⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  进入新年度以来的A股呈现既抗跌又抗涨的格局。主板抗跌的主要因素是在之前资金加杠杆的行情中，加杠杆资金主要释放在2700点以上、囤积在3000点一带，造成行情的抗跌性；抗涨是因为无论监管者还是投资者都忧虑继续“杠杆式”大涨后，或会产生杠杆型盈利模式下的多杀多效应。创业板与中小板的抗跌一是因为在12月份已有一轮“清理性调整”，在这轮调整中，热衷中小盘题材的资金和投资者基本已被转移到主板权重股，市场浮筹得到了较好清理，行情因此基本稳定下来。创业板与中小板的抗涨是因为整体估值水平仍偏高，支持高估值的成长性还需要年报、一季报业绩来证伪。

  目前的行情大格局是，市场看多热情仍然饱满，但对行情持续性开始产生怀疑。因此我们在月初分析提示，一月份A股整体格局是“大涨大震，小涨小震”。势至当前，尽管行情强势难逆，但主板市场的“风力”已逐渐减弱。一是，原先市场“降准又降息”的预期已逐渐淡化，尽管CPI与PPI持续走低，实体经济持续低迷，但社会资本大规模的“脱实从虚”，货币政策传导机制的失灵，必然使得政策决策者心存疑虑，行为开始趋于谨慎；二是，近期讨论险资取道双融获取杠杆化收益的风险、急促推出期权、密集安排新股发行等，意在给市场降温的信号比较明显。其实当前市态下，上至监管层，下至普通投资者都有一个共同的愿望——希望A股能长牛，但又都担心A股变成失去理智的“疯牛”。

  即使在主板指数飙涨的去年12月份，市场各投研机构对2015年A股的预期目标点位大致在3500-3700点之间，但进入新年度后仅仅一个交易日，行情就逼近了年度预期目标。因此，由周期性权重板块驱动的主板已经开始出现阶段性透支是显而易见的。有透支则必有修整，根据行情时间与空间的匹配关系，修整的方式只有两种：一是，在去年12月份蜂拥入市的资金骑虎难下中，长时间维持既抗跌又忌涨的横向区域性震荡，以时间换取未来行情的空间；二是，在“大涨大震、小涨小震”的格局中，利用新股申购资金冻结期的行情空虚，利用大金融、“两桶油”、地产等权重股再狂拉一把，然后进入集体降杠杆的剧烈震荡期。目前来看，后一种情况似乎正在显现。

  到目前为止，除了非银金融股外，其他大象股、周期股虽有国资改革的预期和杠杆工具标的股的优势，但其低估值优势已经被基本抹平乃至被透支。因此基本可确定的是，在改革红利没有得到显现之前，周期性权重板块后市若继续上涨，则更多是资金驱动的风险溢价。我们预期，春节之前A股行情结构重心仍是权重板块。此后，由于经过调整后的小市值股具备了此消彼长的比较性优势，并且春节后年报业绩主题将次第展开，小市值股的含权优势将逐步显现。更主要的是，当大小票都失去估值支持后，小市值新兴产业毕竟还具有成长性预期。因此，策略上1-2月看蓝筹，2-3月看小市值成长股的回归。

  50ETF股票期权即将在2月9日落地，港交所在1月上旬进行A股做空功能测试后也将适时推出。在这两大投资工具落地后，A股主板将迎来期指、期权、境外做空工具、融资融券、质押式回购等构成的立体式博弈时代。在立体式博弈时代，权重成分股再出现去年11月份以来的单边上涨已不太可能。与此相应，随着注册制、退市制度的推出，以创业板、中小板为代表的小市值股也将进入趋势性分化时代，再出现类似前两年单边上涨的行情也已不太容易。因此，可预见的是，在这轮指数杠杆化行情告一段落之后，无论是主板还是创小板都将进入指数稳健但迟缓、股票活跃但分化的新格局中。

  策略上，我们继续认为2015年的A股市场不会差，行情也仍会很热闹，但无论机构投资者还是个人投资者都会觉得“特别难做”。在市场越来越复杂的情况下，投资行为上大道至简，选择“可确定性机会”显得尤为重要。短期内，权重蓝筹股仍存在风险溢价的机会；二线蓝筹型白马股、经过调整后的部分可靠型新兴成长股存在波段性机会。