律师观点

  投资者疑问：从公告情况看，万鸿集团停牌时，商讨筹划的即是曹飞收购上市公司控股权一事，那他此前在二级市场买股的行为是否算内幕交易？

  资深律师答：关键要看双方是何时开始接触商讨股权转让交易。如果曹飞在二级市场买入前，已与万鸿集团大股东方面进行了沟通接触，那么其买股操作便存在内幕交易嫌疑。

  ⊙记者 徐锐 吴正懿 ○编辑 孙放

  停牌前突击抢筹、协议受让控股权、借道定增谋求进一步集权，曹飞对万鸿集团的资本运作可谓一气呵成，整体筹划实施仅用了一个多月时间。

  然而，回顾整个运作过程，在万鸿集团停牌前夕，曹飞在5个交易日内通过二级市场突击买入公司3.4%股权的行为，也令其蒙上了内幕交易的嫌疑。

  突击增持855万股

  万鸿集团昨日披露的定增预案显示，公司拟向新任大股东曹飞定向发行4945.90万股股份，募资3.2亿元，全部用于补充流动资金。定增完成后，曹飞所持上市公司股权比例将增至34.52%。早在本月上旬，在万鸿集团停牌期间，曹飞已斥资5亿元协议受让了万鸿集团18.25%股权，而在该笔交易之前，其还通过二级市场买入了855.04万股上市公司股份，占总股本的3.4%。

  回查资料，由于万鸿集团此前披露的重组方案无法推进，公司股票于去年11月19日开始停牌，直到12月15日复牌。五个交易日后，因大股东筹划重大事项，22日起再度停牌，公司23日公告明确表示：“经确认，广州美城投资有限公司正在协商股权变更事宜。”1月7日，美城投资即与曹飞签订了《股份转让协议》。

  一个易被忽视的细节是，据曹飞昨日发布的权益变动报告书显示，其通过集中竞价交易拥有的855.04万股股份均是在2014年12月购入。当月，万鸿集团股票仅有五个交易日。

  “从公告情况看，万鸿集团停牌时，商讨筹划的即是曹飞收购上市公司控股权一事，那他此前在二级市场买股的行为是否算内幕交易？”有投资者发问。

  据《证券法》第七十五条，证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息，为内幕信息。其中，“公司股权结构的重大变化”，被《证券法》明确列入内幕信息范畴。据此，万鸿集团此番控制人易主显然也属于内幕信息范畴。

  “曹飞是股权交易方，是内幕信息知情人，至于其前期买入的3.4%股权是否可认定为内幕交易，关键要看相关内幕信息的形成时间，即双方是何时开始接触商讨股权转让交易。如果曹飞在二级市场买入前，已与万鸿集团大股东方面进行了沟通接触，那么其买股操作便存在内幕交易嫌疑。”某资深证券律师向上证报记者表示。

  “三步走”动机

  据查，万鸿集团前任实际控制人何长津2008年底入主公司，曾计划注入房地产业务，后因受房地产调控政策影响作罢。2014年5月，万鸿集团披露新的重组方案，拟出资4.88亿元收购佛山宾馆65%股权，但标的资产盈利能力不佳，终止重组也在意料之中。

  “要让一家上市公司大股东让出控股权，哪有这么容易！”一位曾从事壳资源买卖的市场人士向记者表示，由于涉及控制权变更，此类交易的谈判并不是件容易的事，买卖双方往往会在壳费等一系列问题上讨价还价，反复博弈，从最初接触到最终谈成往往需要几个月时间。“很多买壳都是通过前期充分接洽的，这点从证监会披露的内幕交易处罚案例中都可以看出。如果各方真是严格按照规定停牌后商谈，哪会有那么多内幕交易发生呢？”

  回看曹飞此番收购万鸿集团的“三步走”计划，从二级市场买入，到协议受让，再到认购定向增发股集权，曹飞的资本运作环环相扣，耗时极短，显然在前期已做好了充分准备。

  “先协议受让上市公司控股权，再定向增发巩固控股权，这类做法在A股已不算新鲜，”一位投行人士对记者说，但一般而言，不会明着提前在二级市场买股票，这很容易引起内幕交易方面的争议。

  此类运作模式的最新案例是大恒科技。在公司停牌期间，私募大佬徐翔之母郑素贞先拿出12亿元，以每股9.32元的价格受让了大恒科技原大股东所持的29.52%股份，成为新任实际控制人。之后，公司以9.71元每股向郑素贞定增不超过3.09亿股，总募资不超30亿元。定增后，郑素贞的持股比例将升至58.72%。“试想，如果泽熙停牌前突击买入了大恒科技的股票，市场肯定会质疑他坐庄，操纵股价。”上述人士说。

  换一角度看，曹飞通过协议受让股权及参与定向增发，便可拥有万鸿集团30%以上股权，足以实现对上市公司的控制。在此背景下，其突击买股似乎没有太多必要性，为何冒着内幕交易风险而执意实施呢？

  曹飞显然有自己的盘算。不难发现，曹飞协议受让万鸿集团股份，每股成本高达10.9元，较停牌前股价（7.05元）溢价五成以上，溢价部分就是所谓的壳费。而曹飞之前二级市场的买股成本在每股6.78元至7.13元之间，最新的定增方案中，其认购单价为6.47元每股，经此前后“补救”，曹飞的整体收购成本将大幅降低。

  引人浮想的是，虽然万鸿集团本次定增募资还是投入园林绿化主业，但公告也透露，将以资本为纽带，参与各地区及相关行业资源整合，收购盈利能力良好的优质资产，培育新的盈利增长点。

  昨日，万鸿集团股价一字涨停。