□上海证券基金评价研究中心首席分析师 代宏坤
2014年全年共发行了335只公募基金，虽然并没有出现重大的创新产品，但很多产品仍然表现出了鲜明的特色。纵观2014年，公募基金产品的发展呈现出了如下特征。
●总体上看，公募基金产品设立数量和募集规模比上年均有所下降，各类基金的发展相对均衡，权益类基金的发行在市场的带动下回暖。
●在传统的主动管理产品方面，股票基金偏好主题投资，混合基金变得更加灵活，债券基金向纯债基金发展，货币基金在便捷性上做文章。
●在被动管理产品方面，指数基金向着行业、板块的方向继续深入，ETF进入了更多的资产类别，追求相对收益的量化基金仍以指数增强为主。
●在创新型及海外投资产品方面，分级基金的杠杆份额在牛市里成了获利的利器；追求绝对收益的量化对冲基金则成了牛市的殉葬品，QDII基金依旧被冷落。
一、2014年公募产品发展概况
从新基金设立的数量来看，2014年，公募基金产品设立数量虽然较上年有所下滑，但还是保持了较高的绝对数量。2014年新设立基金数量达到了335只，比去年的383只有所减少（图1）。
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图1：2014年新基金成立数量比上年有所减少
从结构上来看，2014年各类基金的设立相对均衡，权益类基金在多年的发行低迷后，在市场的带动下开始回暖。成立数量最多的是混合基金，全年共设立了92只，股票基金和货币市场基金分别为82只和84只，债券基金和QDII分别为65只和7只（图1）。相比去年，债券基金和QDII收缩的幅度较大，权益类基金，尤其是灵活配置的混合基金设立的数量大幅增加。
从新基金募集的规模来看，2014年新设立基金募集资金规模比上一年有较大幅的下降。2014年新基金发行规模合计4003亿份（图2），平均募集规模来为11.95亿份。股票基金、混合基金、债券基金、货币基金、QDII平均募集规模分别为11.07亿份、11.89亿份、9.08亿份、15.65亿份、6.64亿份。
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图2：1999—2014年新成立发行规模
二、传统积极管理产品
股票基金主题投资的特征非常显著，混合基金降低风险重心而变得更加灵活，债券基金向着纯债基金的方向发展，货币基金继续在便捷性上做文章。
1.股票基金
2014年主动管理的股票基金继续向着主题、风格、行业的方向深化，呈现出百花齐放的态势，主题投资发挥到了极致。覆盖的主题包括大国新经济、银发商机、改革红利、城镇发展、优质生活、生态中国、创新动力、高端制造、移动互联、科技、TMT、军工等等。例如，汇添富移动互联基金以移动互联主题的上市公司股票为主要投资对象。这些各类主题的基金主要聚焦改革深化和经济转型的投资机遇。但是，很多主题的内涵和外延都较为模糊，很容易变成造词游戏。存在的一个悖论是，主题基金的丰富化会在一定程度上改变以往股票基金产品风格雷同的状况，但是，很多内涵与外延都不清晰的主题、概念的泛滥，也会反过来导致风格的雷同。股票基金向主题方向深化，一方面是因为基金管理公司基础产品线已基本齐备，需要从深度来开发主题、风格基金；二是在改革深化、经济转型的背景下，某些特定的主题可能带来更好的投资机会；三是部分投资者自己配置基金、把握投资方向的需求在增加，特定主题的基金可能更能满足其需求。股票基金主题投资的趋势已在过去几年，也将在未来的多年继续延续。
2.混合基金
