策略上，在杠杆化盈利模式没有失效之前，低估值蓝筹股可以继续持有看涨，同时可关注一些边缘型低估值行业与股票的补涨机会。随着年报披露期临近，经过去年12月份“垂直型调整”后，创业板与中小板部分高含权小票也已经产生交易型机会，部分新兴成长股也已进入再蓄势阶段，值得关注。

  ⊙阿琪 

  元旦后仅仅一个交易日，A股主板指数——上证综指就到了、或者说靠近了卖方机构2015年年度策略中的共识性目标位，但行情依然强势。以至于4000点、5000点、6000点、8000点目标性口号次第响起。在权重板块的表现上，银行歇了有非银顶上，非银歇了有地产顶上，地产歇了有家电与汽车顶上，家电汽车歇了有色顶上，强周期歇了还有“两桶油”……确实，尽管有很多投资者在恐高情绪下看调整和等调整，但这种权重板块相互借力的行情却很难产生像样的调整。

  杠杆化新盈利模式

  这种由低估值权重蓝筹股“飙指数”行情难以产生像样调整的另一个重要原因，是与去年11月份以来入市的天量资金性质及其形成的杠杆化新盈利模式密切相关。我们在去年12月初曾分析提示，市场中规模性增量资金主要来自于实体企业和实体贸易资本的“脱实为虚”，以及房地产投资资本的“由实转虚”。作为股市中的新势力，其最简单有效的策略便是“买便宜货”，由此形成低估值、低价格蓝筹股的暴动行情；并且借助于两融、伞形信托、分级基金、场外融资等证券创新业务的杠杆工具，形成了最具有爆发性的新盈利模式：全仓买入低估值蓝筹股——买入后运用杆杠工具进行融资——融资后继续买入——买入再融资——融资再买入。理论上，在此杠杆化投资模式下，只要能获取13个10%，最终收益率可以达到“非常吓人的”十倍。并且，由于初次买入和初次融资买入的底仓已有很大的收益空间，所以即使行情终结，只要不发生连续跌停和行情“跌回原地”的情况，有底仓收益的保障就不会出现大亏损，更不会出现“爆仓”，并且只要能在行情转折时及时止赢就会获取杠杆化带来的巨额收益。因此，目前市场一大部分规模性资金的投资者对这种盈利模式趋之若鹜，以至于配资“一资难求”。这种新盈利模式驱动的行情，进而也形成了“撑死胆大的饿死胆小的”市场现象，以及“指数杠杆化”的行情现象。

  指数杠杆化行情何时终结

  这种杠杆化投资形成的指数杠杆化行情终究会终结，但何时会终结？除资金“自我倒戈”之外，主要看两个方面：一是，市场是否产生了这种杠杆化盈利模式下的新交易对手，例如一边狂拉杠杆型权重指标股（1月5日中石油只用42个亿资金就封住了涨停板）、一边开始规模性布局期指进行狙击。目前行情中已经看到这种迹象，但尚未成气候，这意味着在目前位置上，期指做空的空间可能还不足。因此，后市要密切关注期指空单变化这个重要指标。另外，港交所对沪股通之下的A股卖空交易功能进行市场测试，港交所发言人表示若测试顺利，在市场准备充分的前提下将尽快推出离岸市场A股卖空交易功能，这或是个值得重视和追踪的信号。值得特别关注的是，如果“指数杠杆化”行情因为出现了新交易对手因素而终结，则行情震荡可能会非常剧烈。

  二是，行情如果像2007年“5.30行情”那样疯狂演绎，则可能引发监管层的关注。目前还没看到此类信号，在去年末证监会组织的证券公司合规风控高级研讨培训班上，证监会领导讲话中还强调证券公司的资本杠杆率不得超过5倍，优秀证券公司不得超过8倍，并要求所有证券公司2015年至少补充一次资本金，同时要求抓紧报送补充资本金规划。截至2014年三季度末，所有证券公司的净资本才6118亿元，资本杠杆率才2.56倍，按照5倍警戒线再按照80%的警示线，在1-2年内证券公司的资本杠杆率扩张到4倍应该是一个可预期、可实现的目标。杠杆率的提升结合证券公司资本金规模的继续扩张，不算场外配资，未来1-2年内的市场融资余额在目前1万亿左右已有的天量水平上，至少还能扩张约2万亿左右。可见目前“指数杠杆化”的行情仍处于监管层容忍和许可的范围之内，这或是行情仍非常任性的原因之一。

  A股进入大发展时代

  此外，我们去年分析提示，行将展开的大规模资产证券化将使A股市场进入一个大发展时代，A股市场需要搭建一个资产证券化大规模展开的平台，也需要搭建一个注册制顺利落地并展开的平台。这个平台的位置水平应该能使国资证券化大规模展开有一个较好的对价，并且能经受注册制落地实施的冲击回撤，以这个角度结合A股历史水平看，这个平台主体应该构筑在3000点之上。因此，近期指数杠杆化行情有任性的理由和抗跌的基础。我们之前预期，2015年A股或将经历一个剧烈震荡年、强势震荡年，结合去年12月中下旬的行情震荡轨迹看，未来构筑平台的整固性震荡、多空发生分歧性震荡的中枢位很可能在沪指3000点一带。去年12月中下旬是小震荡，目前因为3000点以上发生大震荡的空间还不足，所以在权重蓝筹股杠杆化盈利模式驱动下的行情还难以产生大震荡。

  基于以上分析，我们对当前A股主板的基本认识是：在月内新股连发、第三周周末期指交割、沪港通测试做空工具等因素的抑制下，A股或有滞涨性小震荡；倘若继续强悍式拉升，促使指数脱离3000点中枢位20%以上或会产生大震荡。对于后期行情的关注点是，在新年第二个交易周开始的新股密集发行期，市场巨量申购资金被冻结后，“杠杆化的指数”是否会乘虚拉升？如果这样，待巨量申购资金解冻回归后，杠杆化盈利模式下驱动的行情就有了“顺势下车”并产生较大级别震荡的市场条件。因此，当前A股的基本格局是“大涨大震，不涨小震”。

  策略上，在杠杆化盈利模式没有失效之前，低估值蓝筹股可以继续持有看涨，同时可关注一些边缘型低估值行业与股票的补涨机会。随着年报披露期临近，经过2014年12月份“垂直型调整”后，创业板与中小板部分高含权小票也已经产生交易型机会，部分可靠型新兴成长股也已进入再蓄势阶段，值得关注。