⊙潘伟君

  上证指数不知不觉从低点上来的涨幅已经超过六成，表明基本面上发生了一些变化。去年的GDP增速在7.5％左右，今年预期回落到７％左右，表明GDP增速仍然处于一个持续的回落过程中。根据一些发达国家的发展历史，这一过程还将会持续若干年，直到GDP增速回落到５％左右才有见底的可能。由于前几年更高的增速都没有促使上证指数上涨，因此仅从经济发展的层面看，市场并不具备本轮大幅度上涨的条件，即使是合理的估值修复回升行情其力度也应该是有限的，所以这波行情也不能用估值修复来解释。毫无疑问，真正推动上证指数向上大涨的动力是去年11月央行的降息。

  降息是利多因素，而对应降息的一般都是CPI的持续回落，这种回落会预示紧缩的危机。由于CPI指数已经持续低于２％，因此进一步降息的预期会持续发酵，这一点对股票市场依然会形成有力的支撑。但CPI的持续走低也会带来经济发展上更多的不确定性，从而会拖累上市公司的业绩。因此降息与通缩是一对矛盾，它通常会一起出现，对于市场的影响正好是一正一负，至于那一端先起作用就不得而知了。比如2007年的牛市，其间CPI从2.2%逐月上涨到6.5%，体现的是所谓适度的通胀有利于实体经济的利多因素，而对应的几次加息所带来的利空因素则在几个月后才显现出来。本轮行情显示降息的利多因素已经被市场充分发挥，至于预期通缩的利空因素还没有显现出来。

  尽管目前IPO的速度有所加快，但仍然在市场可以接受的范围内。至于注册制的实行还需要时间，毕竟涉及相关法律条文的修改，需要人大层面的通过，至少在上半年是根本不用考虑的。

  至于本栏前期提到的有关MSCI指数的因素目前还没有影响市场。该指数的审核要到今年６月底，离现在还有半年时间。不过这个因素会随着时间推移而逐步被市场关注，其最终力度会受到该指数审核成功与否的影响，需要持续跟踪这方面的进展。

  分析市场离不开基本面，不过其中最主要的观察点是基本面的“变化”而不是基本面的“好坏”，这是基本面分析的关键所在。比如有观点认为GDP增速达7%就是市场大幅上涨的基础那就太业余了，因为前几年的GDP增速都不低于7.5%，照此逻辑前几年就应该上涨了。也有观点认为管理层希望市场涨，这种说法更是无厘头。对于管理层来说总是希望市场上涨的，即使是前几年也是希望市场上涨的。任何基本面上的利多或是利空因素是不能单独拿出来进行分析的，必须要看这个因素是否发生了变化，是朝积极的方面变化还是朝悲观的方面变化，绝不能孤立地分析基本面。比如这次降息就是一个变化，因为好久没有降息了。再比如IPO政策也一直在变，只是近期没有变化而已。

  现在看来至少上半年MSCI指数的利多因素还会影响市场，不过由于时间还早，其间市场也不会一直上涨，特别是在上周上证指数未能站上3423点后周线趋势已经转换为调整，使得上证指数的操作策略修改为“卖出”。不过市场也并非没有机会，比如近几周成交量汹涌的两桶油就值得特别关注。尽管貌似盘子巨大，但除去控股股东的持股外，中石油和中石化实际上只有38亿股和71亿股，再除去相当一部分被长期锁定的筹码，本周48%和63%的换手率已经相当充分。统计显示，在总市值排名前50名的大家伙中涨幅还没有翻倍的个股已经所剩无几，而两桶油的涨幅离翻倍还比较遥远，特别是中石化11.7倍的动态PE在这些大家伙中已经垫底，其最大涨幅也只有六成，所以本周走势很可能会远强于大盘，甚至超过中石油。