——2014年第四季度全球及区域风险评估
工研上证·全球及区域风险观察
策划：樊志刚 中国工商银行城市金融研究所资深专家
邹民生 上海证券报首席编辑
执笔：程实 宋玮
2014年第四季度，全球政治风险指数从第三季度的5.35微降至5.25，全球经济风险指数则从第三季度的5.33上升至5.88。此消彼长之间，2014年第四季度全球风险综合指数从5.34上升至5.49。
从区域结构看，美洲、欧洲和中东非洲的风险变化均呈现出“政治风险小幅向下、经济风险急速向上、综合风险有所上升”的趋势特征，而受益于油价下跌，亚洲的区域风险略有下降。
展望未来，全球政治局势依旧存在突然恶化的风险隐患；全球经济弱复苏、大分化和高对抗已经成为“新常态”，金融市场不确定性广泛存在，经济风险可能还将持续上升。
2014年第四季度，全球政治经济局势出现新变化，一方面，地缘政治风险大幅抬升的态势有所缓和；另一方面，在美元走强、油价大跌的背景下，俄罗斯爆发卢布危机，新兴市场货币普遍承压，经济复苏骤然遭遇巨大挑战，并引致全球综合风险有所抬升。本报告将从全球、美洲、欧洲、亚洲和中东非洲区域五个维度定量分析全球区域风险的季度变化，并在此基础上对我行提出相应的风险提示。
全球：政治风险向下，经济风险向上
2014年第四季度，全球“政治风险小幅向下、经济风险急速向上”的短期特征显露无遗。全球政治风险指数从第三季度的5.35微降至5.25，全球经济风险指数则从第三季度的5.33上升至5.88。此消彼长之间，2014年第四季度全球风险综合指数从5.34上升至5.49，依旧处于[4,6）的黄色关注区域，风险居高不下的态势值得高度重视。
从区域结构看，美洲、欧洲和中东非洲的风险变化与全球趋势完全一致，均呈现出“政治风险小幅向下、经济风险急速向上、综合风险有所上升”的趋势特征。第四季度，美洲、欧洲和中东非洲的综合风险指数分别从第三季度的4.44、6.12和6.6上升至4.66、6.2和7。而受益于油价下跌，亚洲的区域风险变化态势略有不同，第四季度，亚洲政治风险指数持平于3.8，经济风险指数从4.8降至4.7，综合风险指数则从4.2降至4.1。
展望未来，地缘政治动荡的缓和是暂时的，未来全球政治局势依旧存在突然恶化的风险隐患；全球经济弱复苏、大分化和高对抗已经成为“新常态”，金融市场不确定性广泛存在，经济风险可能还将持续上升。总之，未来全球综合风险指数可能将继续维持在黄色关注区域，不能放松警惕。
美洲：美国政经稳定性强于非美国家
2014年第四季度，美洲政治风险向下，经济风险向上，此消彼长之后，区域风险震荡上升，我们测算的美洲区域风险指数为4.66，较第三季度的4.44上升了0.22，虽然依旧停留在[4,6）的黄色关注区域，但风险积聚的态势不容乐观。
值得注意的是，美洲分项指数变化较大，一方面，由于作为核心国家的美国政治局势趋向稳定，所以，作为边缘国家的墨西哥和巴西的政治混乱并没有对区域环境造成明显冲击，第四季度美洲政治风险指数从4.8降至4.5；另一方面，受美元急速升值和大宗商品价格暴跌等不稳定因素的影响，美国、加拿大和巴西的经济局势不同程度地恶化，并导致第四季度美洲经济风险指数从3.9跃升至4.9。
从结构看，2014年第四季度，我们选择的五个美洲样本国家中，综合政治、经济风险的绝对水平和相对变化，美国表现最为稳健，非美国家的表现均令人担忧。作为美洲区域唯一的核心国家，美国综合风险指数从4.2小幅降至2。
作为美洲区域的重要国家，加拿大、墨西哥和巴西的综合风险指数分别从3.2、4.4和4升至4、5.6和6，其中巴西和墨西哥受油价下跌的事件冲击，本币大幅贬值，金融市场动荡不安，已经出现危机的迹象。
与此同时，阿根廷的局势动荡并未明显恶化，综合风险指数从7.6降至7。值得强调的是，从综合风险指数的绝对水平看，美国和加拿大是美洲最稳定的主要国家，墨西哥、巴西和阿根廷是潜在风险点，都面临着爆发经济危机和社会混乱的挑战。
从政治风险看，2014年第四季度，美国政治风险指数由此从第三季度的5降至4。墨西哥和巴西受到大宗商品大跌事件的剧烈冲击，导致其政治风险指数分别从4上升至6；加拿大政治风险指数保持在2的绝对低位不变；此外，阿根廷的混乱局势并未明显恶化，其政治风险指数从8的绝对高位短暂降至7。
从经济风险看，2014年第四季度，美国经济风险指数依从第三季度的3小幅上升至4。墨西哥和阿根廷的经济风险指数均未发生变化，分别维持在5和7。加拿大从5升至7，巴西从4升至6，主要原因是汇率大幅贬值导致市场风险激增，恐慌情绪急速蔓延，企业经营状况也开始恶化。值得注意的是，第四季度巴西有效汇率大跌6.32%，货币危机一触即发，并可能对整个美洲区域的金融稳定带来巨大负面冲击。
