⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  行情运行至今，大盘的上涨驱动力依然是结构性的。2014年3月前15个月，核心动力是创新驱动（创业板指数），之后核心推动力过渡至传统产业升级驱动（上证指数）。近期，以券商、工程建筑为核心的领涨股也开始转向区域震荡，原因就是股价估值已反映增长或成长预期，加上回吐压力或消化资金杠杆。基于盈利增长的拐点仍未到来，因此，未来一段时间会是一个过渡期，运行格局转向均衡，即资金从高杠杆回到常态，估值预期从极速膨胀回到谨慎乐观。最大可能是，2015年四季度有望迎来盈利增长拐点，到那时，大盘才会形成新蓝筹（新产业）与大蓝筹（传统产业升级）的双轮驱动。

  转换期应侧重于两类投资机会。第一类机会比较直接，就是对当前“估值洼地”的进一步延伸挖掘。与之紧密关联的保险、银行地产，能量还没有过度释放。从上周起，保险股的领涨欲望甚是强烈。此外，估值洼地集中于高端或品牌制造类企业。此前市场对宏观经济悲观，因制造业类企业涉及人力、土地、原材料以及市场需求诸多方面的制约与挑战，可以这样讲，这几年的制造业经营压力实在太大，草根层面也深刻体会到制造业的艰难。也因为此，工业制造类的相对估值一直很低。然而，现在这些情况正在改变，包括国家产业政策对制造业全面减负，原油大幅下跌，“一带一路”为核心的国家发展战略，国内一系列投资启动，这些都将给制造业带来新一轮市场需求。当然，此轮制造业的景气上升，也与工业4.0（新技术应用）、与新一轮体制变革紧密相关。

  除铁路设备外，高端制造估值弹性大的还有不少。像核电设备，行业拐点的形成，最受益的一定是龙头企业东方电气、上海电气等；通讯设备制造（含北斗）商中兴通讯、海格通信等，也是近年崛起的优势制造业；还有航空、海洋设备，像大飞机、钻井平台，同时也涉及军工装备制造。转入寡头竞争格局的家电行业，毛利率水平已重新回到25%以上，龙头企业格力电器、美的集团的动态市盈率仍维持10倍左右。这些高端制造业的估值空间依然明显，虽然短期攻击力不一定突出，但长期估值重心震荡上行的趋势十分明确。

  第二类机会就是中小市值成长股，包括产业并购重组在内的催化剂依然不缺。像近日举行的2014年度国家科技奖励大会获奖项目——透明计算技术，央企或科学院背景的蓝筹型信息技术类企业持续强势，像航天信息、中国软件、中科曙光等。与此同时，移动互联网主题已卷土重来，像互联网金融平台公司东方财富，2014年净利润预增近30倍，两年时间股价涨幅超15倍后股价继续迭创新高；备受争议的乐视网实现V形反转；大市值的海康威视（互联网主题）即将再创历史新高；新传媒的歌华有线也开始实现大型圆底的颈线突破；智慧医疗的万达信息等更是持续保持单边上攻格局。由局部到整体，这种局部牛股必然会逐步转向指数型攻击，当前创业板、中小板综指也处于临界区域，因为已第三次触及扩张三角形（去年10月以来）的下轨位置并反复获得支持，技术上已具备再度攻击前期高位的基础。

  当前券商、工程建筑为核心的领涨群体整体上还处于相对稳定。受估值比较牵动，保险、地产、消费品等会有较强的补涨潜力，而中小市值成长股的局部转强又进一步增强市场信心。因此，虽然A股整体盈利增长拐点未至，但中短期内还是有机会预演一次双轮驱动行情。不过，这毕竟还是一次缺乏根基的预演，谨防多头能量的过度释放而带来更大的震荡调整。

  （执业证书：S1450611020014）