在混合型基金中，股票仓位可在0-95%之间的灵活配置型基金在2013年的基础上持续快速发展，是各基金公司布局的重点。例如，大成灵活配置、国泰民益灵活配置等基金。这些基金非常灵活，几乎可全攻全守。这类产品快速发展一是因为投资者具有广泛的进行资产配置的需求；二是因为在新的基金类别划分标准下，基金公司进行了快速布局。这类高度灵活的基金对管理人资产配置能力提出了更高的要求，灵活的配置是把双刃剑，配置的不好，很可能业绩更差，这对投资者筛选基金产品的要求也提高了。此外，作为首只参与国企“混改”的基金——嘉实元和受到了市场的关注，其投资范围扩展到了一级市场。以追求绝对收益为投资目的的养老产品也得到了多家公司的重视。例如，泰达宏利养老收益，国泰安康养老定期支付等产品。
3.债券基金
在对债券基金投资范围的要求明确后，2014年债券基金基本上延续了2013年的特征，投资标的逐步细分，纯债基金是发行的主体，主投信用债的基金偏多。在商业元素的创新方面更加多元，有针对养老金等特殊客户群体差异化收费的基金，实施浮动管理费率的基金也主要集中在债券基金上，定期开放式债券基金牺牲一定的流动性换取较高收益。典型代表如易方达恒久添利1年采取了一年封闭运作。2014年大多数时间宏观面的因素支持了债券市场的发展，债券市场走入牛市，债券基金的平均回报超过了10%。
4.货币基金
2014货币型基金的进一步进化和创新主要体现在两方面：一是与银行卡绑定的自动申购赎回功能；例如：中信银行主动与基金公司进行合作，开发了薪金宝产品，进一步提升了货币型基金的流动性；二是多类份额的出现。例如：银华基金于2014年6月发行成立银华活钱包，设立了ABCDEF 6类份额，随着份额持有时间的延长，销售服务费和管理费逐级递减。作为短期投资品种，货币基金规模随着收益率的变化和资本市场的走势呈现出较为大幅的增减。在2014年下半年，市场利率的下滑使得货币基金的收益率逐渐走低，吸引力也大幅下降；政策要求货币基金在银行的协议存款要作为同业存款，但是暂时不用上缴存准金，暂时对这类货币基金的收益率没有影响；股票市场的牛市特征让一部分资金从货币基金中流出。
三、被动管理产品
2014年，指数基金向着行业、板块的方向深入发展，ETF进入了更多的资产类别，追求相对收益的量化基金的发展仍以指数增强型基金为主。
1.被动产品
2014年指数基金增加了近40只，其中ETF产品12只。在指数基金方面，跟踪多个行业和板块的基金面世，集中在证券、互联网、TMT、环保、军工、医药等行业，这些行业是近年来市场的热点，为投资者提供了参与这些板块和行业的机会。引入了大数据技术的指数基金是一亮点，区别于传统的指数编制方法，大数据系列指数利用互联网的数据挖掘技术来选股或形成量化因子，兼顾互联网、大数据和量化分析的三种属性，对传统指数编制方法进行了新的探索和革新。典型的基金如广发中证百发指数基金。在ETF方面，继续表现为在资产类别上和行业上的创新，典型的代表是华安推出了跟踪德国DAX指数的ETF，部分基金公司继续在金融、消费、医药等行业上布局ETF产品。从短期来看，在市场走牛的过程中，指数基金的表现较好，例如跟踪跟踪证券、军工行业的指数基金都阶段性的表现突出。不过，长期来看，主动管理的基金仍然是市场的主流。被动型产品对投资人提出了更高的要求，需要投资者具有较强的把握趋势的能力。
2.量化基金
量化基金涵盖相对收益、绝对收益两大类，这两类基金在今年的表现截然相反。相对收益产品包括指数增强基金、量化主动基金。2014年，追求相对收益的量化的股票基金的业绩远高于同期主动管理的股票基金。典型的基金如华泰柏瑞量化优选，该基金是一只量化选股的纯量化的灵活配置型基金。国内真正纯量化的基金还不多，这种基金由模型直接产生交易清单，另外一种则融入了基金经理的主观判断。目前市场上量化基金多为股票型，灵活配置型的量化基金还不多。量化基金的核心是模型，模型的有效性是关键。不能仅根据一两年的业绩就来判断量化模型有效与否，而应该放到一个更长的周期来检验。预计量化基金的业绩会阶段性的起落，在量化基金内部也会分化严重，但量化基金会稳步地发展。