展望未来，美洲区域风险绝对水平可能将在4.5到5的区间内震荡，短期内回到4.5以下的难度较大。相比美国，非美国家风险抬升的态势将更加明显。就结构而言，由于美国在与俄罗斯的大国博弈中逐渐挽回劣势，所以，区域政治风险主要集中可能爆发社会混乱的墨西哥、巴西和阿根廷；而由于美国2015年经济增长预期较强，所以，区域经济风险也主要集中在墨西哥、巴西和阿根廷。
欧洲：俄罗斯政经风险凸显
2014年第四季度，我们测算的欧洲区域风险指数从第三季度的6.1小幅升至6.2，依旧处于[6,8）的蓝色较高区域。值得注意的是，尽管欧洲区域风险指数未发生较大变化，但分项指数却呈现出此消彼长的大幅波动：第四季度，受乌克兰危机的演化有所缓和的影响，欧洲政治风险指数从第三季度的6降至5.8；而受俄罗斯卢布危机爆发、欧元兑美元快速贬值、欧洲经济复苏力度较为疲弱以及通缩阴霾加重并扩散等因素的综合影响，欧洲经济风险指数则从第三季度的6.3升至6.8。
从结构看，2014年第四季度，整个欧洲呈现出明显的分化特征。首先，德国综合风险指数从3.8降至3.6；而俄罗斯综合风险指数则从8.2跃升至9.6，接近10的最大值。法国和英国的综合风险指数分别从第三季度的4.2和5.6降至3.4和3；意大利综合风险指数从6.2升至6.8；乌克兰综合风险指数依旧维持在9.2的绝对高位。
从政治风险看，第四季度，俄罗斯政治风险指数从9升至最高值10，和同为最高值10的乌克兰一样走到了危机的风口浪尖。
作为另一个区域核心国家，第四季度德国政治风险指数从3降至2。作为区域重要国家，法国政治风险指数维持在3，意大利政治风险指数从5升至6；而在苏格兰公投的短暂冲击过后，英国社会稳定性明显回升，政治风险指数从6降至3。
从经济风险看，2014年第四季度，欧洲经济基本面出现劣化迹象，区域整体经济风险指数从6.3升至6.8。从国别看，德国经济风险指数从5升至6；俄罗斯经济风险指数从7跃升至9。乌克兰和意大利经济风险指数均维持在8。仅有的亮点是法国和英国，法国经济风险指数从第三季度的6降至4；英国经济风险指数则从第三季度的5降至3。
亚洲：政治经济风险稳中有降
2014年第四季度，我们测算的亚洲区域风险指数为4.1，较第三季度下降0.1，仍处于[4，6）的黄色关注区域。其中，亚洲政治风险指数仍然维持第三季度的3.8，亚洲经济风险指数从第三季度的4.8下降至4.7。
从结构看，2014年第四季度，印度和韩国的政治经济风险均相对较为稳定,与第三季度保持不变，综合风险指数均维持在4.0。日本经济风险指数从3提升至5，综合风险指数由3.0升至3.8；印尼政治风险仍保持在5的高位，但是经济风险从7降至6，推动综合风险指数下降至5.4；澳大利亚政治风险保持在3的低位，经济风险由于PMI指数较为乐观小幅降至5，推动综合风险指数下降至3.8。
从政治风险看，2014年第四季度，亚洲主要国家在政治领域波澜不惊，政治风险指数均与第三季度持平。日本政治风险指数保持在3不变。韩国政治风险指数仍保持在4。澳大利亚发生一起恐怖袭击事件，但该事件并未对澳大利亚的政治风险指数产生较大影响。
从经济风险看，2014年第四季度，亚洲经济风险指数小幅下降至4.7。日本经济风险指数由3上升至5。印度经济风险指数仍然保持在4。韩国经济风险指数保持在4的低位。印尼和澳大利亚的经济风险均出现小幅下降趋势。
展望未来，虽然亚洲区域风险绝对水平继续下降至4.1，已接近4-6区间的下限，但是2015年亚洲仍面临较大的考验，预计综合风险指数仍将保持在4-5的区间,不排除出现小幅反弹的可能性。
中东非洲：油价暴跌推高政经风险
2014年第四季度，受国际油价暴跌、非洲内乱、埃博拉疫情等因素的综合影响，中东非洲区域风险大幅上升，我们测算的中东非洲区域风险指数为7.0，较2014年第三季度上升0.4，仍然处于[6，8）的蓝色较高区域。其中，该区域政治风险指数从第三季度的6.8升至6.9，经济风险指数从第三季度的6.3上升至7.1。
从结构看，2014年第四季度，作为中东非洲区域核心国家之一的伊朗在政治风险方面保持不变，但经济受油价暴跌的较大冲击，经济风险小幅提升至8，综合风险指数升至7.4；另外一个核心国家南非的政治经济风险均保持稳定，其综合风险仍为4.8。
从政治风险看，2014年第四季度，伊朗、南非、叙利亚、埃及和伊拉克没有发生变化，只有沙特出现了小幅上升趋势。从经济风险看，2014年第四季度，伊朗、埃及、沙特和伊拉克的经济风险均出现上升趋势，南非和叙利亚则相对保持平稳。
展望未来，中东地缘政治风险和国际油价的走势将对中东非洲区域风险水平产生决定性的影响，预计2015年该区域的综合风险水平或将在高位继续攀升。
（作者供职于中国工商银行城市金融研究所，仅代表作者观点）