⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  此前，A股已完成创新驱动和传统产业转型升级驱动的两轮行情，纠结于估值压力而转入高位震荡。规范管理券商融资业务成为调整的导火索。站在交易角度，利空消息就像石头从山上掉下来了，交易者就不会想那么复杂，逃跑成为第一要务，以券商为核心的大蓝筹集体减持，自然就出现了这种踩踏式的调整。

  自去年7月以来，融资融券余额出现了三次向上拐点，半年内增长一倍，对应的上证指数也从2400-2500点区间迅速进入3000-3400点区间。大市值股的估值快速提升，但企业盈利拐点并未出现。这个时候，光靠高昂的情绪和持续上升的资金杠杆，最终结果必然因回吐压力的积累而出现踩踏式调整。当前的降温措施虽然不会改变中期趋势，但站在消除杠杆、消化获利回吐压力的角度，本轮调整力度不会小，而且持续时间也会较长。整体上看，大市值蓝筹股的降温期会持续一段时间，估计会有1-2个季度，这也是消化未来依然不乐观经济数据（谷底）的时期，属于等待盈利增长拐点的艰难复杂转换期。

  由于上证综指运行的是一个楔形形态，周一已击穿下轨线3150点，若有效击穿，技术形态分析，上证指数会回到启动平台位置（2500点），若此，就会出现信用交易的大规模互相踩踏。另外，创业板综指也是扩张三角，可喜的是，创业板综指已突破中轴线位置1700点，近日若创业板能够持续向强，那么会减缓主板的调整压力，上证指数的5月均线即2800点附近获得支撑的几率就较高。总体上看，降温期已正式开始，做好资金管理，回避风险为当前主要策略。

  像周一这样的大面积杀跌不可持续，本周中后段将回归常态。但降温期不同于此前单边攻击期的群体性上攻，资金会重新转向局部性或者偏向中小市值成长主题。

  后市首选中小市值成长投资主题。站在全球视野上，新兴产业属于潮流性的产业趋势投资，长期风险并不大，认为注册制会使新产业中小市值成长股出现崩溃，这种认识过于简单。像移动互联网，继互联网金融以后，互联网医疗、互联网教育以及互联网文化也会全面升温，智能制造、云计算、物联网紧跟其后，这是都是产业颠覆性的投资主题，其估值弹性一定会大大超出预期。与之紧密相关的就是信息安全这一家国家战略，加上以军工为核心的集团资产整合或国企重组也将有重大突破，像中国软件、卫士通、四创电子、中国卫星、振华科技等，都属于“小公司大集团”，估值要看控股股东的资产质量、营业收入规模与上市公司的差距。此外，还有一批小微公司，关键要看公司产业并购的能力与空间，这要看现金的掌控规模，像大富科技的成长路径就很有代表性，类似的还有立思辰、电科院等。

  至于大市值品种，在杠杆资金收缩的背景下，其股价受估值压力的牵制就会持续上升。未来一段时间将难于出现规模性上涨。这次调整中，一些低估值品种也有“误伤”，接下来估值洼地的补涨机会会很快出现，像地产、保险、家电、汽车、化工等行业龙头都还有估值弹性空间。至于券商股，其热度一定会逐步下降，直至交易量大幅萎缩。总体上讲，在成交量未有效萎缩之前，大市值蓝筹股的整体攻击能量不会有效形成。（执业证书：S1450611020014）