⊙国元证券 康洪涛

  随着沪指3400点可望而不可即，投资者的对行情的认知在短期内变得混沌纠结。盘中几度冲高至3400点上方回落，且量能尚未达到前期水平，显示2009年3478点高点周围阻力较大。不过，当前的市场趋势依然在存量资金驱动的有效范围内，而且由于监管层对两融的检查只为控制增速，不会引发存量规模的趋势性下降。因此，在经历短暂回落后，投资者不必过分担忧市场的下跌整理，预计本周股指将重新修复阶段性底部，迎来反弹行情。

  短期：

  反复试探中阶段性反弹可期

  近期A股市场之所以出现如此走势，表面看是由于股价处于高位引发产业资本减持以及监管层两融检查，从而引发市场担忧。其实，笔者倒是认为，在低利率、强改革背景下，大类资产配置转向股市，行情的起点是利率下行，催化剂是改革加速，防护栏是稳中求进，改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用。所以，本次进攻的脚步不会因为“干扰因素”而彻底停止。尤其是春节临近利多的流动性因素可能偏多，由此引发阶段性修复反弹是必然的一个途径。

  而且我们发现，上周后半周的存量资金明显具有积极做多的意愿。如1月23日中央政治局会议审议通过了《国家安全战略纲要》，从盘面上看，资金就迅速推升了军工、农业、计算机等科技股的炒作热度。由此可见资金对于政策风向的敏感度。接下来的“四个全面”建设有望加速，而市场持续做多的主逻辑“改革加速”也将继续被验证。总体而言，虽然市场预期的央行降准时点或延后，市场的收益风险比短期可能会有所弱化，但由于近期连续的下跌和管理层3100点关键时刻的“维稳呵护”否认种种传言来看，本周市场具备再次修复反弹的良好机会。

  中期:

  大震荡将依然延续

  上证指数上升趋势中的一次正常调整引发了不少资金的出逃，但其调整深度是不必过分担忧的。一方面，目前的市场格局出现了新的“三国鼎立”的相互牵制。在存量资金博弈下，风险偏好重新主导市场方向，市场风格正向2013年模式回归。市场预期大盘蓝筹难以产生趋势性行情、配置吸引力相对弱化，促使大批产业资本高位兑现筹码。好在仔细观察盘面我们也不难发现，市场对于公司业绩和基本面的关注度相对提升，从存量资金的防御考虑，业绩浪潮逐渐成为资金追逐的主流，这样的资金腾挪在接下来的大震荡中将不断演化。

  另一方面，大震荡也源于监管政策的态度。不到两周，监管风险逐渐升级。据外媒报道，1月28日多家银行接到监管层的通知，要求加强信贷资金的投向管理，严禁资金流入股市。虽然通知并未明确指明要重点检查伞形信托的配资业务，但也表明决策层对2014年11~12月表内外信贷资金的流向有一定的担忧。看来，监管层的措施旨在进一步规范资本市场的杠杆业务，并非打压股市。但若指数回调过于显著，融资盘抛售或将引发强制平仓交易，引起更大的恐慌。所以，在等待一个明确进攻方向之前，大震荡成为市场内外的一种必然选择。

  数据显示2014年中国GDP全年增长7.4%，较2013年的7.7%下降0.3个百分点，整体宏观经济依然延续缓慢出清的过程。央行重启逆回购，缓慢注入流动性。上周四，央行重启逆回购500亿元，并续做国库现金定存500亿元，一周实现货币净投放1000亿元，缓慢向市场注入流动性。所以，年前降准预期进一步削弱。1月汇丰PMI初值仍低于枯荣线，但开始回升。这些因素和举措都是中期向好的积极铺垫，而经济增长的真正压力可能在二季度来临。库存对于生产的抑制仍然非常大，目前下游行业已经进入去库存状态，这意味着未来库存压力会进一步向上传导。因此，盘面的大震荡将会持续一段时间也就很好理解了。

  操作：

  周期股或将承担反弹重任

  正因为如此，在操作中，我们还是建议重点研究“存量资金的集体贡献力”。 截至1月23日，基金四季报已全部披露完毕，我们统计了基金持股情况，基金在四季度大幅度加仓非银、银行、房地产、钢铁、建筑，大幅减仓农林牧渔、电子、纺织服装、采掘、电气设备。基金从成长性行业调仓至周期行业已几近完成，蓝筹仓位已重。因此，周期概念仍是存量资金防守反击的首选。

  另外，年底的高送转预期也是存量资金追逐的标的。市场有明显的高送转赚钱效应，因此，次新股送股抢钱的大戏会轮番上演。