激活市场流动性。

  大波段操作蓝筹股

  市场在流动性推动下,蓝筹股估值得以迅速修复,但由于经济增速下行，上市公司利润增速依然难现改观。部分基金认为，蓝筹股绝对估值修复空间已经不大，目前市场处于自我强化阶段,一旦后市流动性出现逆转或将出现剧烈调整，后市会大波段操作蓝筹股。

  值得注意的是，目前部分私募基金已经开始着手减持获利可观的蓝筹股，一位绩优私募基金经理对记者坦言，“金融股的大行情基本结束，未来可能还会随着股市的上涨继续小幅上涨，但近期已经将券商股悉数清空。”

  不过，海富通基金则认为，券商板块短时调整，但估值属于合理范围，未来存在T+0放开预期，若证券市场产品放开，券商或将成为最有潜力的行业。券商正步入黄金发展周期，大环境决定券商是资本市场的宠儿，大市场开启券商巨大的成长空间。券商板块正在不断尝试与国际接轨，从而在一定程度上盘活证券市场。

  此外，部分公募基金则依旧坚持蓝筹股的行情将持续演绎。泰达宏利吴华认为，蓝筹股的估值修复行情仍将继续。他认为，估值修复分为两个阶段，第一个阶段是绝对估值的修复，第二个阶段是相对估值的修复。在绝对估值的修复阶段，股票上涨需要的理由很少，市场一旦发现预期错误，立马就能反映在股价上，当前的银行股就处于绝对估值修复阶段，其绝对估值的修复还只走完一半。而未来的相对估值修复阶段则需要更多的条件，如市场的流动性、国企改革更进一步的实施、经济数据的好转等，当这些条件满足时，相对估值修复的行情还能够再演绎一大波。

  六禾投资也认为，蓝筹股的价值回归尚未结束，2015年初将迎来下半场。目前市场中10倍以下PE、1倍出头市净率、4%以上分红率的蓝筹股数量依然不少，这些股票将继续价值回归之路。

  对于地产股，多数基金经理则依旧看好，沪上一家基金公司认为，通缩预期加剧引发担忧，在这种情况下，政府有动力进一步出台支持经济的相关措施。降准是最有必要率先推出的，由于外汇占款持续降低，基础货币构成确实，因此，降准补充基础货币是有必要的。此外，历史经验表明，房地产投资会滞后于房地产销售6个月左右，近期房地产销售数据出现好转，2015年年中地产投资企稳回升或是大概率事件。

  农银汇理基金经理表示，一二线城市的地产销售自去年“930”限贷放开后，10月份就已开始改善，12月在降息的再度刺激下，销量呈现超越季节性的上升。而在地产股的股价上，这一点从12月底已开始反映出来。在其看来，地产板块还有比较持续性的收益。中期地产行业的供需格局变化仅会影响公司未来利润率的变化，但关于需求对于货币政策的弹性不会丧失，因此预计销量的改善可以持续。其次，短期经济下行压力仍旧较大，无论从总量政策还是地产的行业政策来看，短期都是以逐步宽松为主，这点未消除之前，政策提升地产估值的动力仍在。第三，自下而上看，大公司的融资行为才刚刚开始，一方面能够降低资金成本，另一方面，公司对于二级市场的形象会更加看重。

  低吸白马成长股

  在基金配置回归均衡的过程中，创业板整体风险依旧大于机会。不过，随着年报到来，市场有望回归基本面，业绩挖掘有望成为主导，而不是一味弃大买小。目前医药、消费以及高端制造业的白马成长股估值已经回到20倍，将逐步增加此类业绩确定性个股的配置。

  六禾投资认为，历经两年结构性牛市，创业板静态市盈率已达70倍的历史高位，未来在估值上只有系统性风险，难有系统性机会。但成长依然是未来中国经济转型发展的主力军。投资中如何甄别优秀的行业、企业家团队和商业模式，去伪存真，将是今年制胜成长股的关键。此外，2014年成长股板块中出现了大量并购案例，这些并购的效果将在2015年逐步接受检验，并购的成败将成为很多股票今年表现的胜负手。

  创业板方面，富国基金认为，前期资金出逃严重，部分成长股有错杀之嫌，大盘股调整之时资金或许重新关注小盘的高送转行情。

  一家私募基金认为，处于改革和政策风口的行业如环保、军工、传媒、高端装备等仍有上行空间，也是其近期重点配置的方向。

  朱雀投资认为，真正的增长来自于市场变化的机会。从长期以质取胜角度，朱雀关注以“新”制胜，包括产品创新和商业模式创新。关注以“变”制胜，包括结合改革和转型求变，如生产性服务业(钢铁电商)、互联网医疗(医生自由执业+处方药网销+取消医药商业垄断)。关注以“精”制胜，包括军工、能源装备等领域产品升级和进口替代，中医药、精细化工、消费品等领域实现国际突破。关注优良制胜，包括农业从有机食品到规模种植养殖提升品质，环保从大气、水到土壤等，文艺从内容升级(电视剧、电影、综艺)、互联化(新媒体、新渠道)到国际化。关注国企混合所有制改革，通过引入战略投资者，通过资本市场，优化治理结构，激发优质国企中优秀团队的积极性。