四、创新型及海外投资产品
分级基金的发展满足了投资者的不同风险收益偏好，在牛市里带杠杆的基金成了投资者获取暴利的利器；绝对收益产品在牛市里表现不佳，但还会稳步发展；QDII产品的发展速度依旧缓慢。
1.分级基金
分级基金的发展满足了投资者的不同风险收益偏好，在牛市里带杠杆的基金成了投资者获取暴利的利器。2014年下半年，依靠蓝筹股行情催动，带杠杆效应的分级基金B份额出现暴涨。短短一年时间，分级基金数量增加了16只，成为2014年增长最快的细分基金品种之一。行业分级仍然是基金产品发展的主要方向，聚焦在军工、新能源汽车、健康产业以及传媒等热门行业。典型的产品如富国军工分级、申万菱信证券分级。债券分级基金出现了A\B份额均非上市的格局，A份额仍在场外定开，目标为中小额投资者，B份额募集期结束后即进入封闭运作，期满方可赎回，目标为长线投资的机构或是专业投资者。例如财通纯债分级，A份额每3个月定期开放一次，B份额2年封闭期。QDII基金也出现了分级产品，例如，汇添富恒生指数分级。目前分级基金的分级方式多是从风险收益不同的角度进行分级，未来可能会进一步细分投资者需求，挖掘出不同的结构化分级方式。在分级基金标的方面，会继续引入更多样化的风格指数、行业指数，满足投资者的多元化需求。
2.绝对收益产品
这里所指的绝对收益产品指采用市场中性策略、统计套利策略的基金。在2013年末首只真正意义上的公募绝对收益产品——嘉实绝对收益策略定期开放混合型基金成立后，在2014年又先后成立了5只绝对收益的公募基金。有代表性的是华宝兴业量化对冲基金，该基金采用股指期货等对冲工具，希望实现与股票、债券等基础市场的低相关性以及较低的波动率。从2014年的表现来看，追求绝对收益的量化对冲产品表现不理想，有的基金甚至亏损。主要原因是许多量化对冲和市场中性产品在行业和规模因子上暴露的风险较大，在以金融为主的大市值股票超常规的上涨时，投资组合的收益出现下跌。对绝对收益产品要有个客观的认知，这类产品的目标就是要平滑市场的波动，拿到一些与市场指数波动无关的收益，一般而言在牛市中采用对冲策略肯定会降低收益率。从未来的发展来看，这类产品还会稳步发展，但追求绝对收益的产品不是公募基金的主流。
3.QDII
QDII产品的发展速度依旧缓慢，2014年新设的QDII产品不足10只，继续在拓展投资区域、分级、ETF上做文章。比较有亮点的是华安推出了跟踪德国DAX指数的ETF；在“沪港通”概念下，华夏和南方推出了比过去的QDII更有效率的恒生ETF；汇添富恒生指数和银华恒生H股实行了分级。总的来说，QDII的发展有所萎缩。主要的原因一是投资者对这类投资海外的基金比较陌生，没有信心，导致需要不足，募集的资金量少；二是QDII产品得不到市场的认可也制约了基金公司在QDII发展上的积极性；三是内地与香港地区基金互认等制度性安排在推进中，更高层次的开放制度会对QDII产生部分的替代效应；四是很多QDII基金在2014表现不佳，这也限制了投资者申购的热情。但是从长远来看，国内资产国际化配置的潜在需求远没有得到释放。
五、2015年产品发展展望
在各类产品已经极大丰富的情况下，基金产品的数量增速会继续放缓。在深化改革及牛市的预期下，权益类基金的产品发行数量和募集规模都看好，股票基金在主题投资方面继续发展，灵活配置的混合基金仍是混合基金发展的重点。低风险的债券基金和货币基金的发展则会相对低迷，资金继续流出。更多的交易型工具会出现，分级基金和ETF都会更加细分，公募FOF产品千呼万唤会出来。