⊙农银沪深300、农银深证100、农银中证500基金

  基金经理 宋永安

  从数据看，当前经济继续疲弱。2014年12月经济继续走弱，PMI跌至50.1，创18个月新低，指向制造业景气度继续转差；12月中旬新房销售增速创2月以来新高，城市地产需求分化，而中上游行业需求仍疲弱。12月以来发电耗煤增速徘徊在-10%左右，预示短期经济低迷延续；12月油价再度大幅下调，预示当月PPI降幅扩大，PPI通缩或再度加剧。经济通胀低迷，抗通缩仍是央行首要任务。而降息以来经济羸弱而资本市场火热，宽松货币政策仍在不断延后，未来央行政策或转向宽信贷，确保资金进入实体经济，长期看货币宽松空间仍大，助力金融反哺经济。

  经济虽然疲弱，但下行空间不大，政府完全可以通过基建投资来对冲GDP下滑风险。2015年是改革的一年，政府目标主要是实现经济转型，这将在政策上延续货币宽松的环境，对股票市场来说是有利的。

  A股市场2014年出现了大幅上涨，上证指数涨52.87%，在最后一个月交易量陡升至日均4000亿元左右，如此大的涨幅和交易量充分证明了牛市的到来。而在2015年，牛市还将延续。

  本轮牛市的逻辑和以往不同，所以表现上也不同。前两次牛市是经济周期驱动的牛市（2007年和2009年牛市），指数的上涨有两个驱动因素，一是经济预期和流动性的改善先作用盈利预期，出现估值的修复和提升；二是周期股的股价和基本面按照经典先周期、同步周期、后周期的轮动上行。而本轮牛市除了券商等极个别行业景气向好外，绝大多数周期股的分子都乏善可陈，而行情主要驱动力在改革预期和存量财富再配置，由此导致了以往周期股因行业景气周期不同导致的板块之间的股价分化被明显弱化，大盘周期风格内部的联动性较以往显著增强，从而引发指数超常态强势。

  在逻辑没有破坏之前，A股牛市还将延续。主要有两个方面的原因，一是无风险收益率下降，随着信托、理财、债市收益率的下降，整个社会的无风险收益率持续下降，央行为了稳定经济，货币环境将继续促宽松，财富配置也将继续进入股市；二是改革预期推动市场上涨，随着改革推进，投资者对企业盈利改善抱有期望。在这两者因素没有改变的情况下，牛市还将继续。